基準利率論文模板(10篇)

導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇基準利率論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、利率市場化改革的理論依據和現實意義

1.理論依據。我國沒有完善成熟的利率市場化理論,只能學習和借鑒西方利率理論和西方國家利率自由化和市場化經驗。利率市場化的依據是“金融自由化”理論演變和發展而來。美國經濟學家羅納德•麥金農(R.J.Mckinnon)和愛德華•肖(E.S.Show)在70年代,針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”,影響經濟發展的狀況首次提出金融自由化。該理論嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系,深刻地指出“金融壓抑”(financialrepression)的危害,認為發展中國家經濟欠發達是因為存在著金融壓抑現象,因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化(financialdeepening),促進經濟增長。金融自由化就是針對金融抑制這種現象,減少政府干預,確立市場機制的基礎作用。

2.現實意義。利率市場化是針對利率管制的改革。在利率管制的情況下,管制利率通常小于均衡利率,因而會出現超額資金需求,在無法提高利率的情況下,必然出現銀行業的信貸配給、尋租行為、資金黑市等扭曲資源配置的機制,結果是資金分配到效率低的部門,從而加劇了資本供給的短缺和增加了銀行業的不良資產,最終可能引發嚴重的通貨膨脹。所以,貨幣當局決定實行利率市場化,將利率的決定權交給市場,由市場主體自主決定利率,貨幣當局則通過運用貨幣政策工具,間接影響和決定市場利率水平,以達到貨幣政策目標。

二、我國利率市場化現存問題與對策

1.我國現階段利率市場化進程存在的問題

(1)國有商業銀行應對挑戰的心理準備。由于體制的特殊性,利率市場化的推進可能會遇到一些頗具“中國特色”的體制約束。而問題的嚴重性則在于,國有企業自身的經營管理結構并未達到完善,其行為更多傾向于非市場化,且其在資金使用方面的風險約束機制和利益推動機制尚不健全。國有商業銀行經營結構不合理、資源配置效率低、管理層級多、流程不夠合理、風險管理與內部控制體系不夠健全、創新與營銷機制不夠完善、激勵不足與約束不力并存。進行利率市場化改革,對于仍以利率收入為主要利潤、逐步同政府脫鉤的國有商業銀行來說,也實在難以承受。利率市場化將引起金融機構在爭奪客戶方面展開激烈價格競爭,最有可能出現的局面是貸款利率下浮存款利率上浮,這就意味著銀行存貸款的息差大大收窄,大大壓縮我國銀行業的利潤空間。

(2)外資銀行帶來的巨大挑戰。外資銀行帶來的巨大挑戰。2001年11月,中國加入了WTO,承諾在5年內全部取消對外資銀行的地域限制,從這時起外資銀行挑戰的萌芽就開始成長。外資銀行的競爭優勢體現在它所經營的業務的國際化特征。外資銀行有豐富的在市場經濟中歷練的經驗,面對各種問題,可以采取更有效的方法去解決。同時,在外資銀行的收入來源中,中間業務占了比較大的比例,應對利率變化風險的能力強于我國的商業銀行。

(3)利率市場化改革與財政政策、產業政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。目前,在我國利率管制條件下,利率政策承擔著財政分配職能。國家可以通過規定利率水平實現區域經濟平衡協調發展的目的。但利率市場化改革以后,利率將完全由市場供求決定,資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平對資金在不同區域、行業和產業予以分配。

2.應對利率市場化道路上存在問題的對策

(1)國有商業銀行的股份制改造要繼續完善,解決我國國有銀行長期所有者虛置的現象,實現國有銀行所有者和經營者激勵兼容的市場化運作。按照現代企業的組織原則,重組國有銀行的內部組織和機構體系。再次,建立規范透明的財會制度,強化股東、外部監管機構對會計信息的監督和。繼續完善利率定價機制,強化內部利率管理部門的職能,明確管理的原則、決策程序、授權管理辦法等內部規章制度,建立法人集中統一的利率管理機制。

(2)增加市場利率的透明度,有效降低利率風險。放開利率管制后,各家金融機構提供的存貸款利率都是不同的,如何判斷各自不同的利率水平,公眾需要金融機構真實的信息披露。要建立公正、透明的信息披露制度,保證金融機構信息披露的真實性。加強利率調控和監管,規范金融機構利率行為,增加市場利率的透明度,正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷。出臺利率風險指引,強化金融機構利率風險意識,提高利率風險管理水平。

篇2

關鍵詞：貨幣市場基準利率；SHIBOR；貨幣政策利率傳導機制；社會融資總量；管制利率渠道

一、研究目的和意義

1.1研究目的

本文旨在研究貨幣市場利率體系中SHIBOR、銀行間國債回購利率、央票發行利率、短期國債收益率等各個市場利率的屬性及優缺點，找到比較適合充當基準利率的（SHIBOR），研究SHIBOR自身期限結構等的效果及SHIBOR與其他貨幣市場基準利率的傳導關系是否通暢，SHIBOR是否真的具備了基準利率的潛質進而能夠不負眾望在金融市場上成為具有絕對話語權的貨幣市場基準利率，SHIBOR未來有何改進的地方，如何更好的培育完善它，如何提高人民銀行貨幣政策的SHIBOR渠道在我國宏觀經濟運行中的效力，成為本文研究的目的。

1.2研究意義

利率市場化改革與基準利率培育是互為前提，互相補充的，曾經銀行間同業拆借市場、銀行間債券回購市場都作為我國基準利率培育的“試驗田”，但由于各種因素夭折了。SHIBOR于2007年1月4號起運行，就被嘗試作為我國貨幣市場基準利率進行培育，參照以前CHIBOR等內在形成及運行機制存在的缺陷，、教訓，需要對SHIBOR的運行特點做實證考察，明確SHIBOR運行中的缺陷，進而提出相應的完善建議，使其成為名符其實的貨幣市場基準利率，并疏通貨幣政策利率傳導渠道。本文結合前人研究總結概括了貨幣市場基準利率選擇的原則，在此原則指導下對我國貨幣市場上存在的各個準基準利率內在屬性及優缺點做了定性比較，對SHIBOR及對其他貨幣市場利率傳導效應做了實證分析，進而對SHIBOR形成機制的更加合理化及SHIBOR渠道的貨幣政策傳導機制的疏通提出一些建議。為利率市場化改革進程提供一個成熟的貨幣市場基準利率作為其市場基礎，進而理順貨幣政策傳導機制特別是貨幣政策利率傳導機制。

二、關于基準利率選擇方面的研究和相關理論

2.1關于基準利率選擇方面的研究

這方面的文獻研究包括兩個方面：一是選擇基準利率的原則是什么；二是哪種利率可以成為貨幣市場基準利率。

首先，關于第一方面以往學者在這方面的闡述并無大的差異。在后面理論分析部分也會詳細闡述。

其次，就是關于我國應選擇哪種貨幣市場利率作為基準利率的研究。關于這方面的研究主要集中在銀行間同業拆借利率、再貼現利率、債券回購利率、短期國債利率這幾種利率上有所分歧和爭議。因為各個學者研究時點即貨幣市場發展階段的不同以及所選計量方法的差異，在得到的選擇結論上有些差異。最后，有學者將基準利率細分為央行基準利率和市場基準利率，對二者的互動關系作了研究。但溫彬對于基準利率的所屬范疇作了精確定位，基準利率最終會演化為由貨幣市場利率來充當。

2.2相關定義概念

2.2.1利率及利率體系

利率理論奠定了傳統宏觀經濟學的基石，是指貨幣的時間價值或者是借入（放出）貨幣資金的成本（收益）。與利率相關的一個重要貨幣金融學中的概念就是流動性，指貨幣因免去了轉換成本或者交易成本而具有的內在的使用上的靈活性，流動性需求（偏好）就是指人們不愿意等待貨幣帶來的時間價值（即“人性不耐”）而寧可手上持有現金方可落袋為安的心里傾向性，這體現的是貨幣的時間價值與流動性便利的無形價值之間的替代與權衡。

在現實經濟生活中，市場上存在著許多利率體系如本文所探討的貨幣市場利率體系。不同利率背后對應于不同的經濟活動，具有不同信用度的交易主體，不同的交易目的與動機，如政策利率是央行執行貨幣政策工具的變量，體現央行調控金融市場及實體經濟的利率；而市場利率是市場交易主體在對央行的政策利率釋放的信號中進行理性與非理性的預期及理解，可能會基于自身利益動機達成的對資金價格的判斷，當然政策利率與市場利率的劃分只是從一個角度，其他角度還有依據或反映時間長短、破產清算順序、有無含權、稅收優惠程度、市場流動性水平等因素來劃分的。但是歸根結底不論利率如何劃分形成怎樣的利率體系，本質上是具有不同風險和收益因素的綜合體。本文講的利率體系主要講貨幣市場利率體系，反映不同的利率形成機制及功能。

2.2.2基準利率的基本定義及內在屬性

準確地定義基準利率是全面厘清基準利率的基本屬性的根本前提。關于基準利率，嚴格意義上講應作央行基準利率與市場基準利率之區分。事實上應該把中央銀行基準利率稱之為中央銀行目標利率更為準確。銀行并非直接規定貨幣市場短期利率，只是通過公開市場操作等手段使市場利率與目標利率水平相接近。央票發行利率是集政策性、市場性為一體的利率，從概念上作區分，因為其他貨幣市場利率只具有市場性，而政策利率與市場利率之間本身具有比較復雜的互動關系。本文談的基準利率更多的是指貨幣市場基準利率。

