低風險投資市場模板(10篇)

導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇低風險投資市場，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

受國際金融危機的影響,2008年國際投資活動銳減。據美國國際金融研究所估計,2008年流入新興市場國家的國際資本凈額為6670億美元,2009年為4350億美元。但許多跡象表明,隨著世界經濟的逐步復蘇,今年流入新興市場國家的國際資本凈額會有所增加,美國國際金融研究所預計能達到7220億美元,將超過2006年的水平。如果出現這樣一種局面,今年就很可能是新一輪國際投資的起始點。

2008年國際金融危機全面爆發時,國際經濟界人士多認為,新興市場國家在貿易和金融領域過于依賴發達國家,因而更脆弱,受危機的創傷會更重。從實際情況看,2009年多數地區的新興市場國家的確出現了嚴重的經濟衰退,拉美地區整體衰退2.3%,中東歐地區是6.6%,俄羅斯達9.0%。但是,東亞、中東和非洲地區經濟仍保持了增長,中國經濟增長了8.7%,印度是7.2%。世界銀行4月7日最新發表的報告顯示,今年各主要地區的新興市場國家經濟將普遍扭轉頹勢,恢復增長,而東亞地區經濟增長率能達到8.7%。據美國國際金融研究所預計,今年中國經濟增長率將達到10%,印度為8.5%,巴西和俄羅斯分別為5.8%和 3.7%。

篇2

1 引言

20世紀90年代以來，伴隨著住房制度和土地使用制度的改革，我國的房地產業逐漸恢復和得到快速發展，已成為新的、十分活躍的經濟增長點。同時，由于其對國家宏觀經濟形勢和經濟政策的敏感性使其成為國民經濟的晴雨表。首先是政策對房地產市場投資和消費的拉動效應，國家先后出臺的一系列稅費、簡化手續等政策刺激了住房消費；其次，房地產市場體系初步建立，為市場提供了交易場所和暢通的信息渠道。

但同時我們也應該看到，房地產業是一個高風險，盈利水平可能較高但又難以確定的行業。房地產投資雖然有著較高的投資收益，但同時也存在著較大的風險，房地產投資數量大、投資周期長，涉及的風險廣泛復雜，而且很容易受到國家和地區經濟情況的影響，難以預測市場未來的走勢。另外房地產投資本身也存在著一些缺陷，如變現能力低、交易糾紛多、籌措資金困難等。這些都導致了房地產投資成敗的極大不確定性。

作為一個理性的投資者，都希望以最少的投資獲得最大的收益避免投資失敗。因此，本文分析了影響房地產投資的主要要素：風險因素和稅收約束，研究了這兩者對房地產投資的效果影響。

2 房地產投資風險要素

風險的定義最初出現于1901年美國A.M.willet所作的博士論文《風險與保險的經濟理論》中：“風險是關于不愿發生的事件的不確定性之客觀體現”。目前，風險分析在國外房地產投資實踐匯總已得到了廣泛的應用，且日益系統化、規范化。我國是在20世紀80年代后期開始了風險的理論研究。在此之前，經濟學界對社會主義經濟風險問題一直都是否定和回避的。當前，房地產投資風險分析在國內已經得到了廣泛的應用，但是很多房地產企業還未真正建立起完善的房地產投資風險分析系統[1]。

3 房地產投資的稅收約束

住宅項目從取得土地使用權到銷售及再次轉讓完結，需要經過土地征用、開發建設、交易轉讓、裝潢和使用等諸多環節；涉及營業稅、城市維護建設稅、契稅、耕地稅、印花稅、城鎮土地使用稅、土地增值稅、企業所得稅、個人所得稅、教育費附加等相關稅收。

住關人民的基本生存和生活需要，住宅產業在整個國民經濟中具有特殊的地位和重要作用，因此住宅市場也是國家公共政策最為關注的焦點之一。除稅收政策以外，還有其他的政策因素，例如經濟適用性住房建設政策、個人住房信貸政策、利率調整政策和消化空置商品住宅政策等。這些政策因素都從不同程度上對房產供需雙方的開發和購買決策行為產生著影響[2]。

4 房地產投資的風險控制

對房地產投資各個過程中的風險進行識別的基礎上，提出針對性的風險防范和控制措施，使企業最大限度地減少風險損失，獲得較高的安全保障。

4.1 投資決策階段的風險控制

投資決策階段需要考慮的風險因素最多，風險因素對項目的成敗的影響也是最關鍵的。因此，企業應做好以下幾方面的工作：

4.1.1 重視可行性研究，確保投資決策的正確性。

4.1.2 加強市場監測、提高決策的科學性。

4.1.3 采用房地產保險的方式來間接降低風險。

4.1.4 靈活運用投資組合理論。

4.2 土地獲取階段風險的控制

在土地獲取階段前，必須對地塊自然屬性、社會屬性以及使用屬性進行認真確認，一決定或放棄對某一項目的開發。在征地過程中，應主動爭取有關部門和群眾的理解、支持和幫助，以化解眾多風險因素，減少來自各個層面的干擾；在拆遷和安置補償問題，統一原則性和靈活性，以防止矛盾激化。

4.3 項目建設階段風險的控制

強化安全意識，事前控制與事中控制動態結合，采取系統的項目管理方法使項目順利進行，并在保證建筑質量的前提下，盡快完成開發項目，縮短建設周期，減輕開發商所面臨的未來的不確定性。

4.4 經營管理階段風險的防范和控制

在經營管理中，房地產商應關注市場的動態發展，了解需求狀況，采取靈活合理的定價措施，避免或減輕因高價或低價帶來的風險。為回避企業自身營銷經驗不足、營銷手段不當的風險，可通過營銷，以充分利用人豐富經驗。采用靈活多變的營銷方式，拓寬營銷渠道，降低營銷風險。

5 房地產投資的稅收籌劃

稅收籌劃是納稅人通過對投資、經營、理財活動的事先計劃和安排，以達到合理合法減輕稅收負擔目的的一種管理方法。它是納稅人的一種積極、主動的經營籌劃行為，它以國家法律為依據，采用經濟學中常用的比較分析方法選擇最佳的納稅方案，目的在于減輕稅收負擔，獲得最大的稅后收益。其基本特征是：合法性、超前性、目的性和方式的多樣性[3]。

房地產開發投資涉及的稅種很多，所以投資具有很大的稅收籌劃空間。主要的稅種包括：營業稅、土地增值稅和企業所得稅。

5.1 營業稅的稅收籌劃

發生在房地產的交易環節，即銷售房地產應以房屋售價5%的稅率繳納營業稅。作為營業稅的附加，城市維護建設稅的納稅義務也相應產生。《營業稅暫行條例》中規定：“銷售不動產”稅目的營業稅，應在不動產所有者有償轉讓不動產所有權行為或者單位將不動產無償贈與他人的行為發生時，才進行征收。出售者可以通過合理推遲所有權轉移時間達到稅收籌劃的目的。