三、貨幣市場基準利率選擇的一般原則

3.1貨幣市場基準利率選擇的必要性

3.1.1培育基準利率是貨幣資金市場乃至整個經濟實現帕累托最優的要求

微觀經濟學告訴我們，市場經濟中最重要的就是價格機制。相應的，貨幣市場是貨幣資金資源配置中很重要的市場，勢必要建立一個標桿性的反映貨幣市場資金價格的貨幣市場基準利率。有了貨幣市場基準利率后，其他市場利率相應有序形成，市場參與者對各種市場利率形成合理預期，進而參與資金的供求，實現資金市場乃至整個經濟的帕累托配置最優。

3.1.2建立和完善基準利率是利率市場化的必要前提

基準利率使得利率市場化的推進有的放矢，有章可循。成熟完善的基準利率是通往利率市場化的必經之路。沒有一個成熟完善的基準利率就談完全放開利率市場化，無疑會給我國金融市場帶來動蕩。

3.1.3 有利于央行宏觀調控方式的轉變

在前面的理論分析部分談到我國目前央行的貨幣政策操作模式正由數量調控向價格調控去過渡，不論從社會融資規模的市場化特征還是從利率市場化的要求來看，沒有一個成熟完善的基準利率，沒有一個能有效傳導上下游至實體經濟的基準利率，利率渠道效應的發揮絕對是一句空話，貨幣政策操作模式就不能由數量調控向價格調控去暢通地過渡。種種金融新形勢下呼喚著一個成熟完善的基準利率的及早到來。

3.1.4疏通金融子市場的橋梁

從業界實踐角度來看，資本市場金融工具的定價一直參照貨幣市場利率，資本市場金融工具的合理定價需要依托一個成熟完善的貨幣市場基準利率，如中國企業債券市場之前發展步履維艱，是由于債券定價沒有一個可以依據的標準，利率期限結構不一致，定價基準的混亂，使得投資人承受一定的風險之下不能獲得應有的風險溢酬（收益），市場發展緩慢。基準利率產生以后，企業債券定價有了可供參照的標桿定出來的價格才會合理，進而才能為發展中國債券市場提供條件。

3.1.5商業銀行內部資金轉移定價體系完善的需要

內部資金轉移價格理論上應該溝通貨幣市場資金利率和存貸利率。利率市場化改革完成后，需要商業銀行有良好的資金定價能力，較為準確地捕捉并預測貨幣市場信號，也就是貨幣市場利率的市場化有助于推動存貸款利率市場化，這就需要銀行內部從總行到下面分支行建立完善的轉移定價機制，因此理論上，應該是貨幣市場利率有效引導銀行內部轉移價格，進而影響到存貸款產品定價，實現貨幣政策傳導。只有存貸款利率逐漸放松管制這一制度變遷，使商業銀行建立和完善內部資金轉移定價體系成為可能，而貨幣市場基準利率的培育則提供了市場基礎。

3.2貨幣市場基準利率選擇的原則

3.2.1穩定性

穩定性，指基準利率因意外事件的沖擊所帶來的波動相對較小，即抗干擾能力較好。滿足穩定性就要求保持基準利率波動性在一定范圍內。利率本身是具有內生性還是外生，人們一直難以區分：如果在特定階段某項或某幾項實體經濟因素變動使得利率變化，同時央行在進行貨幣政策操作，市場主體分不清利率的變動到底是實體因素還是政策因素引起的。如果基準利率不時地就異常波動，會使市場主體無所適從乃至做出錯誤的投融資決策，而事實上在業已實現利率市場化的國家，其央行很重視微調基準利率，對市場主體產生可置信的承諾或者宣告效應，而不會讓其無所適從。

3.2.2基礎性

基礎性是貨幣市場基準利率最最本質的特性，也可稱之為基準性，反映出特定期限下最低或者無風險收益水平，本質上屬于某種“原點性”利率，可以衍生出其他貨幣市場利率并引導著其他貨幣市場利率變化，也是金融產品定價基準。背后分別對應具有高信用等級的倫敦拆借銀行和絕對無信用風險的政府的兩個在國際市場上頗具影響力的LIBOR和短期國債收益率。

3.2.3傳導性

基準利率的內涵決定了它對其他利率具有標桿性的功效，首先從橫向來看（利率角度），基準利率可能具有不同的期限品種，它的短端利率可`以順暢地傳導到自身長端期限品種，并且對外它的變化可以傳導到其他貨幣市場利率或者長期利率，構成一系列合理的利率期限結構。其次，從縱向來看，市場基準利率與流動性指標、CPI和PPI等價格指標、工業增加值等宏觀經濟指標密切相關。基準利率變化經過橫向傳導之后，使得居民、企業、商業銀行在不同的金融資產和實物資產做理性選擇，并且最終影響到他們的儲蓄、投資、消費等行為。

3.2.4可控性

其實，可控性有點類似于傳導性，只不過可控性側重于央行這個角度來講的，體現的是上游傳導功能（傳導性綜合了上游、中游、下游傳導的要求）。可控性也是貨幣市場基準利率必須具備的特性，中央銀行可以從貨幣市場基準利率作為切入點傳達自己的貨幣政策意圖。基準利率的培育說到底還是要靠央行的扶持，因為基準利率的市場性特性并不意味著央行對其完全放松監控，畢竟貨幣市場基準利率還是屬于央行為實現政策目標的間接工具，只有基準利率具備可控性，央行才能及時順利地傳遞其貨幣政策信號。

由上分析可以看到基準利率的這些特性其實是有著內在的邏輯聯系，是相輔相成的，并非完全孤立的，只不過這些特性各有側重。

四、目前我國國債存在的問題

4.1我國目前在發債結構及機制上存在著一定差距

首先從國債期限結構來講，有1、3、5、10、15年期限品種，主要以中期國債為主，短期和長期國債發行相對較少，這種“中間多兩頭少”觀鈴式的期限分布結構使得國債還不能成為理想的基準利率。此外，從發債機制來講，在利率招標環節，財政部事先給招標利率設定了浮動區間，這意味著，國債利率發行存在著一定程度的管制，離發行市場化還有一定的距離。

4.2國債發行規模的限制難以滿足公 市場操作的需求

我國央行公開市場操作主要集中在短期國債上，但現有的短期國債規模不夠，不足以滿足公開場操作對于現券的需求，為此，央行不得不自創負債——央票，來有效地調控流動性。短期國債存在的以上兩大缺陷，限制了其對資金狀況做出靈敏反應，無法構建合理的基準收益率曲線。因此短期國債收益率不能滿足成為基準利率的要求。

五、未來我們將如何做好SHIBOR本身的建設和完善

5.1減少對SHIBOR構成巨大沖擊的外部因素如IPO的沖擊、人民幣匯價的沖擊等。

對于IPO的沖擊，可以繼續推行資本市場新股發行改革，及時發現改革中出現的新問題，倡導理性投資，抑制過度投機，合理降一級和二級市場的收益差距，加強上市公司信息披露力度，嚴厲打擊財務造假行為，將上市公司退出機制落到實處，改變投資者熱衷于打新股的心理傾向性；對于人民幣匯價的沖擊，應該處理好利率市場化和匯率市場化的協調關系，不能顧此失彼，提高對熱錢跨境流入和流出的監測力度。

5.2繼續大力發展和完善債券市場

著重發展3月以上期限品種的債券市場并促進其流動交易活躍，提供更多更便利的渠道給企業融資，溝通貨幣市場與資本市場（主要是信貸市場）的利率傳導路徑。適當地改變銀行間債券回購市場和交易所債券回購市場分割的局面，實現資金在跨市場的流動，減少套利，有利于形成無套利的利率期限結構，因為合理的利率期限結構本來就要求無套利原則的成立，逐步培育回購利率使其與SHIBOR形成良性競爭，并且可以達到為SHIBOR中長端期限品種利率的預測提供參考進而提高中長端SHIBOR期限品種的流動性的一箭雙雕的功效。

六、未來進一步的改進方向

考慮到利率市場化改革（尤其是存貸款利率）是一個漸進化過程，這種金融制度的變遷所帶來的影響也是一個逐步累積的過程并非一蹴而就式的突變，但現有的計量模型如鄒氏斷點檢驗一方面難以捕捉和描述這種動態的累積變化；另一方面，鄒氏斷點檢驗中這個斷點的選擇具有很大的人為主觀性。筆者將考慮嘗試運用MS-VAR模型來做實證研究推斷某項制度的累進變遷是否會造成貨幣政策傳導渠道效應發生變化，具體到SHIBOR與存貸款利率的關系，可以用于存貸款利率定價的傳導關系，相對客觀地捕捉這種金融制度的變遷下SHIBOR與存貸款利率的非線性動態反應關系的變化，當然存貸款利率進一步放松管制是前提，這樣得到的結果才可能有顯著改觀。（作者單位：渤海大學經法學院）

參考文獻

[1]李良松，柳永明，新魏克 塞爾主義下我國基準利率的比較與定位，財經研究，2009 （6）

[2]高麗，基于SVAR模型的貨幣市場SHIBOR基準地位研究，商業研究，2012（2）

[3]鄭振龍，莫天瑜，中國社科院金融研究所，政策利率引導市場利率的走勢

[4]央票發行利率與央票市場利率雙向互動關系研究，《財貿經濟》，2011年第1期

[5]顧巧明，基于市場一體化的我國貨幣政策傳導機制研究，博士學位論文，上海交通大學，2010年6月

篇3

一、引言

2014年6月份新“國十條”的頒布，對我國的保險改革有了明確的指導意義。保險監管部門將以市場為導向監督保險產業并且放開了對保險產品的價格管制，費率市場化必將是大勢所趨。預定利率在壽險費率的厘定方面較預訂死亡率及預訂附加費用率起的作用最大。預訂利率過高，收取保費偏少，保險公司將會面臨破產風險；預訂利率過低，收取保費偏多，將會降低壽險產品的吸引力。因此，預定利率的確定無疑將對壽險精算構成極大的挑戰。

基準利率在整個利率體系中處于關鍵地位，無疑各種利率均是圍繞其上下波動。各金融機構的存款利率目前可圍繞基準利率上下浮10%，貸款利率可圍繞基準利率上下浮20%，因此基準利率可以反映市場利率。貨幣市場利率以SHIBOR作為市場利率的呼聲較為高昂，但是由于SHIBOR僅有七年的歷史，數據偏少而且其值變化頗不穩定。鑒于此，我們選擇基準利率作為市場利率的參考，本文選擇1955―2014年的基準利率，展開來研究壽險產品定價。鑒于n年期壽險生存年金深得投保人青睞，本文選擇n年期年初付保險年金作為主要研究對象，在年金純保費的定價方面，旨為國內外學者提供科學的研究方法。

二、文獻綜述

在預測波動數據的研究方法上，國內外學者運用較多的是ARIMA模型、正態分布模型//指數平均模型、Monte Carlo模擬研究和復合泊松過程等。但是目前還未有學者將正態分布及ARIMA模型詳細具體地運用到年金定價上。不同于以往學者只用一種模型預測隨機利率，本文結合正態分布及ARIMA模型分別對利率呈現獨立分布及非獨立分布的情況進行理論推導及實證分析來研究年金定價。

在模型改進方面，對兩種模型進行實際分析，吳航等人（2009）對數據擬合得到2個ARIMA模型，并加權重對兩個模型進行優化。博迪《投資學》在資產定價法一章中，著重介紹了投資組合資產權重的確定方法。在模型優化過程中，本文基于依據兩種模型的擬合利率的殘差及殘差間的相關性，對兩組殘差賦予不同權重，依據總預測殘差方差最小原則，得出兩組擬合利率所應賦予的權重及最優年金現值。首先對基準利率進行預測，得出1996―2014年的基準利率符合正態分布。在先前論文的基礎上，在模型推導方面，結合個人的生存率，運用概率統計及微積分知識得出折現到購買保險年份所應繳的躉交純保費。另外，本文克服了大部分論文純理論或者純應用的不足，將模型理論推導、實證檢驗及應用結合。

三、正態分布模型應用

1、數據來源

1955―2014年一年期基準利率來源于中國人民銀行官網。當一年內多次調動利率的情況下取平均值計算。選擇中國人壽保險業經驗分布表（2000～2003）中的非養老金男性業務表數據計算被保險人確定年點的死亡率，生存率等。

2、正態分布模型應用過程

（1）正態分布驗證。正態分布模型前提條件是利率服從正態分布。因此，我們首先要檢驗數據的正態性且在保證正態性的同時盡可能多的選擇數據樣本。夏皮羅-威爾克Shapiro-Wilk檢驗（W檢驗）通過檢驗數據與回歸曲線的殘差來檢驗數據是否符合正態分布。在R語言中，通過調用stats包中的shapiro.test函數可以直接預測。經過正態W檢驗，1996―2014年的基準利率服從正態分布。

（2）定價應用。假設被保險人為30歲男子，購買20年期壽險年金。自被保險人50歲起，保險人將于每年初向被保險人支付保險年金1000元，止于69歲年初。若被保險人在20年內死亡，保險公司將停止支付，否則保險公司需要支付年金直到期滿為止。利用隨機利率呈正態分布的特點計算該年金的精算現值，將參數帶入模型，利用R軟件計算，本文得出保險年金精算現值E（A0）=8472.98。

四、自回歸求和滑動平均模型（ARIMA）分析

由于國內外書籍對ARIMA模型的理論推導已經規范化，本文此處將不對該模型的理論部分做相關論述。

1、數據描述和序列的平穩性檢驗

由于樣本越多預測效果更佳，因此在ARIMA模型擬合過程中，我們利用全部數據進行分析。首先對利率進行自然對數變換，得到LNI，并作出時間序列變化的趨勢。可以看出1955―2014年的利率變化起伏較大。數據經歷了先升后降，直到平穩波動變化的趨勢。對LNI進行一階差分，一階差分后的變量表示為DLNI，對其進行平穩性檢驗。在R軟件上，我們需要加載fUnitRoots包才可以應用該功能。adfTest（）可以直接得出ADF值及P。通過分析結果，我們取對數后進行一階差分后數據是穩定的。我們消去了趨勢部分，剩下不規則部分。

2、模型定階及結果展示

（1）自回歸檢驗和偏自回歸檢驗。我們對數據進行自回歸檢驗和偏自回歸檢驗，由檢驗結果得知自相關系數及偏自相關系數均在置信區域范圍內。由時間序列特征我們可知自相關函數及偏自相關函數均屬于拖尾。此處我們選擇ARIMA（p，1，q）進行分析。

（2）AIC準則自助法定階。在ARIMA（p，1，q）模型參數估計中，本文選擇極大似然法估計并依據AIC值最小為原則選擇出最佳的模型。根據極大似然值最大、方差估計最小、AIC值最小原則我們選擇ARIMA（0，1，2）進行預測，得到模型如下：

logIt=？著t+0.7659？著t-1+0.2341？著t-2It+1=elogIt+lgIt

我們利用Ljung-Box檢驗及QQ圖的形式來判斷擬合的優度。Box和Pierce提出統計量Q=n（），并用該指標來檢驗殘差是否是獨立的。Ljung-Box檢驗則是基于該變量上的檢驗方法。P值越大，則說明擬合效果較佳。對殘差檢驗得出p值為0.2543。P值大于0.1，表明沒有證據證明在滯后1-20階中預測誤差是非零自相關的。為了檢查預測誤差是否是平均值為0且方差為常數的正態分布，我們利用QQ圖來檢驗預測誤差是否為白噪聲，得到結果殘差在QQ圖直線附近，得出結論：預測方差為白噪聲，即我們所預測的模型是有效的。

3、定價應用

由被保險人30歲，年金發放50歲時生效且保險將截止于69歲。那么，在預測保險年金現值的過程中，我們需要對未來四十年的利率進行預測。在R軟件上進行程序操作，基于ARIMA（1，1，0），預測出未來40的年數據，并對數據進行未來值預測，計算出未來39年值如下：假設t+1年初收到保險年金c元。經過分析得知未來年金折現現值，且結合P0得出年金現值定價模型如下：

得出年金現值定價為：E（A0）=7301.56元

五、模型擴展與優化

基于R軟件，本文依據兩種不同算法，得到不同的保險現值。由于前期分別對兩種模型的殘差進行分析驗證，得知這兩種模型都較好地擬合了利率走勢，所以基于兩種算法的精算現值都具有合理性。

利率在兩種模型的擬合下，分別得出對于歷史數據的擬合殘差A及B。雖然兩種模型的殘差都比較小，但是為了得到更為精準預測利率，我們考慮將兩組歷史數據的殘差分別賦予不同權重，從而使總的參差方差最小。當殘差方差最小時，也就意味著預測殘差最小。預測殘差最小的模型可以保證得到最小誤差的預測利率從而進行公平定價。

正態分布過程中，預測利率利用正態分布隨機數的方式得出。我們分別設預測利率呈正態分布模型及ARIMA模型情況下的殘差數組r1，r2。對所得結果賦予不同權重w1，w2且w1+w2=1。設兩種模型下，殘差的標準差為？滓1，？滓2。為了讓模型預測最為精準，我們最小化模型組合的預測方差。

六、總結及展望

本文借鑒高建偉（2006）壽險年金的定價模型，以中國1955―2014年的基準利率為參考，得出利率服從正態分布及ARIMA模型的情況下壽險年金的現值。本文在年金定價過程中基于兩個模型得出不同結果。最后利用證券組合最小方差原理，賦予不同模型權重，得出較為滿意的結果。但是，一方面由于基礎面風險難于預測，預測利率難免存在誤差；另一方面由于本文以基準利率為研究對象，但是隨著時代進步，利率市場化將會更加成熟，純保費計算中所基于的數據也會處于變化中。本文旨在提供參考的定價研究方法及模型。在現實生活中保險定價還需要考慮更多因素，并不能單純的應用本文的定價模型。學者共同致力于保險定價的研究方案，旨在提供最為精確的壽險定價。

（注：華中師范大學大學生創新創業訓練計劃A類項目，項目編號A2014047。）

【參考文獻】

[1] 薛毅、陳立萍：統計建模與R軟件[M].北京：清華大學出版社，2007.