5.2 土地增值稅的稅收籌劃

進行稅收籌劃時，增值額是一個關鍵的因素。土地增值稅實行四級超額累進稅率。稅率為30%-60%，增值額越高，需繳納的土地增值稅就越多。因此房地產開發企業在進行土地增值稅籌劃時，關鍵是要合理地控制、降低增值額。《土地增值稅暫行條理》規定，納稅人建造普通標準住宅出售，如果增值額沒有超過扣除項目的20%，免征土地增值稅。同時還規定，納稅人既要建造普通標準住宅，又有其他房地產開發項目的，應分別核算增值額；不分別核算增值額或不能準確核算增值額的，其建造的不同標準住宅不享受免稅優惠。因此，如果一個房地產開發企業既要建造普通住宅又搞其他房地產開發項目，分開核算與不分開核算稅負會有很大差異。在分開核算的情況下，如果能將普通住宅的增值額占扣除金額的比例控制在20%以內，則可以免繳土地增值稅，達到減輕稅負的目的。此外，還可以通過增加可扣除項目的金額，使稅基縮小，達到減輕稅付的目的。

合理選擇籌資方式也可以達到減輕稅收負擔的目的。根據制度規定，企業為開發房地產的借款利息，可記入房地產開發成本，并作為計算房地產費用的扣除基數，特別是房地產開發企業可加計20%的扣除，加大了扣除項目金額，從而增加企業的稅后凈收益。

參考文獻：

[1]顧孟迪,雷鵬.風險管理.北京:清華大學出版社, 2005.98~99

[2]高慧瓊.價格構成及形成因素對大城市商品住宅價格的影響分析[D]:[碩士論文].南京:南京農業大學 2005

[3]孟國鴻.運用稅收政策調控房地產業健康發展的對策[J].中國房地產金融，2005

篇3

2013年7月26日，包括孫哲在內的數十家商鋪接到北京市地鐵運營公司通知，新秀商城即將關閉，要求商鋪迅速騰退場地。8月11日，孫哲來到位於永安里地鐵B1層新秀商城的吉吉造型美髮店時，發現看板已被拆除，整個美髮店被鐵皮封包起來，門口也上了鎖並貼封條。

2009年，孫哲在這裡開設面積約100平方米的吉吉造型美髮店，投入了大量資金對店面進行裝修。當時，他與新秀商城原出租方望康港簽訂了6年的合同。根據雙方合同，吉吉造型承租的鋪面於2015年8月到期。從2009年至今，吉吉造型在永安里新秀商城經營4年之久，經過了漫長的市場培育期後開始盈利。

被迫成了「釘子戶的孫哲說，「之所以不撤，是因為根據協定，我的店鋪2015年到期，由於前期投入大和美髮行業發行會員卡的特殊性，如果要關閉商城，需要提前兩年通知。以備另尋門店和安排會員卡後期服務，這樣的突然襲擊給我帶來巨大損失。

作為商鋪的經營者，孫哲和諸多商戶最大的期望就是能夠按照合同約定，穩定經營下去。事實上，如果不是3年前發生在北京地鐵運營公司與望康港之間的糾紛，新秀商城的商戶們不會意識到自己「無照經營了這麼多年。目前何處何從，孫哲們還在糾結中。

規劃滯後 埋下隱患

北京市規劃委相關負責人表示，1號線、2號線等老線建設較早，出於安全考慮並沒有商業設施的規劃。永安里地鐵站出口的地鐵夾層通道，是專門用來方便周邊乘坐地鐵的群眾，以及乘坐公交的群眾停放自行車用的。目前商城擅自改變當初的規劃設計，並未經過相關規劃部門的同意。

北京地鐵運營公司回應稱，公司對地鐵永安里站B1層的經營活動進行了多方面研究，已進行永安里站B1層經營合同解除的多方面準備工作，擬逐步實施，最終依法實現永安里B1層的規範合理使用。

事實上，永安里地鐵站新秀商城的案例反映出大陸地鐵商業的規劃滯後。一方面，巨大的需求給地鐵商業帶來契機；另一方面，大陸地鐵的商業規劃滯後，確實使得一些小商鋪不得不以「無照經營的方式游離於灰色地帶。對此，在地鐵經營方面有著成熟經驗的日本專家認為，地鐵商業需要在政府部門規劃之初就納入考慮範圍。

「經營地鐵商業最核心的一點是，政府建設部門或者地鐵商業運營者不要將地鐵商業孤立來看，而是要把地下街建設規劃到城市建設的一體化當中。大阪地下街公司副董事長町野和道表示。

投資地鐵商業謹防風險

源于人流的大量彙集，地鐵網站中的商業一向被看好。無論是以便利性商品和服務為主的站內商業，還是以中低端客群為主的地下商業街區，或是地鐵網站輻射的商業項目，都因人流的聚集而獲益。據RET睿意德跟蹤資料，地鐵開通至少可讓周邊商業租金水準翻倍，因地鐵帶動的人流大幅增多，地鐵周邊商業坪效也會大幅提升。

然而，承擔集散地作用的地鐵站，在帶來大規模人群的同時，也會涉及更多人的安全和利益而具有諸多不確定性因素。因此，在選址、開發、投資、租賃商鋪時需要做細緻考慮，提早規避。在具體運作中，投資者可以著重從以下幾個因素進行考量：

（一）政策問題

地鐵站為公共設施以及民生工程，是公共人群聚集的密集區域，因此，受政府政策，包括規劃、法規等影響較大，在投資前需對政策落地做審慎估判。

對於地鐵商業中的地下商業而言，這層風險要額外注意兩點：首先，地鐵商業中的地下商業因空間封閉、物流人流大，一旦發生火災等事故容易造成重大人員財產損失。因此，消防要求甚高，餐飲等涉及明火的商戶要格外注意；第二，地下商業的經營主體在各個城市各有不同，不同主體在許可權及管理等層面各有不同，在投資時，需要認真判斷，必要時可提早尋求法律層面的保障。

（二）時間問題

首先要注意周邊人口的入住速度。因地鐵開通早晚不同，對於不同區域的商業影響也會有所區別。對於新興區域而言，雖然地鐵在人口導入方面效果顯著，但是人口入住還是會存在滯後性。如果入住人口速度過慢，人氣不足，無疑會使商業專案面臨巨大壓力。

還要注意的是早期「分中心地鐵站人流的潮汐現象。對於地鐵商業可及的新興板塊，若區域居民每日需乘車至其他區域工作，本區域內白天就少有人流動消費，到晚間人群返回時也會受到精力及時間限制而使得消費動機降低，此種狀況更適合發展生活服務類的商業專案。