篇4

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經驗表明，經由國債市場的發展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標機制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內容，加快了改革的進程。近年來中央銀行開展公開市場業務引導市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業銀行的存貸款利率準備了基礎條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進程逐步加快，中央銀行亟需確定一個市場基準利率來引導市場利率。

所謂市場基準利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產品價格確定的重要參考依據，是人們公認的并普遍接受的具有重要參考價值的利率。目前，中國中央銀行對商業銀行的再貸款利率實際上起著基準利率的作用。但從現代市場經濟發展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規律來看，能夠成為基準利率的必須是流動性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點。國債有“準貨幣”之稱，變現力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風險的影響，但由于國債到期還本付息是一個固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預期的條件下，國債利率就自然成了基準利率的代表。實際上，美國、日本等市場經濟發達國家的市場基準利率就是國債利率，國債利率處于整個利率體系的中心環節，它的變動決定其他金融工具利率的變動。

其次，作為基準利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國債利率也具備這一優點。在債券期限結構理論中，預期理論與市場分割理論從不同側面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長短，即將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值。市場分割理論則在市場不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說明了各種期限債券利率取決于各種債券市場的供求狀況。期限結構理論與流動性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國債（如企業債券）不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風險，因而無法用來決定利率的期限結構。而國債的發行主體是政府，一般不存在違約風險，其利率結構也就不受違約風險的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準利率的最好選擇。同業拆借利率雖然也是反映市場資金供求狀況的利率，在市場交易規模、交易者數目和規范化程度上與國債市場也有可比性，但同業拆借市場畢竟只是一個短期拆借市場，同業拆借利率也只是對短期利率有參考作用。

國債市場則是提供短、中、長期不同期限債券種類的市場，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國債基準利率形成，國債市場的發展對其他金融市場將產生巨大的影響。它不僅改變金融市場規模格局，而且還影響其他市場利率水平的確定，出現明顯的利率市場化的傳遞效應，其中影響最明顯的是銀行同業拆借市場和銀行存款市場。因為國債市場發展后產生的大量資金需求，首先會沖擊銀行同業拆借市場和銀行存款市場，結果必然是，在國債市場發展以及國債利率市場化的影響下，銀行同業拆借市場的利率市場化機制將更加完善，銀行存款市場也將逐步放松利率管制。

二、完善我國國債市場的建議與措施

完善我國國債市場，提高國債市場流動性，推進利率市場化是充分發揮我國貨幣政策效應的必要條件。目前，完善我國國債市場應從以下方面著手。

1、完善國債發行機制

（1）進一步規范滾動發行機制。擴大基準國債期限品種范圍，進一步健全滾動發行機制，使一級市場國債發行形成更加持續的發行利率曲線，也使一級市場國債招標價格更好地發揮對國債定價與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國債預發行機制。為建立發行前債券價格揭示機制，規范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預發行做法，在中國國債市場嘗試進行國債的預發行操作。

2、優化國債期限結構和持有者結構

優化國債期限結構和持有者結構，增強國債市場的流動性，提高國債市場的調節功能。

（1）合理設計國債的期限結構。國債期限結構的形成往往是一個復雜的不斷變化的過程。政府必須兼顧自身與應債主體這兩方面的要求和愿望，同時考慮宏觀經濟條件和清償能力等因素，對國債的期限結構做出選擇。

（2）優化國債的持有者結構。國債持有者結構單一是我國國債市場的一大痼疾。這已在相當大程度上制約了我國國債市場的規范和發展。針對這種情況，提出以下幾點建議：第一，中央銀行持有的國債規模要加大，配合貨幣政策的運用，提高公開市場操作的傳導效果。第二，取消對商業銀行購買國債的某些限制，使國債成為商業銀行資產結構的重要組成部分。第三，促進現有養老保險基金等機構的發展并培育國債投資基金。這將有效地提高國債市場的參與程度，促進國債市場發行效率的提升。第四，允許國外投資者購買一定比例的國債。這既有利于我國利用外資政策的實施，又有利于調節國債持有者的結構。

3、大力培育機構投資者

目前市場交易主體還比較單一，現在銀行間債券市場的交易主體雖然己增加到900多家，但仍然主要是金融機構，非金融機構現在還很少進入這個市場，這樣就限制了這個市場的覆蓋面。在我國，商業銀行目前卻是債券市場的主要投資人。應大力發展非金融機構投資者進入國債市場，尤其是債券投資基金，由于債券投資基金具有專業投資和規模經濟的優勢，它們的投資風格更加穩健，有利于國債市場的健康平穩發展。

4、發展國債投資基金

國債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國債投資基金是國家信用和非國家信用相結合的表現形式，國家信用是其存在的前提和基礎，國債基金的絕大部分資金是投向國債的，同其他類型的投資基金相比，國債投資基金具有信譽高、風險小、收益穩定的特點。

5、大力發展國債市場中介機構

（1）擴大一級自營商范圍，完善做市商制度，活躍國債市場。第一，擴大一級自營商范圍。我國中央銀行應在嚴格要求的前提下，積極創造條件，進一步擴大一級自營商成員，盡早讓一些業績好、信譽高的證券公司和信托投資公司加入到一級自營商隊伍中來。第二，完善做市商制度，擴大做市商隊伍。我國雖已經建立做市商制度，但由于制度不完善，導致報價券種偏少，很多債券不能及時報價或沒有報價，價格信息難以及時發現和披露。

（2）大力發展國債市場經紀人。一些國家的政府為了提高國債市場的流動性，非常重視經紀人業務。經紀人作為給交易商提供中介服務的機構，是連接交易商的重要媒介，經紀人本身不參與交易，只是將市場交易進行有效的配置，提供價格發現機制，提高交易的成功率。隨著我國國債市場的不斷發展和市場參與者的增多，直接交易不利于提高市場效率。目前我國同業經紀人只有一家，缺乏競爭和效率。因此，培養一大批活躍的經紀人隊伍對發展我國場外債券市場顯得尤為迫切。

6、建立統一、規范、分層次的國債市場體系

（1）一個競爭、有序、統一、高效的國債市場是央行公開市場政策利率傳導機制發揮作用的前提，在國債市場的建設中，當前應集中精力建立以銀行間債券市場為核心市場。繼續拓展完善銀行間債券市場，吸收各類金融機構投資者進入，以之作為批發債券市場。

（2）我國目前的國債流通市場呈現分割的狀態，銀行間國債市場和交易所國債市場各自存在。國債市場的兩個子市場之間既獨立運作又互相溝通。但市場交易具有連續性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場，不利于擴大市場規模，完善市場機制。而且兩個市場價格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀經濟情況。因此，應逐步將兩個市場統一起來，促進國債交易在更廣的范圍內開展。

健全國債交易的基礎設施，構建統一的國債托管結算清算系統，是統一流通市場的關鍵。

7、積極發展國債期貨市場

目前我國債券市場沒有衍生金融工具，在現有的交易體系和交易手段下，投資者無法有效地解決利率波動帶來的巨大風險，使得機構投資者難以進行避險與對沖操作，阻礙了其對債券市場的進一步參與。市場上投資者追漲殺跌，不利于債券市場的穩定。發展國債期貨等衍生金融工具市場，可以為投資者提供規避風險的有效手段，促進市場價格發現，對于長期進行大量債券投資的商業銀行、保險公司信用社、基金等機構投資者來說，十分重要。

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我國利率管理體制經過20多年的改革，在放松利率管制、推動利率市場化方面取得了很大的進展，特別是1996年以來，利率市場化進程不斷加快，利率體系的市場化程度逐漸提高，利率在經濟運行中發揮的作用越來越重要。但是，我們還應該看到，我國整個利率體系的市場化程度是比較低的，主要表現在以下三個方面： 

利率管制程度高，調整的靈活度不夠，金融機構自主確定利率水平和計結息規則的權限較小，不能完全根據經濟形勢和金融市場變化而靈活變動，決策程序復雜，利率杠桿的調節作用發揮時滯較長，難以適應今后金融機構成本管理、金融創新和市場競爭的需要。 

缺乏有效的市場基準利率。基準利率是在整個利率體系中起核心作用并能制約其他利率的基本利率。從某種意義上說，基準利率的選擇和確定是利率市場化改革的核心步驟。一般來說，基準利率應當具備以下特征：首先，市場參與程度高，能客觀反映市場供求關系，市場影響力大，與其他利率有較強的關聯性；其次，可控性好，要便于中央銀行調節以體現其政策意圖；第三，穩定性好，風險較小。結合我國目前實際情況來看，同業拆借利率、國債利率（發行利率和收益率）、再貼現率和再貸款率等都不完全具備條件承擔基準利率的責任。 

市場缺乏防范利率風險的機制和手段，利率監管的方式急需改革。近幾年來，隨著利率市場化程度的加快，利率風險累計增加，但金融機構缺乏有效的風險防范手段，市場尚不能提供適合的風險對沖工具，利率監管的重點尚未從檢查處罰利率違規轉移到防范利率風險上來。 

從中國利率市場化改革的目標來說，就是要建立一個以貨幣市場利率為基準，市場供求發揮基礎性作用，中央銀行通過各種市場化政策工具調控貨幣市場利率，并通過它來對利率水平和結構以有效影響的體系。鑒于當前存在的問題，筆者認為應該采取以下措施： 

進一步加強貨幣市場建設，進一步拓展貨幣市場的深度和廣度，充分發揮貨幣市場功能，建立起我國以場外市場為主體、場內市場為補充的統一、高效、開放的貨幣市場，并以此提高金融機構流動性管理水平和市場化方式籌資能力。 

進一步健全金融機構內部定價機制、成本約束機制和風險防范機制，引導并督促商業銀行加大投入，重視并充分利用新的電子信息設備，采集、分析各種數據信息，建立科學的成本定價、內部授權、利率風險預警等先進管理制度。 

提高市場利率的透明度，有效降低利率風險。建立公正、透明的信息披露制度，保證金融機構信息披露的真實性；加強利率調控和監管，規范金融機構利率行為，提高市場利率的透明度，正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷；出臺利率風險指引，強化金融機構利率風險意識，提高利率風險管理水平。 