（三）距離問題

地鐵商業中的地下商業要充分借助其便利性優勢，提供便利的服務和產品。而地面商業則需要重點關注距離的問題。在非目的性消費情況下，沒有人願意在購物路途上花費更多時間。從最大化借勢地鐵人群的角度考慮，商業項目地塊與地鐵站絕對距離不宜過遠，最好不超過2公里，否則地鐵對商業項目的支援度會大大降低。如果條件可能，項目最好能與地鐵直接連通，為地鐵客流轉化為消費客群創造更大機會，讓項目從地鐵人流中獲得最大效益。

篇4

中圖分類號：F276 文獻標識碼：A 文章編號：1674-1723（2013）04-0119-02

經過改革開放30多年的歷程，民營企業在國民經濟中的作用日益重要。截至2012年底，全國私營企業占82.09%；如果把個體工商戶與農民專業合作社加上，民營企業所占比重達到了95.66%。民營企業在城鎮吸納就業比例超過了70%，再加上農村的非農就業，實際上超過了85%；民營資本占國家經濟運行資本來源的60%以上。民營企業在創新與效率方面也明顯優于國有企業，約有65%的專利發明、75%的技術創新、82%的新產品開發是由民營企業提供的。

顯而易見，民營企業已經成為國民經濟的支柱，但民營企業在發展過程中卻受到了各種制度的約束，尤其是來自金融體制的制約。無論是中小型民營企業還是大中型民營企業，無論是處于初創時期還是處于成長期、成熟期的企業，無論是高科技企業還是處于傳統行業的各類型企業，都存在融資約束問題。主要表現為民營企業無法獲得低成本的銀行資金支持，只能從民間金融借得高成本資金，或引入風險投資與私募股權投資。這從近些年來各類型的風險投資（VC）規模日益膨脹可以窺見一斑。我國風險投資新募基金數量與金額從2006年的39只39.7億元到2011年的382只282.02億元，可謂增長迅速；VC的投資案例數也從2006年的324個到2011年的1503個，2011年披露金額的1452起投資涉及投資金額共計127.65億美元，投資案例數和金額分別達到2010年的1.84倍和2.37倍。我國風險投資進入快速發展階段。

一、風險投資的主要功能是高科技領域創新企業的“孵化器”

由于高科技企業很少有固定資產或可抵押物，其產品能否市場化存在較大的不確定性，因此很難從傳統金融領域融通到資金，在初創時期更加困難，所以才產生風險投資這種金融產品。由于高科技企業自身所具有的高風險特性，風險投資家必然要求較高的回報。為了輔助這些初創企業或處于成長期的企業取得成功，降低投資風險，風險投資家還需提供科學的企業管理方式，幫助這些企業將其創新產品實現市場化，在這期間風險投資家將大量的資金、精力投入到這些企業，從而幫助這些企業取得成功。對國民經濟來講，這就是風險投資最為重要的功能——高科技領域創新企業的“孵化器”。風險投資對這些企業孵化的時間通常3～5年的時間，有時會更長。孵化期風險投資家所提供的這些額外增值服務，是這些企業獲取成功的重要因素。

國外實踐證明，在風險投資的發源地——美國，風險投資曾將許多影響人類進程的重大發明帶出實驗室走進人們的生活，并造就出全新的行業。在20世紀70年代，風險投資在生物技術領域的成功（例如投資基因技術公司和安進公司）給整個生物技術行業奠定了基石；20世紀80年代風險投資又幫助軟件行業和半導體行業變成了美國經濟的引擎；20世紀90年代是在線銷售行業（亞馬遜，e-bay）有所突破；21世紀初到現在是清潔技術領域的重大發展，如今正在將清潔技術打造成一個全新的行業。風險投資就像是美國高新技術、創新企業（行業）的“孵化器”，它促進了許多高科技行業的發展，而這些行業則引領著全球經濟的發展。因此，美國風險投資最為重要的功能就是“孵化”高新技術創新型企業，雖然這不是風險投資的主動目標，但對國民經濟來講，“孵化器”功能卻成為其最為重要的功能。這一功能是美國高科技企業發展的重要助推器，也是企業創新的重要源泉。美國經濟發展歷史進程中，創新是美國經濟的核心，沒有風險投資的推動與撫育，創新也將成為異常困難的事情。

二、目前我國風險投資的主要領域及時間

2010年，中國風險投資市場發生817起投資，共分布于23個一級行業中。其中，投資互聯網125起、清潔技術84起，IT行業45起，三者共占34.99%，這與美國75%的投資比例相差較大，其余散布在約20個傳統行業中，包括最為傳統成熟的行業——機械制造、建筑業、農林礦產、連鎖零售等等都吸引到了大量的風險投資，其中醫療保健發生77起，排名第三，占到了10.61%。從中我們可以看到，我國風險投資在行業分布上并沒有特別明顯的特征，散布在各個行業，除互聯網、清潔技術與IT業這三個新興行業外，65%投資于傳統的成熟行業。這些數據說明我國風險投資已經偏離了高新技術創新企業孵化器的功能與方向，他們更傾向于成熟企業與行業，孵化的時間也趨向更短。據王一萱（2010）的研究，我國風投和私募（VC/PE）進入創業板企業到上市的時間平均為2年3個月，風投機構2年4個月，私募機構2年5個月，券商直投時間平均僅為9個月，其中海通開元2009年7月投資東方財富網，東方財富網2010年3月19日即上市，投資時間僅為8個月。據倪正東、孫力強（2008）研究發現：首先，我國創業投資平均退出回報率為158%，每1元的投資平均經過1.97年退出；這與美國1美元的投資經歷了平均4.2年的持有期，在上市時會獲得195%的平均回報有相當的差距，說明在我國的風險投資并不傾向于培育長期項目；其次，退出回報與投資期限顯著負相關（即投資期限越短，投資收益越高）；退出回報與行業類型、創投類型、退出方式以及IPO地點沒有顯著的相關關系；最后，退出回報與所投行業沒有顯著相關關系。

說明在我國，風險投資即使投資于風險較小的傳統行業，也可以獲取與投資于風險較大的高新技術創新企業同樣的投資回報。事實上，我國風險投資與私募股權投資投資的行業也沒有本質的差別，因此，目前我國的風險投資出現了私募化，已經偏離了撫育高新企業的正常路徑。

三、我國風險投資“孵化器”功能異化的根源

（一）完善的金融體制是風險投資保證其高新技術創新企業“孵化器”功能的主要約束

美國完善的金融體制是風險投資保證其高新技術創新企業“孵化器”功能的主要約束。美國存在發達的金融中介與金融市場，大多成熟行業的企業不存在融資約束，可以通過多種方式從金融中介機構或金融市場獲得資金。因此，美國發達的金融體制約束風險投資，使其獲取高額回報的唯一出路就是孵化高新技術、創新型企業，這是VC在完善的金融體制下的唯一出路。由于投資的高風險性，雖然孵化成功后風險投資獲取的平均收益較高，但據研究統計，平均35%的投資會以完全失敗告終。所以，基于其較高的失敗率，其成功后所要求的高額回報也就成為合理。這種制度約束是在正常的市場經濟體制下自動完成的，不是人為控制的，不需要政府機關的介入管制，也不會出現管制下的利益尋租行為，不會損害市場經濟的自然

平衡。

我國當前的金融體制是不完善的，正規金融制度供給不足，無論金融中介的代表銀行業還是股票市場或債券市場，幾乎都不是為民營企業設計的，尤其是中小民營企業。因此，我國風險投資幾乎沒有得到任何金融體制方面的約束。

（二）我國民營企業普遍存在的融資約束是其異化的重要原因

風險投資在尋求資本增值的過程中，評估風險與收益是最為重要的一環。對于風險投資家來說，如果可以投資于風險較小收益卻很大的企業，那必然是最佳選擇。我國目前的金融體制為風險投資留下了低風險高收益的廣闊投資空間。政府嚴格控制金融領域，金融中介為國有銀行高度壟斷。在經過高速發展30多年后的今天，一方面民間積累了大量的資金，卻不能從正規渠道進入金融領域，這就是所謂的民間游資；另一方面，社會上廣泛存在的民營企業對資金的巨大需求，造就了中國龐大的資金需求市場。但由于我國金融體制改革的滯后，正規金融市場供不應求，或由于種種體制性原因難以提供相應服務，因此，形成了巨大的資金供求缺口。

由于我國民營企業嚴重缺乏正規的融資渠道，非正規金融的資金成本高昂，難以承受，因此無論是初創企業還是發展中的企業，即無論處在哪個生命期，無論是種子期、初創期、發展期、擴張期、成熟期和上市前各個時期的民營企業都大量存在資金缺乏的情況，這給了VC與PE大量的機會。風險投資的風險水平與創業企業所處的發展階段密切相關。初創期企業的技術不完善、產品尚未大量商品化生產、尚未接受市場檢驗，企業也沒有績效記錄，項目失敗的可能性較大，投資風險也較大。相比之下，擴張期和成熟期的企業已具備經營的歷史記錄、較多的有形資產和一定的盈利能力，投資風險比初創期低。對于VC來講，降低風險追逐高額利潤是必然的選擇。那么，當存在各類較為成熟企業需要其投資時，投資回報又并不低于投資初創企業時，理性的選擇必然是投資于成熟期的低風險企業獲得高額利潤。因此我國現存的金融體制導致的民營企業融資約束是造成風險投資功能異化的主要原因。畢竟追逐利潤是資本的本質！

民營企業極度缺乏資金，又難以從正規金融機構獲得，與民間金融的高額資金成本相比，引進VC與PE是一個較為可取的選擇。因此很多較為成熟的民營企業在資金匱乏的壓力下，以較高的代價引入VC或PE，由于VC或PE為了降低投資風險，通常會在被投資企業中占有董事席位，參與企業的經營管理決策，導致原企業所有者喪失部分控制權，或被部分管理者篡取控制權，甚至會被迫退出企業的經營管理；另外，VC或PE希求的是獲取高額回報，并不是經營企業，因此會尋求可以獲取高額回報的退出機制，大多是迫使這些被投資企業IPO，成為公眾公司。因此我國的風險投資多是圍繞交易進行，即多以首次公開募股（IPO）為中心。在我國風險投資市場，大家并不關心如何幫助這些公司成長，關注的是如何使公司上市進而VC可以獲取高額回報退出。因此我國現存的金融體制造成風險投資功能異化，進而加劇了創新型民營企業融資約束，這是我國當前融資制度與企業生存發展之間博弈的必然結果。

參考文獻

[1] 王一萱.創投等機構投資創業板公司行為特征分析[J].證券市場導報，2010，11：36-41.

[2] 倪正東，孫力強.中國創業投資退出回報及其影響因素研究[J].中國軟科學，2008，4：48-56.

[3] 劉曼紅，楊鍇，Martin Haeming.試論風險投資對美國經濟的影響[J].商業時

代，2010，27.

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[5] 國家工商總局.全國市場主體發展總體情況[R].2012.

篇5

分析美國近幾十年高新技術產業發展的軌跡，不難發現，美國高新技術產業發展的背后有一個強大的推動機制，資本市場在其中扮演著重要角色。正是在不斷完善的資本市場推動下，美國的計算機、半導體、生物技術、網絡等高新技術產業相繼涌現并迅速在全球確立領先優勢，促使經濟實現產業升級。從此，美國真正進入了以信息產業為先導的新經濟時代，優勢進一步加大，特別是在一些附加值最高的尖端科技產業占有壟斷地位。同時，由于虛擬經濟和實體經濟的良性互動，美國進入有史以來持續時間最長的一次經濟擴張期。事實證明，以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以高新技術產業、風險投資和資本市場相互聯動的一整套發現和篩選機制。資本市場和風險投資互動的市場化選拔機制，是美國高新技術產業創新和發展的源動力。

高新技術產業具有高投入、高風險和高回報的特點，風險投資家和投資銀行家集合社會的資金，通過市場化的運作方式，發現并培育具有發展潛力的中小企業，并將其中的佼佼者推向資本市場。在他們獲取豐厚投資收益的同時，也不斷造就出了微軟、蘋果、甲骨文、思科、雅虎等世界級公司，使得美國在近幾十年的高新技術產業輪換中始終獨占鰲頭。研究美國高新技術產業發展背后的這一強大推動機制，對于正在探索可持續發展模式和尋求產業升級的中國經濟，具有現實的借鑒意義和重要的啟示作用。

二、高新技術產業的發展需要資本市場的支持

高新技術產業的資本市場開拓，可以充分發揮資本市場在高新技術產業發展過程中的推進器和催化劑作用，有效地促進技術轉化和技術擴散，從而促進我國建立以高新技術產業為主導的新型產業結構，加快我國經濟增長方式由粗放型向集約型轉變。

資本市場不僅具有資本聚集功能，而且具有追逐利潤最大化的內在動力，能夠優化資金配置，充分提高資本的利用效率。大力發展資本市場對我國高新技術產業發展具有重大的現實意義。

（一）拓寬資金來源，投資主體多元化

在傳統體制下，我國發展高新技術產業主要靠國家財政的投入或國有銀行的貸款支持，投資渠道單一。一方面造成資金投入不足，從而制約高新技術產業發展壯大。例如，由于缺乏可靠的投融資渠道，目前我國每年產生的2萬多科技成果中轉化為商品并形成規模效益的僅為10%～15%，遠遠低于發達國家60%～80%的水平。另一方面又將風險全部讓國家或銀行承擔，加大了整個國民經濟的運行風險，不利于經濟的穩定發展。在這種情況下，單純依靠財政和現行銀行體制加大高新技術產業融資的可能性極低。另外，中小型科技企業由于達不到規模及信用狀況，不能發行股票和債券。