進一步增強監管能力和調控能力。放開利率管制，銀行必須具備自我約束能力，同時有關部門要能夠適應新的商業銀行定價機制，進行審慎性監管。否則，利率市場化改革出現風險的可能性會增大。在穩妥推進利率市場化改革的同時，要加強對金融機構法人的利率監管。各金融機構一級法人統一管理本系統利率，負責制定有關規章制度、日常利率管理和調整等。人民銀行要運用貨幣政策工具積極進行調控，加強對行業自律組織的指導，對已經放開的存貸款利率建立行業自律約束機制。 

改變國有獨資商業銀行存貸款業務的壟斷化局面，改變商業銀行所有制結構，對四家國有獨資商業銀行實行股份制改造，同時，加快民營金融機構的建立，提高市場競爭的充分程度，適應經濟多元化的發展趨勢。 

解決利率市場化改革與財政政策、產業政策、匯率政策和國際收支政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。利率市場化改革會提高利率與匯率變動的聯動性，對國際收支的影響加大，必須加強利率與匯率政策的協調，維護人民幣匯率的穩定。此外，我國已加入世界貿易組織，宏觀環境發生很大變化，利率改革進程還要考慮與國際收支政策，特別是經常項目和資本項目可兌換政策的協調，應按照先實現經常項目可兌換，然后實現利率市場化，最后是資本項目可兌換的次序進行，以有利于我國掌握經濟金融發展的主導權，執行獨立的貨幣政策。 

參考資料： 

1.黃達，貨幣銀行學，中國人民大學出版社，2000 

2.左科華，關于利率市場化的思考，國際金融報，2004 

3.易憲容，中國利率市場化路還有多長，中國經濟時報，2003 

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【關鍵詞】上調利率；下調利率；刺激消費

一、我國利率政策的形成與發展

中國的利率政策已經走過了60年的歷程，隨著我國近年來經濟的快速發展，貨幣政策顯得尤為重要。研究當前和今后我國利率政策問題，就要由近幾十年來運用的效果出發，從而以此為基礎，并做出客觀、有效的分析。利率政策經歷了利率政策過渡階段（1949年至1952年）、“一五”時期的利率政策（1953年至1957年）、“左”傾主義利率政策（1958年至1976年）、利率政策的修正階段（1978年至1985年）、規律波動階段（1986年至2004年）、頻繁使用利率政策階段（2006年至2008年）六個階段。

 

二、利率政策調整的原因分析

（一）上調利率的原因

1、從理論上來說，調高市場利率一般發生在市場波動較大、經濟過熱的條件下，需要通過收攏資金，回籠貨幣，減少貨幣的供應量，從而有助于吸收存款，抑制流動性，抑制投資熱度，控制通貨膨脹，穩定物價水平，達到調高市場均衡利率遏制經濟過熱現象的目的。

 

2、從實際情況來看，自2006年4月到2008年9月，存、貸款基準利率穩步上調，存款基準利率從2.25%到4.14%，貸款基準利率從5.58%到7.47%，且在這一期間，每次調整的幅度相近，調整的時間間隔也較短（是近些年來最頻繁的時期）。所以這一階段上調利率的主要原因是經濟過熱，流動性加劇，貨幣供應量過多。我國政府采取了緊縮的貨幣政策。此時國內貿易順差持續存在，外匯儲備增加，中央銀行在外匯市場上被動向市場投放大量基礎貨幣。

 

（二）下調利率的原因

1、從理論上來說，下調利率一般發生經濟減速風險加劇，經濟蕭條的條件下，需要通過提高市場流動性予以應對，進而來保持經濟增長和穩定市場，而利率下調有助于刺激貸款需求，刺激投資，拉動經濟增長。達到有效提振金融市場信心，促進經濟穩定健康發展的目的。

 

2、從實際情況來看，2008年9月后，由于經濟全球化的發展，美國的次貸危機引發的世界金融危機波及到我國，隨著金融危機對我國經濟的沖擊明顯加大，央行實行了適度寬松的貨幣政策，其中包括5次下調存貸款基準利率，3個月間，存款基準利率從4.14%降到2.25%，款基準利率從7.47%降到5.31%。其中下調幅度較大，在10月到11月的降息中一度達到百分之一。

 

三、利率政策對經濟增長的影響

（一）緊縮的利率政策（上調利率）

采用緊縮的利率政策，利率上調有助于吸收存款，抑制流動性，抑制投資熱度，控制通貨膨脹，穩定物價水平。而持續緊縮的利率政策也會對經濟增長產生抑制作用，實際利率的提高會過分地打擊投資者的積極性，使投資減少，不利于經濟的增長。較高的市場利率將會降低國民的平均消費水平和企業投資的數量與質量，最終會降低對銀行貸款的需求量，同時它還會使物價有所下降，從而增加真實貨幣存量。

 

（二）擴張性利率政策（下調利率）

采用擴張性利率政策，利率下調有助于刺激貸款需求，刺激投資，拉動經濟增長。中央銀行多次降低利率，為了適應物價回落情況和刺激經濟發展，通過觀察各年的名義利率、實際利率與GDP增長的變化，我國實際利率與經濟增長是負相關關系，即降低實際利率對經濟增長具有促進作用。

 

伴隨著美國金融危機的爆發和我國股票市場指數的迅速下跌，我國經濟增長開始放慢，有效需求明顯不足。為刺激投資和消費，促進經濟增長，2008年10月9日，央行2004年以來首次齊降存貸款利率。針對中國經濟面臨的新情況，為了應對經濟減速風險，宏觀調控的取向發生了明顯變化，在接下來的四個月里，央行4次降息，以達到增加流動性、保持經濟增長和穩定市場的作用。

 

四、利率政策對匯率的影響

在金融全球化條件下，利率與匯率之間存在著交互影響。在調整利率時必須考慮利率變動對匯率產生的影響。

（一）上調利率

當利率上升時，信用緊縮，投資和消費減少，物價下降，在一定程度上抑制進口，促進出口，減少外匯需求，增加外匯供給，促使外本幣匯率上升。其次，通過影響國際資本流動間接地對匯率產生影響。當一國利率上升時，就會吸引國際資本流入，從而增加對本幣的需求和外匯的供給，使本幣匯率上升。而且，一國利率的提高，將促進國際資本流入增加和資本流出減少，使國際收支逆差減少，支持本幣匯率走強。2007年我國持續上調利率，促進出口貿易，實現較大順差，匯率也呈現很大的的上升。

 

（二）下調利率

當利率下降時，刺激投資和消費，在一定程度上促進進口，抑制出口，增加外匯需求，減少外匯供給，促使外本幣匯率下降。2008年末我國持續較大幅度的降低利率，出口一度陷入僵局，同時受到世界金融危機的影響，出口貿易遭遇瓶頸。

 

五、利率變動對我國股市影響的現實分析

（一）利率上調

在通貨膨脹壓力的影響下，2006年以來央行通過屢次加息解決流動性過剩和資產價格的劇烈波動的問題。2007-2008年2月期間，對存貸款利率調整了5次。從理論上來講，利率與股價呈反方向變動，利率的上漲必然會引起股價的波動，最終會導致股票價格的下跌。但是，2006-2008年初，屢次加息后的股市卻毫無例外的節節攀升。我國股指在加息后依然呈現持續上漲的狀況，除了貨幣市場和資本市場長期以來的繁榮趨勢，還存在股市自身的因素和以利率為主的宏觀調控失靈的情況。

 

（二）利率下調

2008年10-11月，央行下調了金融機構人民幣存貸款基準利率。其中僅11月就下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點。此次央行大幅降息是綜合考慮全球市場和國內經濟情況的結果，即央行將貨幣政策由從緊變為適度放寬。當前中國股市持續低迷，一部分正是由于貨幣政策緊縮引起的。利率和存款準備金率同時大幅下調，在一定程度上刺激股市，重建投資者的信心。

 

參考文獻

[1]曹龍騏，鄭建明.我國利率政策有效性探討[J].金融研究，2000（04）：29.

[2]張鑫.中國利率政策效應研究.中國優秀碩士學位論文全文數據庫，2009（4）

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中圖分類號：F830.5 文獻標志碼： A 文章編號：1673-291X（2012）11-0096-02

一、期權二叉樹定價模型的基本原理

（一）期權定價的基本原理

1973年，Myron Scholes 和Fisher Black 在《政治經濟期刊》上發表了題為《期權定價與法人義務》的論文，突破性地為歐式期權的價格確定提供了精確的解釋。該方法根據一些基本假設得出了歐式看漲期權價格（C）和看跌期權的價格（P），其公式為：

，

，

C為無收益資產歐式看漲期權價格；P為無收益資產的歐式看漲期權價格；N（x）表示標準正態分布圖的累計概率函數。

（二）二叉樹定價模型基本原理

Sharpe（1978）最早提出以股價的上升和下降來評價股票的買權的價值。1979年，J．Cox、S．Ross和M．Rubinstein發表《期權定價：一種被簡化的方法》一文，用一種比較簡單的過程推導出了實用期權定價模型——二叉樹（the Bmomial Model）模型。與期權定價模型相同的是，二叉樹模型也是在一些假設條件的基礎之上：（1）市場無摩擦；（2）投資者是價格的接受者；（3）可以使用全部賣空所得款項；（4）允許以無風險利率為標準借出和借入資金；（5）未來的股票價格是兩種可能數值中的一種。

假設，S為證券價格的初期值，X為期權的協議價格。第一期，股票價格或者上漲至Su或者下跌至Sd；同理，若此歐式期權的買權價格為C，第一期結束時，買權價格或者上漲至Cu或者下跌至Cd。