高新技術產業是一個高投入、高風險、高回報的行業。從發達國家和地區的成功經驗來看，發展高新技術產業必須依靠風險資本的支持，即高新技術企業既要獲得穩定的資金來源又能承受較高的失敗率，只有利用風險投資。目前我國風險資本的來源，大致有八個方面：政府風險資本、上市公司風險資本、法人風險資本、私人風險資本、保險機構風險資本、非銀行金融機構風險資本、商業銀行風險資本、社會公眾風險資本。另外，通過引進海外風險投資公司進入我國直接開展風險投資業務以及探索外商通過獨資、合資、合作建立風險投資公司或參與私募創業投資基金，這樣能引入直接投資形式的大量國際資本，帶來國外先進的風險投資管理經驗，溝通與國際資本市場、高新技術市場的聯系渠道、便捷地獲取國際創業市場的信息。

（二）優化高新技術企業的公司治理結構

風險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術及其產品的研究開發領域，其目的在于促使新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。風險投資的興起不但適時解決了高新技術產業的融資困境問題，重要的是作為一種與經濟發展相適應的融資機制，風險投資治理機制實現了資金、技術、信息與人力資源的整合，通過融資工具的設計與選擇，建立了一套以績效為標準的激勵和約束機制，大大減少了融資過程中的信息不對稱和者成本，從而提高了融資效率。與股市融資相比，風險投資中形成的良好公司治理結構可以有效避免所有權對經營權的弱化而產生的“內部人控制”現象；與銀行融資相比，風險投資發揮了主辦銀行制所具有的便于對企業監控的優點，擺脫了銀企之間過于依賴性的弊端，使融資標準保證在業績良好的基礎上。因此，風險投資治理機制的良好運作能夠有力地推動高新技術產業快速而健康發展的需要。

（三）幫助高新技術企業形成良好的激勵機制

根據現代經濟學的激勵理論，剩余索取權對解決企業激勵問題具有決定性的意義和作用。美國發展新經濟的成功經驗之一，就是高新技術企業紛紛采取了靈活而有效的激勵機制。其中，股票期權就是一個非常成功的例子。股票期權的實質就是承認持有者對公司盈余的剩余所有權。因此，對高科技人才給予一定數量的股票期權，其行為本身已超出金融工具創新的范疇，從更高層次上講，乃是對知識作為生產要素的肯定，對人才作為稀缺資源的珍視。由此可見，資本市場可以將科技人員的積極性充分調動起來。通過高新技術企業上市，許多像比爾•蓋茨這樣原先普通的科技人員成為億萬富翁，正是這種巨大的財富效應，激勵了成千上萬的科研人員辛勤創業。

三、高新技術產業資本市場開拓中存在的主要問題

高新技術產業發展急需大量資金投入，而良好的資本市場環境正是推動高新技術產業成長壯大的“溫床”。高新技術產業與資本市場的結合，不僅是促進高新技術產業規模化發展的重要條件，而且是資本市場可持續發展的內在要求。但目前在我國高新技術產業的資本市場開拓中還存在著不少問題。

（一）資本市場的滯后及結構的不合理

作為“新興+轉軌”階段的資本市場，我國資本市場在改革發展中具有明顯的“先天不足”特征，存在許多問題：1．從我國資本市場來看，它的發展是被動和滯后的，并具有明顯的非市場化的特征。即使是在建立現代企業制度、實現股份制和大力發展資本市場的今天，其發展仍存在著嚴重的非均衡；2．我國資本市場發展結構失衡，具體表現在銀行長期借貸市場和產權市場較債券和股票市場而言不發達；在證券市場上，債券市場較股票市場的發展相對滯后；3．股權高度分割，致使我國企業股權結構不合理，進而導致我國資本市場中的兼并破產機制不健全和喪失相關功能；4．由于資本市場發展的非均衡，導致資本市場作用機制不健全和存在著功能缺陷，因此帶來一系列負面效應。具體表現在：一是繼續存在金融壓抑和金融深化不足的問題，儲蓄轉化為投資的渠道仍然不暢，資本市場的作用沒有得到應有的發揮；二是企業融資結構不合理，企業在資本市場上的融資集中于股票融資。

（二）風險投資的退出機制不健全

風險投資的目的不在于對被控企業股份的占有和控制，而是指企業做大后，將資產變現并進行新的投資。因此，一個有利于資本流動化的資本市場環境是風險投資健康發展的前提。

1．一般來說，風險投資主要選擇公開發行股票（Initiel Public Otleming，IPO）作為出口。但是，目前我國的證券市場尚不具備這種“出口”條件。主板市場對上市公司的資格作了許多規定（如企業必須連續3年凈資產收益率達到10%以上），不適合高新技術風險企業在建立初期的財務狀況要求；

2．創業板市場是為了滿足中小企業，尤其是新興高新技術企業的融資需要而產生的，可以有效地解決高新技術企業上市與風險投資“套現”之間的矛盾。從資本市場的發展經驗來看，當高新技術企業在主板市場上的融資受阻后，可以通過創業板市場，運用一系列政策措施，利用特殊的評估，使企業能以無形資產評估結果作為依據確定發起人的股權比例，并不斷吸引投資銀行來推薦、保薦高新技術企業上市，從而使風險投資為市場所吸收和消化，高新技術中小企業也就可以相對容易地進行股權融資，但是，我國創業板市場沒有建立起來，一方面限制了風險投資的快速發展，另一方面也限制了高新技術中小企業的成長壯大。作為高新技術產業，創業板市場的滯后無疑成為高新技術產業發展之痛；

3．尋求境外上市，也因審批要求以及對發起人股和法人股的限制而難以達到退出的目的。此外，由于缺少一個可供風險企業股權流動的市場，缺乏有效的產權流動機制，致使股權轉讓在實際操作中也面臨很大困難，影響風險資本股本轉讓的正常運作。

（三）缺乏完善的風險投資體系

從市場環境來看，一方面由于我國現代企業制度還不完善以及政府對高新技術的應用缺乏配套的優惠政策，導致企業既感覺不到應用高新技術的壓力，也缺乏應用高新技術的動力，造成市場對高新技術的有效需求明顯不足，結果出現科技成果相對過剩的怪現象。另一方面，根深蒂固的地方和行業保護主義導致形成國內技術轉化壁壘，嚴重制約了高新技術成果的擴散和應用，進一步加大了科技成果“轉化”的市場風險。就資金來源而言，政府投資依然占有主導地位（在美國，風險資金的70%以上來自民間），投資形式依然是“灑胡椒面”，風險資金成了中小企業的生存資金，但最終的投資效果不佳。從投資者方面來說，急功近利的思想依然嚴重。這一方面導致短期行為盛行，與風險投資堅持長期運作的投資理念不符；另一方面使得風險資金大部分流向科研成果轉化的后期，失去了風險投資的效用；再者，風險投資者不愿退出前景看好的朝陽企業，背離風險投資的投資原則；更為嚴重的是，有些投資者為在自己任期內爭取好的投資業績，而將政策性風險資金投向那些短平快項目，造成風險資金的流失。就創新者而言，由于缺乏合理的收益分配機制，可能會導致其很難維系與風險投資家的合作關系。

四、借助資本市場發展高新技術產業的幾點建議

（一）通過資本市場支持高新技術產業的發展是一個非常重要的方面世界上許多高新科技企業都是在資本市場的支持下發展起來的，尤其是那些規模較小、不符合主板市場上市條件的公司，急需通過二板市場融資。因此，在我國積極發展創業板市場，使風險投資的內在運作機制能夠得到正常發揮具有十分重要的意義。允許業績良好的一批中小型高新技術企業在創業板市場進行股權或股票的轉讓，從而實現風險投資的回收和增值機制。這是解決風險投資出路的根本方法。

（二）政府應積極扶持風險投資的發展，創造有利于風險投資的法律和政策環境。第一，要加強風險投資的立法工作，制定完善的風險資本法和監管法規；第二，建立和完善風險投資的風險補償機制，通過稅收減免和政府補貼，建立風險投資的支持體系；第三，通過制度創新和市場建設，改善風險投資環境，包括建立政府采購制度和信用擔保制度，完善技術交易市場等。

（三）針對未來幾年我國高新技術產業的發展將以現有技術的應用為主這一趨勢，在高新技術產業融資形式上，重點應以加大我國高新技術產業的市場化為主，選擇具有良好發展前景的高新技術企業上市，拓寬其融資渠道；要加快對高新技術企業進行現代化股份公司改造，對高新技術企業提供優先安排上市指標和額度、適當放寬上市條件等扶持政策，以充分吸納各方面的社會資金。

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一、基本假設

市場上存在一張風險投資網絡，信息擴散前的網絡結構見圖1，可以看出，由于各方面原因，網絡中各家風險投資機構最初所具有的信息量存在差別，圖中的方形點大小代表度的大小，點越大，其對應的度也越大，也就擁有更多的信息，箭頭表示信息傳播方向。

本文為了簡化分析，假設最初的網絡中只有兩類：高信息風險投資機構1和低信息風險投資機構2，這種高低劃分也是相對的，即在某種信息上所掌握的數量作為劃分依據。比如風險投資機構1在A信息上比風險投資機構2具有信息優勢，但是在B信息上風險投資機構1并沒有比風險投資機構2具有信息優勢。這兩類風險投資機構存在由信息差異導致的投資機會勢差，信息流動是實現價值溢出的必要條件，價值溢出量取決于兩類風險投資機構之間的信息差異程度。

π1和π2表示兩類風險投資機構價值溢出，λ1和λ2是反映投資機會的參數，R1和R2分別表示為生產信息而進行的投入量，a12表示信息從風險投資機構1到風險投資機構2流動的度量指標，a21表示信息從風險投資機構2到風險投資機構1流動的度量指標；α和β分別表示兩類風險投資機構投資產出的彈性系數，并且α和β=1。假定其他與價值溢出相關的因素都計算在投資機會λi中。

二、基本模型

本文采用柯布—道格拉斯生產函數作為基本模型，并在此基礎進行改進。兩類風險投資機構的收益函數分別可用以下兩式表示：

π1=λ1R（a21R2）β （1）

π2=λ2R（a12R1）α （2）

那么對風險投資機構1和2有：

=αλ1αRR=α （3）

=βλ1αRR=β （4）

以上兩個等式表明風險投資機構“1”為生產信息而進行的研發投入的邊際報酬正好等于其平均報酬的α倍，而風險投資機構“2”為生產信息而進行的研發投入的邊際報酬正好等于其平均報酬的β倍。

同理：

=βλ2（αR）αR=β（5）

=αλ2αRR=α （6）

由（3）、（4）、（5）和（6）得：

= （7）

= （8）

由以上兩式得出：

=

（9）

三、結論

若λ1>λ2，則有a>a。它表明信息在風險投資機構間分配是否具有平均化效應，取決于投資機會λ1和λ2，由于投資機會存在邊際效用遞減規律，并且隨著經濟發展，低投資機會或者沒有任何投資價值的行業也會被發掘而成為具有巨大潛力的投資領域，低投資機會的效用越來越大，而目前高投資機會的領域也由于資源耗盡、技術淘汰等原因而變得投資效用越來越低。由于上述原因，高低投資機會之間存在轉換的可能。由于資本的流動性，整個市場最終會趨于平衡，與投資機會相伴的信息最終也會趨于平衡。信息得到了均衡化，各家風險投資機構在理論上達到了信息共享，在新信息出現的前提下，網絡中信息流動暫時停滯。

（注：基金項目：博士后基金（1200229093），國家自然科學基金（71071113），高等學校博士學科點專項科研基金（20100072110011），上海市哲學社會科學規劃課題（2010BZH003），中央高校基本科研業務費專項資金。）

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中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）07-0046-03

一、引言

目前，世界經濟已經進入了服務業經濟時代，其發展水平已成為衡量生產社會化程度和市場經濟發展程度的重要標志。高技術服務業作為一種新興的產業，必將成為國民經濟和社會發展的重要組成部分。根據國務院辦公廳《關于加快發展高技術服務業的指導意見》（〔2011〕58號）的有關精神，國家發展改革委辦公廳于2012年11月29日頒布的《關于組織實施2012年高技術服務業研發及產業化專項的通知》（發改辦高技〔2012〕3387號），重點支持研發設計服務、信息技術服務和數字內容相關服務項目的發展，鼓勵申報和支持相關項目，進一步表明了政府對于高技術服務業發展支持的態度。

高技術服務企業所具備的創新性和高風險性特點，決定了其資金需求的大量性和資金運作結果的不確定性。政府的相關政策支持固然對于高技術服務業的發展具有重要推動作用，然而僅僅依賴政府支持并不能滿足高技術服務企業快速發展的資金需要。高技術服務業主要依靠哪幾種融資渠道？其中的投資方之一風險投資者與高技術服務企業之間存在怎樣的博弈關系并會達成何種均衡？該均衡對于雙方決策有何借鑒意義？本文試圖對如上問題進行解答。