歐式買權到期（第一期期末）的價值為：fu=max（0，Su—X）；fd=max（0，Sd—X）假如S、u、d、X已知，那么Cu、Cd就比較容易計算求出。

由于期權到期時，其價值要么是fu，要么是fd。所以，我們可以建立一個投資組合，買進h股的股票并賣空一張買權，那么，組合的期初價值為：V=hS—f

股票上漲時，到期價值為：Vu=hSu—fu；股票下跌時，到期價值為：Vd=hSd—fd

（三）基于期權二叉樹模型的消費信貸定價公式的推導

在風險中性的假設下，證券的預期收益率等于無風險利率，若期初的證價為S，那么在很短的一個時間間隔末的證價的期望值為。所以，參數p、u和d的值需要滿足如下要求：，，

由以上三個假設條件可得，當很小時：

， ，

二、汽車消費信貸定價模型實證研究

（一）數據的選取及處理

1.無風險利率。選取回購期限為7天（R07D）的加權平均利率值來估算定價模型中的無風險利率。資料來源于中國債券信息網2010年1月至2011年7月全國銀行間債券市場運行情況周報權平均利率數據。初始利率選自2010年第一周平均利率：r=0.0141。利用CIR利率模型，根據在統計軟件Eviews5.0的統計結果，得到其參數取值為：μ=0.0326、σr=0.0181。

2.行業波動率。由于沒有直接跟蹤汽車行業隨時間變化的數據，而且從汽車價格歷史數據中估計汽車行業波動率參數較為不合理。因此選取以汽車行業景氣指數為原始數據求取汽車行業波動率。在參數估計時，將季度數據換算為年度汽車行業指數數據。利用Eviews5.1估計汽車波動率參數為：σ=0.1641。

3.汽車當前價格選自汽車之家網站主要家用車型報價平均數值，為16萬。首付比例和還款期限選自招商銀行個人汽車消費貸款‘零首付’業務。據此計算得出還款額為16萬，還款期限為5年，按月還款。即，X=16萬，S=16萬，=0.0833。

（二）計算過程

1.構造二叉樹模型，把期權有效期分為6段，每段一個月（等于0.0833年）。根據式可以算出：=1.04851

=0.9537

該二叉樹模型的節點總數為27個，在時刻，股票在第j個結點（j=0，1，……，i）的價格等于Sujdj。

2.建立汽車消費信貸定價的二叉樹期權模型

q=1-p=0.4832

汽車貸款定價上漲概率總是等于0.5168，下降的概率總是等于0.4832。在最后的那些結點處，期權價值等于。

根據汽車消費信貸的二叉樹模型的演化進程可知。與歐式股票期權一樣，在i=5時，即T=5，該汽車消費貸款的的定價自上而下分別為0.74、2.12、3.37。根據公式（5.6）可得：

根據倒推定價法可得：

由公式（5.6）可得：

用相同的方法可以算出各結點處的期權價值，并最終倒推算出初始結點處的f值。

3.結果說明（見表1）

表1 汽車消費信貸定價節點計算表

本文運用二叉樹方法對汽車消費貸款定價模型進行求解，通過Matlab6.4軟件的編程運算，在期初的貸款價格為16萬元，貸款本金的市場價值為16萬元，采用按月還款的方式，還款期限為5年，最終得出其利息價格總額為1.1148萬元，所以認為該汽車消費貸款的合理定價為6.96%。

三、我國商業銀行消費信貸定價的對策建議

（一）建立基于期權理論的二叉樹模型定價系統

隨著我國金融業的逐步完善，市場效率的逐步增強，信息化的廣泛應用，消費信貸借款人將會更加有效地利用自身所擁有的期權價值等，我國在這些金融方面的革新將會進一步擴大期權定價理論的適用性。各銀行可以根據自身的實際情況，即銀行信息系統的構建能力、銀行內部政策框架的健全程度、銀行員工素質、客戶結構等，結合本論文基于期權理論的二叉樹模型定價系統，仔細分析影響消費信用貸款價格的各種因素，靈活地選擇相應的定價策略，隨著業務的發展和內部管理能力的提高，不斷地改進和修訂已有的定價方法，逐步建立起適合本行的期權定價體系。

（二）建立以單一基準利率為基準的市場利率體系

在金融體系中，利率的作用十分重要，確定一個單一的基準利率，使利率定價體系更加完善，需要一個很長的過程。它是一個系統工程，需要相關機構的協調與配合，它是伴隨著我國金融發展的廣化和深化而漸漸實現的。第一，央行應公布基準利率定價方法，給商業銀行帶來一個清晰的參照標準。第二，應該以同業拆借利率作為基準利率。利率管制放開后，利率水平不可避免的成為了商業銀行消費信用貸款定價的主要因素。同業拆借率是以央行再貼利率為和再貸款利率為基準，然后根據社會資金的供求關系和松緊度情況，由拆借雙方自由協定的，可以使用同業拆借率反映市場上資金供求的變化。

（三）加強消費信貸定價人才培養

培養建立一支貸款定價的專業化人才隊伍，對于建立科學的貸款定價模式具有重要的意義。可以從以下方面進行這方面的建設：一是要長期進行儲備、培養甚至挖掘這方面的人才，維持人員的穩定性，同時對關鍵的技術注意知識的分散化，防止技術外溢；二是加大對現有人員專業知識的培訓力度，使其專業知識及時得到更新。

參考文獻：

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同時,亞洲各國貨幣集體升值,韓元、新元、泰銖、馬來西亞林吉特等兌美元的價格紛紛觸及數周、數年甚至歷史高點。在升值的同時,還逐步上調利率,收緊信貸,抑制通脹和資產泡沫。

中國是繼越南、印度、馬來西亞、韓國、泰國之后,于10月份調高基準利率的又一亞洲國家。

渣打銀行全球研究經濟師李煒說,亞洲(除日本外)主要央行的外匯儲備總計在第三季度增加了近3000億美元,達到4.2萬億美元。雖然這種復蘇在很大程度上呼應了近幾個月擴大的貿易盈余,但9月單月增加1500億美元,創了歷史新高。

根據瑞銀對亞太區各個國家股票交易所的跟蹤,2010年前10個月,有550億美元進入了亞太區(除日本、馬來西亞和中國大陸外)。

中國三星經濟研究院宏觀分析師馬茲暉認為:發達國家由于處于產業鏈高端,金融市場較為完備,且經濟周期與美國同步,受美元暴跌的沖擊較小。發展中國家則面臨兩難,如果本幣隨美元貶值,則會加劇通脹;如果對美元升值,則會損害出口競爭力,且面臨嚴重的熱錢威脅。

泰國和韓國一直對需要遏制過度資本流入的風險直言不諱。泰國財政部長最近公開表示,泰國近期的資金流入是“有問題的”,且外國持有的泰國債券已經出現“非自然”增加。韓國銀行總督金忠洙也持謹慎看法,強調韓國將采取行動,遏制“羊群行為”所造成的波動。

一些權威機構,如IMF,已經公開承認使用資本管制的必要性。

IMF曾發表工作論文指出,目前國際資本主要是從發達國家流向發展中國家,如果資本賬戶開放的話,這種狀況將更為顯著,這種模式造成全球經濟失衡。如果實施資本管制,就會改變這一格局。G20會議被認為默許了新興市場國家采取資本管制的政策方向。

事實上,在干預匯率和利率以及控制房地產市場等審慎舉措無法阻止異常資本流動的情況下,各國央行已開始求助于資本管制。

巴西將海外投資者對當地固定收益類資產的收益征收的稅率從2%提高到4%;后來又將這一稅率進一步提高到6%;外資在巴西圣保羅期貨市場進行交易的保證金比例也將提高。

篇9

一､利率平滑的操作機制

根據定義,可以把“interestratesmoothing”翻譯成利率平滑｡筆者以為,較之翻譯成“微調”更為恰當,“微調”只能表達一次性的小幅調整,表達不出同一方向上連續調整的含義,而平滑不僅表達了每一次微幅調整利率的含義,還表達出利率調整的規則性､方向性和連續性｡利率平滑的理論基礎或其操作機制是基于中央銀行進行貨幣政策操作以保持產出缺口和通貨膨脹的穩定所形成的政策規則,即經過擴展的包含利率滯后項的泰勒規則,其模型表達式為:

it=ωit-1+(1-ω)(πt+int)+(πt-πT)+φ(yt-ypt)

其中,y-yp代表產出缺口,π代表每季度末的通貨膨脹率,πT代表目標通貨膨脹率,ω､和φ為政策反應結構參數｡

根據這個貨幣政策操作的政策規則,當期市場基準利率決定于滯后一期的利率it-1,經濟達到均衡時的真實利率int,通貨膨脹率πt,通貨膨脹目標πT和產出缺口yt-ypt｡規則中的系數0<ω<1稱為平滑系數,測度的是賦予滯后利率項的權重,表達了市場基準利率對其他重要宏觀經濟變量發生變化后所做出的部分調整的反應程度,即產出缺口和通貨膨脹率的變化會引發市場基準利率在同一方向上做出一系列的調整以使得重要宏觀變量向潛在值或者目標值回歸｡系數和φ則表達基準利率對通貨膨脹和產出缺口的整體反應程度｡給定ω的值,系數和φ的值較小,則利率調整的幅度就可以較小,形成較小的利率波動方差｡因此,政策規則中的系數ω與和φ就蘊含著利率平滑操作運行機制的兩個重要方面的含義:市場基準利率的漸進調整和對于重要宏觀經濟變量有限制約束的整體反應｡

對各國中央銀行政策操作的實證研究表明,各國中央銀行對于利率平滑具有明顯的偏好,擴展的含有滯后利率項的泰勒政策規則能夠更好地擬合各國的實際經濟數據｡

二､利率平滑操作的政策效應

從1960年代末期開始的金融創新和始自1970年代末期的金融自由化,使得各國中央銀行對貨幣供應量的控制越加困難｡隨著金融全球化的快速推進,利率變動的“溢出效應”越來越明顯｡這些促使美聯儲和其他國家中央銀行適應經濟形勢變化放棄貨幣總量政策,轉而將調控利率作為貨幣政策中介目標,通過市場價格調整將宏觀經濟逐漸引向均衡狀態｡因應宏觀經濟形勢的變化,利率調整可以采用不同的調整方式,既可以采用“一步到位”,也可以分步漸進調整,不同方式給經濟運行會帶來不同的影響｡中央銀行對經濟中的各種沖擊和變化做出反應,在實踐中逐漸地舍棄“一步到位”的大幅調整方式,而轉向以平滑方式調整基準利率,最主要的驅動力是經濟運行具有不確定性,是中央銀行對于經濟運行不確定性以及政策調整對經濟造成沖擊的不確定性的一種謹慎性反應,以降低政策調整本身對經濟造成的沖擊,降低經濟波動幅度,平滑經濟波動,使經濟運行狀態平滑過渡,平穩運行｡同時,利率平滑操作還是宏觀經濟總量資金的供給和需求的均衡價格發現機制,能夠穩定金融市場,降低微觀主體的經濟行為調整成本,減少政策調整的動態不一致,增加貨幣政策可預測性,增進中央銀行信譽等｡

(一)降低政策調整的不確定性

中央銀行政策變動所依據的數據是經過匯總統計出來的,所依據的宏觀經濟模型則是估計出來的,有可能存在數據和模型結構參數的不確定性,貨幣政策傳導機制及其效果因為市場成熟度的影響也具有不確定性｡中央銀行并不能夠及時準確地了解經濟結構真實情況,也不能夠及時掌握經濟運行形勢,這樣貨幣政策就是在存在各種不確定的環境中執行的,中央銀行利率調整對產出和通貨膨脹的影響并不確定,因此在經濟運行不確定的情況下,冒進的“一步到位”利率調整方式只會增加產出和通貨膨脹變化的不確定性,利率平滑就成為經濟不確定環境下中央銀行面對復雜而又不確定的經濟狀態進行貨幣政策操作,將宏觀經濟逐步引向均衡狀態的一種最優操作方式｡

中央銀行漸進平滑地調整市場基準利率,能夠使中央銀行觀察到利率微幅調整的作用和影響,掌握每次微幅漸進調整利率后的宏觀經濟運行發生變化的情況,獲得更多的有關產出和通貨膨脹的新信息,在新的經濟運行信息集內決定政策調整的時間和幅度,從而降低中央銀行政策調整對經濟運行影響的不確定性,降低政策調整本身對經濟運行造成的沖擊和波動｡

假定中央銀行對經濟結構的估計以圖1中的實斜線表示,而實際的經濟結構斜率有可能如兩虛線,政策調整對經濟影響的不確定性在“一步到位”的調整方式下會隨著利率調整幅度的增加而增加｡

圖1圖2圖2描繪的是一步調整和動態調整的區別｡由于需求關系的斜率不確定,中央銀行期望由當前利率水平iC到i1的一步調整會帶來產出的很大的不確定性;而調整利率水平從初始點iC到i2的部分調整會降低產出的不確定性程度,特別是利率調整到i2以后,中央銀行會觀察或者了解到利率調整到i2對產出的作用和影響,能夠掌握更多關于需求關系的信息,對需求曲線的估計就更準確,真實需求曲線反映的需求關系的不確定性會降低,然后利率水平由i2再調整到i1,由于需求關系的信息掌握得更多,利率調整的幅度也減小了,產出的不確定性也縮小了｡

(二)宏觀經濟引向均衡的價格發現機制

利率平滑操作方式是中央銀行在將宏觀經濟逐漸引向均衡狀態的過程中搜尋宏觀資金總量供給和需求的均衡價格——長期自然利率水平的價格發現機制,是一種均衡價格搜尋路徑逐漸收斂的價格發現機制｡中央銀行調整市場基準利率,確定宏觀資金總量供給和需求的基準價格,就會通過利率傳導渠道改變整個宏觀經濟中的利率水平,影響市場中資金總量供給和資金總量需求的對比關系,使微觀主體調整各自的生產投資和消費等行為,改變宏觀經濟運行路徑,將宏觀經濟引向均衡狀態｡但是,利率調整方式會極大地影響經濟趨向均衡的進程｡基準利率的大幅頻繁反復的調整會使經濟在波動中難以確定經濟運行趨向均衡的方向,也難以確定市場中資金總量的供給和需求的余缺程度,確定宏觀經濟均衡的總量資金價格水平,微觀主體更加難以形成宏觀政策調整方向的預期,來進行生產投資和消費等決策,不利于宏觀經濟的發展和社會福利的整體提高｡利率平滑操作則能夠使中央銀行觀察到每一次政策調整以后宏觀經濟變化的新情況,能夠獲得宏觀經濟運行面臨通貨膨脹或者通貨緊縮的壓力程度的新信息,并決定是否在同一方向上繼續調整利率,以漸進收斂的方式搜尋到經濟處于均衡狀態的宏觀總量資金的價格水平｡

(三)穩定金融市場,降低經濟波動幅度和市場參與者的調整成本

中央銀行進行利率平滑操作,微幅調整市場基準利率,可以降低政策調整本身對市場的沖擊程度,減少經濟波動,降低因經濟波動產生的福利成本,使得經濟運行由一種狀態平滑過渡到中央銀行所期望的狀態;有利于保持金融市場穩定,減少金融機構沒有預期到的因政策調整導致的資產價格變動,減少政策變化對商業銀行利率期限結構配置不合理甚至錯配所導致的經營風險,避免政策變化所帶來的金融市場､外匯市場的不穩定,減少利率變化引起的匯率波動,避免公眾減少本幣持有意愿,導致私人和金融機構發生流動性危機｡利率平滑操作還有利于消費者和企業在政策連續微幅變化的時間區間內有充分的時間和空間調整自己的消費和生產投資等行為,從而能夠降低因政策沖擊可能產生的微觀主體經濟行為調整的社會和經濟成本,降低因政策調整導致的福利損失｡

(四)建立中央銀行規則操作形象,增加貨幣政策可預測性

中央銀行在政策規則指導下進行利率平滑操作,在同一方向上連續調整利率,能夠使基準利率的未來變化更具可預測性,有利于市場形成一致的預期,能夠更加有效地平穩調控宏觀經濟,增強貨幣政策有效性,建立和增強中央銀行信譽｡中央銀行進行利率平滑操作,避免頻繁進行逆向調整,是因為這樣會被具有前瞻性的市場參與者視為操作失誤或者成為貨幣政策動態不一致的證據｡如果政策逆向調整頻繁,會造成市場預期混亂,不能對中央銀行的貨幣政策意圖做出準確的判斷和響應,市場中不同的預期和經濟行為會相互抵消,達不到貨幣政策操作的目的,降低貨幣政策的有效性,就會降低公眾對中央銀行操控經濟能力的信心,也會降低中央銀行目標的可信度,造成貨幣政策績效差的結果｡所以,中央銀行對經濟變化謹慎反應,對沖擊的信息掌握得足夠多的時候,才會采取行動,以避免隨后短時間內再進行逆向調整｡

一旦中央銀行為自己建立起平滑操作的形象之后,市場參與者在這種規則操作環境中會逐漸增強對經濟運行和經濟政策的前瞻性能力｡中央銀行只需使目標利率在同一方向或者相反方向上做一微幅變動,就能將政策調整的意圖準確地傳達給市場,影響市場參與者的經濟行為和預期,用小的政策變化就能夠實現調整經濟運行態勢的宏觀目標,將經濟逐漸引向均衡狀態｡

三､利率平滑與我國貨幣政策操作

平滑調整目標利率,實際上是一種“釘住利率”的貨幣政策,使名義目標利率靠近長期自然利率｡美聯儲和其他中央銀行由調控貨幣總量轉向以平滑方式調整利率代表著各國貨幣政策操作理念的根本轉變,目的是追求“中性”的貨幣政策,以取代過去以刺激經濟為目標的貨幣政策,達到使實際利率對經濟既不起刺激作用也不起抑制作用的目的｡利率平滑操作能否有效運用,依賴于很多市場和經濟條件的配合｡經濟中具有影響廣泛的市場基準利率､市場成熟度高､通暢的貨幣政策傳導機制､市場主體對政策調整等經濟信號的敏感性､經濟的內生增長能力強和貨幣政策趨向中性等都會影響到利率平滑操作方式的實際效果｡

我國1990年以來歷次市場基準利率調整對經濟的沖擊都很大,其中的一個重要原因就在于利率調整幅度大時間間隔長,利率調整本身又成為加劇經濟波動的一劑猛藥｡近年來的幾次中央銀行首先從轉變利率調整方式入手,謹慎行事,微幅調整銀行存貸款利率,分別以0.27個百分點上調基準利率,這是中央銀行釋放政策調整信號､調整市場預期趨向一致､限制經濟增長速度､減少經濟波動,將經濟運行調至良性軌道的典型漸進操作,顯示我國中央銀行正在逐漸將利率平滑操作方式運用到貨幣政策的調整和執行中來｡