二、文獻綜述

高技術服務企業作為中小企業的代表，愈發受到研究者的關注，但對于高技術服務企業這一主體的研究并不常見，研究者往往是從中小企業這一整體的角度出發，對其融資現狀進行分析研究。高技術服務企業與其他中小企業一樣，均會面臨融資難的問題，對于這一問題，林毅夫、李永軍（2001）指出，由于直接融資的高成本，中小企業幾乎被排除在直接融資市場之外，而只能依賴以中小金融機構為媒介的間接融資。而熊波、陳柳（2007）則認為，高新技術產業的核心在于技術成果轉化為生產力的過程，在此過程中對于資金的需求最多，迫切需要融資，但投資方與高新技術企業之間存在著信息不對稱，繼而導致逆向選擇和道德風險，從而使得高新技術企業面臨融資難的困境，而私人權益市場上的機構投資者由于能以較低的成本獲得信息從而解決非對稱信息的問題。謝群（2002）則將高技術企業的發展階段分為種子期、創建期、發展期和成熟期四個時期，并指出在各個階段根據自身需求，應當采用不同的融資方式籌集資金。

在高技術服務企業融資方面，現有文獻已對融資難的現狀、出現融資困境的原因以及解決融資難問題的方法作了相關闡述，但并未對風險投資者給予足夠多的關注。事實上，風險投資者目前是扶持新興產業的重要力量，當高技術服務業面臨資金短缺問題時，往往會求助于風險投資者，風險投資者會對高技術服務業進行判斷以作出是否投資的決策。風險投資者作出決策的過程也就是尋找博弈均衡點的過程。從目前的研究成果來看，就企業和風險投資者之間博弈分析的研究不在少數，如徐玖平、陳書建（2004）將風險投資者和企業刻畫為委托關系，并據此構造雙方的收益函數，以求解出兩者在均衡時的最優選擇，并指出在信息不對稱的情況下，風險投資者的利益會受到侵害，引入監督機制有利于保護風險投資者的利益；安實、王健、何琳（2002）將風險投資者和風險企業兩者之間的博弈分為投資前、控制權分配談判和控制權執行三個階段進行分析，結果表明，風險投資者是否投資取決于其對風險企業未來盈利預期的判斷，風險投資者盡力爭取控制權而風險企業不斷在犧牲控制權以籌得資金，而在控制權執行階段，如若風險投資者獲得的收益小于其成本的增加，其將另擇職業人管理風險企業。

目前關于風險投資者和企業之間博弈關系的研究主要聚焦于既定風險投資者和既定企業，即兩個博弈主體之間的博弈關系。而就目前市場情況來看，較之于風險投資者，尋找風險投資的企業數量更多，其在進行一對一博弈之前，風險投資者往往會經歷篩選企業的過程。本文將重點聚焦于風險投資者選擇高技術服務企業投資的過程，借鑒Spence（1973）的勞動力市場就業選擇的相關模型框架構造和求解相關模型。

三、高技術服務企業融資渠道分析

高技術服務企業目前主要依賴如下幾個融資渠道進行融資：

（一）政府補貼是高技術服務企業能夠享受到的最為優惠的融資渠道

由于目前高技術服務業在人們生活中發揮著越來越重要的作用，因而政府順應民之所需，大力扶植高技術服務企業的發展。目前，政府主要采用稅收優惠政策的形式補貼高技術服務企業。稅收優惠政策這一融資渠道具有成本低（不需要支付利息等融資成本）、受益范圍廣（滿足條件的企業均可受益、高技術服務企業中符合規定的收入、支出均可受益）等優點，但同時，也具有間接性（企業并不直接從政府處領取資金）、不可操作性（企業一般無法通過技術性手段或者包裝自身等方法享受優惠）等缺點。因此，政府補貼看似對于高技術服務業來說是免費的午餐，但這頓午餐是否能夠吃、什么時候吃、吃什么，卻完全掌握在政府手里，可控性較差。

（二）政策性金融機構是高技術服務企業能夠接觸到的最為常見的融資渠道

以銀行為代表的政策性金融機構是個人和企業最為依賴的融資渠道，高技術服務企業也不例外。向銀行貸款這一融資渠道具有方便快捷（銀行分支行遍布各個城市，隨處可見）、信譽高的優點，但對于高技術服務企業，尤其是處于成長初期的中小型高技術服務企業，仍然面臨融資難的問題，銀行面對中小型企業惜貸的現象依舊普遍。因此，對于中小型企業來說，政策性金融機構這一融資渠道，往往是可望而不可及的夢。

（三）風險投資機構是高技術服務企業預計未來最為依賴的融資渠道

風險投資機構是近些年為了滿足中小型高風險企業融資需求而悄然興起的融資方式。該種融資渠道不僅成本低（企業只需接受風險投資機構的投資即可，無直接成本）、門檻低（對于企業規模、資產等方面沒有嚴格的限制），而且風險投資者的加入反而在一定程度上會對企業提升自身形象、吸引更多投資者的關注具有一定的正面影響。但是，對于高技術服務企業來說，當務之急是如何在眾多企業中脫穎而出，說服風險投資者心甘情愿地為企業發展買單。

投融資主體之間的關系，實際上是一種主考官和面試者之間的關系，資金給予方在眾多的候選人之中，選擇最為合適的候選人，將有限的資金提供給候選人，以支持企業后續的發展。這種經濟關系可通過博弈關系來刻畫。在上述三種融資渠道之中，風險投資機構預計未來將成為高技術服務企業，尤其是中小型高技術服務企業最青睞的融資渠道。

四、信息不對稱條件下高技術服務企業與風險投資者的博弈分析

高技術服務企業與風險投資者之間存在明顯的信息不對稱。由于風險投資機構與高技術服務業所處的行業大相徑庭，風險投資者想了解一家高技術服務企業的情況，無非只能通過兩種方式：其一，通過第三方提供的信息，從側面了解企業的基本情況。在這種情況下，最壞的情況是第三方可能已經暗地與高技術服務企業相勾結，因此，其提供的信息不足為信。即便第三方沒有與企業勾結，其也只能從外部獲得企業的相關信息，在這一步信息處理之中，極有可能在有意無意之中遺漏或者刪改一部分信息，風投機構最終獲得的信息因而會存在失真現象。其二，風險投資者也直接向高技術服務企業索要相關信息，了解企業相關情況。在這種情形下，高技術服務企業為了獲得風險投資者的投資，極有可能對公司進行“包裝”，以向風投機構展現公司最完美的一面，進而獲得投資者的投資。

風險投資者無論通過哪一種方式獲得企業信息，都是采用間接的途徑，所獲得的信息都會比高技術服務企業本身的信息少、真實性低、可信性差，即風險機構與企業之間存在著明顯的信息不對稱。從市場上的實際情況來看，風險投資者往往較少，而等待風險投資者投資的高技術服務企業較多。因此在本次模型的構造中，筆者主要聚焦于市場上有一個風險投資者與多家高技術服務企業的情況。