但由于我國目前處于經濟轉軌階段,經濟金融體制中很多重大關系尚未理順,對進一步運用利率平滑操作方式仍構成障礙:1)貨幣政策是以貨幣供應量而非利率為中介目標,市場基準利率還未形成,中央銀行以一年期商業銀行存貸款利率作為調控經濟的政策基準利率只是權宜之計,利率體系還沒有實現市場化;2)人民幣匯率形成機制正處于改革之中,人民幣利率與匯率的聯動關系還不順暢,開放經濟條件下,固定匯率制､資本自由流動和貨幣政策獨立性的三元悖論越發清楚地表現出來,制約著貨幣政策的操作空間;3)我國經濟仍處于轉軌期,經濟運行可能遭受來自供給､需求､體制和國內國際環境的各種沖擊,貨幣政策因應各種沖擊,需要進行相機抉擇和規則操作的權衡選擇;4)貨幣政策傳導機制還不順暢,利率變化等貨幣政策調整對國有經濟和私營經濟的效應不同,政策調整可能會給一些企業造成沖擊,而對另一些企業卻影響不大;5)我國經濟內生增長能力不強,地區分布也不均勻,貨幣政策在促進經濟保持持續穩定快速增長的宏偉目標中仍要發揮推動作用,要求實際利率要低于自然利率,維持經濟發展的資金低成本,增加了經濟趨近于均衡的困難｡這些不利條件勢必會制約中央銀行利率平滑政策的施行,影響利率平滑調整的政策效果｡

我國中央銀行繼續采用利率平滑操作方式并逐漸形成我國貨幣政策的操作規則,是中央銀行建立適合我國的最優貨幣政策體系的一個重要方面｡系統運用利率平滑操作方式,中央銀行需要適當調整操作思路和方法,短期內繼續技術性地運用利率平滑操作,以培養市場預期能力,建立中央銀行規則操作形象,長期內系統性地建設市場和經濟環境,促進其他市場經濟條件的形成和改善,逐步形成我國中央銀行的貨幣政策操作規則,在規則指導下系統地執行利率平滑操作方式｡中央銀行應加快促進市場基準利率的形成,將利率平滑操作工具轉移到真正合適的市場基準利率上來;加快利率市場化改革,理順利率體系,簡化利率期限結構和層次,使貨幣政策傳導機制的利率渠道更加順暢;加強“窗口指導”,增強貨幣政策透明度,建立貨幣政策與公眾的溝通機制｡另一方面,應繼續推進國有企業改革,增強各類企業對政策變化的敏感性,使各類企業在同一競爭環境中公平競爭,增強我國經濟內生增長能力,從微觀角度改善貨幣政策傳導機制的效果,在此基礎上執行最優的利率平滑操作政策,調控我國經濟平穩健康發展｡

參考文獻:

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篇10

我國曾在1992年-1995年進行過國債期貨試點，并且很多論文對首次國債期貨試點失敗的原因進行了分析。在諸多原因中，除了政策、監管、投機、國債現貨規模等方面的原因外，利率沒有市場化也是重要原因之一。最近學術界和實踐領域對重推國債期貨的呼聲很高，我國金融期貨交易所還專門推出了國債期貨模擬交易。重推國債期貨，有利于利率市場化，有利于完善利率形成機制，應該重新推出國債期貨。

一、國債期貨的基本屬性和功能

（一）國債期貨的基本屬性

1.從金融產品的衍生關系來看，國債期貨屬于利率期貨。利率期貨，亦稱“利率期貨合約”，是以約定的價格和數量對某些特定的具有利息和期限的金融商品在將來某一時間進行交割的期貨合約。作為一種金融衍生品，利率期貨的標的資產可以是貨幣市場、資本市場的各種債務憑證，也可以是利率本身。從貨幣市場、資本市場挑選出不同期限、不同利率的國債，并以這些國債作為標的資產而形成的利率期貨，就稱為國債期貨。作為利率期貨的一種，國債期貨的本質無非是以國債作為載體、利率作為交易對象的一種金融期貨產品。

2.從票面利率形成機制來看，國債期貨合約的票面利率決定于利率變化。國債期貨交易，是指以國家財政機構發行的政府負債憑證為標的資產的期貨合約的交易。國債期貨合約票面利率是國債現貨發行票面利率、市場利率在一定時間約束下的綜合性利率。國債期貨的基本屬性就是利率屬性。

（二）國債期貨的主要功能

1.規避利率風險。國債期貨規避利率風險的功能，是通過在國債現貨、期貨市場之間進行套期保值交易來實現的。其基本原理是：由于國債期貨價格與其標的資產現貨價格的變動趨勢具有同向性，當現貨價格趨于上漲時，其期貨價格也趨于上漲，反之亦然。因此，人們可以通過在期貨市場上進行與現貨市場相反的交易來達到套期保值的目的，避免因利率波動而造成資產損失。

2.價格發現和活躍國債現貨市場功能。在國債期貨市場上，國債期貨合約的交易是通過公開競價持續進行的，每時每刻的信息都會為交易者提供買、賣決策的依據。隨著交易的進行，交易者可以不斷地根據所獲得的最新信息修正原先對市場的看法，形成新的成交價格。而這種成交價是連續公開競價和不斷糾錯的結果，具有公開性、連續性、預期性和權威性。

3.促進一級市場的國債發行。這一功能主要是通過兩類主體實現的：一類是一級市場上的國債發行承銷商。作為規避利率風險的重要工具，國債期貨可以使國債發行承銷商實現二級市場和期貨市場的套期保值，因此承銷商更有信心積極參與國債一級市場的承銷；另一類是國債二級市場中的交易商。作為國債現貨的持有者，國債二級市場的交易者必須經常在國債期貨市場進行套期保值交易，從而活躍國債二級市場，而國債二級市場旺盛的交易又會促進一級市場的國債發行。

二、利率市場化的基本內涵和實現機制

（一）利率市場化的基本內涵

利率市場化，就是逐步實現由市場資金供、求雙方共同決定利率的過程。利率是一個資金價格體系，該體系是由貨幣市場、債券市場利率和存、貸款利率，短、中、長期利率，以及本幣、外幣利率等不同市場、不同層次、不同期限和不同幣種的利率構成的。其中，國債期貨利率就是構成利率體系必不可少的一部分；由于政治、經濟環境等因素的不同，不同國家或同一國家的不同階段會導致各種利率之間呈現出不盡相同的變動規律。因此，我國利率市場化必須按照社會政治、經濟變化規律來確定利率市場化的步驟和層次，逐步實現各個金融市場利率的市場化。

（二）利率市場化的實現機制

為了實現利率完全市場化的目標，通常有兩種機制：一種是政策機制，即通過政府及其在不同時期出臺的政策來推動利率市場化進程，按照先后順序，逐步實現不同層面上的利率市場化；一種是市場機制，也就是通過金融市場需求的不斷升級和金融市場供給迎合這種需求，或者通過金融創新產品的不斷供給來開發、引致市場需求，在金融產品創新的供求互動中，逐步推進利率市場化的進程。

三、國債期貨和利率市場化的互動性

無論從國債期貨角度還是從利率市場化角度，國債期貨和利率市場化之間關系都十分密切。

1.利率市場化內涵決定了國債期貨的產生與發展。隨著經濟的發展，在利率體系中不同市場和不同層次的利率會逐步實現市場化，若其中某一或某些層次上利率波動的劇烈程度和頻度超過了人們對利率風險損失的承受限度時，為了有效的規避利率風險，國債期貨就會在人們巨大的避險需求中應運而生，并隨著國債市場層次及其相關利率風險的增加而逐步得到發展。

2.利率市場化機制決定了國債期貨的地位。在利率市場化過程中，如果政策機制占主導，市場機制對形成整個金融市場基準利率的促進作用很容易被削弱。于是市場機制下的國債期貨合約票面利率，就很難取得基準利率的市場地位。相反，在利率市場化過程中，在市場機制作用下，國債期貨市場反應真實的國債供求關系，國債期貨價格發現功能發揮比較充分，則會縮短基準利率遴選時間，國債期貨合約票面利率也就很容易取得基準利率地位。

3.國債期貨的主要功能決定了利率市場化的進程。如果沒有國債期貨，或受國債現貨規模小、品種少等因素的限制，國債期貨的主要功能不能得到有效發揮，那么在國債發行、現券流通和回購交易等多層市場就會導致多種利率形成機制，使利率風險增大，從而減緩了利率市場化的進程。相反，如果有國債期貨及其跨市場的套期保值交易，同時有充足的可供國債期貨交割的債券規模和合理的品種結構，那么國債期貨的主要功能能夠正常發揮，國債期貨套期保值交易就會打破多層次市場的條塊分割，形成相輔相成的利率體系，進一步推動利率市場化的進程。

四、結論

從國債期貨和利率市場化互動關系上看，我國資本市場經過了17年的發展，目前的利率市場化進程、多層次國債市場、國債現貨規模和政策法規等方面，都形成了重推國債期貨的基礎或前提。國債發行和現貨交易利率的市場化，為國債期貨重新推出提供了重要的前提；國債發行、現貨、回購市場場內、場外市場等不同層次國債市場是重推國債期貨的現實條件；我國國債發行和存量規模迅速擴大，期限結構日趨合理，是發揮國債期貨功能的重要條件；現行的政策和法律法規體系為國債期貨的成功推出提供了重要的依據和保障。

參考文獻