（一）模型構造

參與人：一個風險投資者與兩類高技術服務企業。

五、研究結論和意義

根據上述分析，可得出如下結論：

一是當市場收益率介于兩類企業資產收益率之間時，即H>r>L時，存在分離均衡，此時，風險投資者應當投資于提供較低持股比例的公司以賺取更多的利潤。

二是當市場收益率小于兩類企業資產收益率時，即H>L>r時，存在混同均衡，此時，風險投資者無法區分兩類企業，但由于兩類企業的收益率均比市場平均收益率高，因此，投資于企業是風險投資者的理性選擇。

上述研究結論對于高技術服務企業和風險投資者均具有借鑒意義。對于低利潤企業來說，其在與高利潤企業的競爭中處于劣勢，尤其是其資產收益率低于市場收益率時，即便其主動將更多的股權授予風險投資者，風險投資者也不會選擇投資。而與此同時，高利潤企業由于其收益率始終高于市場收益率，往往能夠在競爭中處于較為有利的地位。因此，對于高技術服務企業來說，提高自身的盈利能力對于企業未來的發展具有重要意義。

而對于風險投資者來說，當市場收益率介于兩類企業資產收益率之間時，風險投資者能夠區分兩類企業進而作出有利于自身利益的選擇，而當市場收益率小于兩類企業資產收益率時，風險投資者無法分清兩類企業，只能都選擇投資于企業，但其收益情況只能根據市場上兩類企業概率分布決定。因此，風險投資者在選擇中處于較為被動的地位。為改善這種困境，風險投資者應通過其他渠道調查了解企業的情況，以獲得更多的投資收益。

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中圖分類號:F272 文獻標識碼:B 文章編號:1009-9166(2010)020(C)-0231-02

一、風險投資與中小企業技術創新的關系

技術創新理論的奠基人熊彼特首先提出了創新概念,認為技術創新是指把一種從來沒有過的關于生產要素的“新組合”引入生產體系。世界經濟與合作發展組織對技術創新的定義包括新產品和新工藝,以及原有產品和工藝的顯著技術變化。如果在市場上實現了創新,或者在生產工藝中應用了創新,那么創新就完成了。由此可知,每一項創新的經營決策,必定取決于技術可行性與市場需求的組合。而要實現這一組合,必須有第三方在資金方面的某種承諾,即廣義上的投資。可見,作為重要的基礎性要素資源,資金是企業技術創新能力得以保證的重要因素。中小企業的技術創新常常面臨嚴重的資金短缺,這成為其技術創新能力薄弱的一個突出現象。

風險投資是一種向極具發展潛力的新建企業或中小企業提供股權資本的投資行為。它支持的中小企業大多數是科技含量高、風險大、具有快速成長潛力的高新技術企業。作為一種新型的投資融資體制,它是連接資本市場和企業的一座橋梁,具有市場篩選、產業培育、風險分散、政府導向、資金放大、有效治理、要素集成、激勵創新、降低交易成本和更新文化價值觀的功能,在中小企業技術進步和創新中起到關鍵作用,能有效增強企業的技術突破和開發新產品的能力。

二、中小企業技術創新現狀

1、缺乏技術創新資金.資金短缺經常是中小企業技術創新的主要障礙。從外部融資環境來看,無論是直接融資還是間接融資,中小企業都感到困難重重。由于直接融資方式對資金使用者要求較高,限制較多,中小企業進入資本市場直接融資的障礙較大;間接融資方面,我國中小企業普遍存在規模較小、抗風險能力低、資信程度不高等弱點,而銀行從降低貸款的風險出發,不愿過多經營中小企業貸款業務。另一方面,在國家創新體系建設中擔負著重要的角色的政府,其資助項目又主要集中于大型國有企業,這導致中小企業既無力投資于產品的研究開發,又無力聘用優秀的科研人員,更加難以保證新產品的生產和市場推廣費用。上述種種因素,使得中小企業技術創新的資金投入嚴重不足,很難進行深入的技術創新和市場開拓。

2、缺乏技術創新人才.技術設備落后如果說技術創新是中小企業發展的生命線,那么人才就是中小企業發展的關鍵。然而目前中國的中小企業人才極為匱乏,成為制約中小企業技術創新能力提高的又一大因素。目前我國從事R&D的科技人員只有38%在企業,其中絕大多數又集中在大企業,真正在中小企業從事技術創新的就更少。這主要是由于中小企業規模小、資金少,加上社會觀念和認識的偏差等因素,難以吸引高素質的人才所導致。此外,我國大多數中小企業的技術設備陳舊落后,有很多是從大企業淘汰下來的,還有相當一部分處于較原始的手工操作階段,生產的產品大多屬于勞動密集型,技術含量和附加值低,缺乏競爭力,資源浪費嚴重。而

正是由于中小企業設備陳舊,技術改造十分繁重,才使得中小企業難以進行技術創新。

3、缺乏技術創新的信息中介和服務網絡.技術創新過程是一種高度社會化的活動,其中信息中介和服務網絡的作用至關重要。我國的中小企業技術創新普遍面臨信息有效供給不足,尤其是技術信息和市場信息極度缺乏。市場信息缺乏,對企業創新的不利影響同樣也是廣泛而深刻的,缺乏市場信息,企業無從尋找創新機會,更無法保證創新成果的市場前景。這時候需要發揮信息中介機構綜合、互動和集成的優勢。現代市場經濟發展的理論與實踐證明,各類中介服務機構是市場機制運行最重要的主體之一。它們獨立于政府與企業之外,通過運用專門的知識和智力提供特定的服務。而我國目前中介機構數量少,專業化水平低,彼此獨立,協同程度低,且行為不規范,服務功能單一。另外,我國的中小企業缺少完整支持其技術創新的服務網絡,在科研與生產的連接問題、技術成果的轉化問題、風險資本的運營問題方面缺少中介機構的咨詢和幫助,大多還處于自生自滅的狀態。這直接導致了中小企業無法專注于產品創新,分散精力,技術創新成功率低。

4、缺乏技術創新的政策支持,法制環境不健全.改革開放后,為了促進中小企業的發展和技術創新活動,我國相繼制定并實施了《中華人民共和國中小企業促進法》、《中華人民共和國科學技術進步法》、《中華人民共和國促進科技成果轉化法》、《關于鼓勵和促進中小企業發展的若干政策意見》等法律法規。這說明我國相關的法律法規體系正日趨完善,然而與發達國家和我國眾多的中小企業技術創新的內在需求相比,仍缺少包括技術創新在內完整的政策法規支持體系。而國外中小企業之所以能在技術創新上取得佳績,與政府全方位的支持是分不開的。如美國在1982年就用立法手段保障了中小企業的技術創新,確立了中小企業技術創新的主體地位,并以資金扶持、稅收優惠等政策激勵中小企業的技術開發與創新。另外,在知識產權保護方面,盡管我國保護知識產權立法工作取得很大進步,但是知識產權保護的問題仍然不少,突出的問題就是中小企業開展技術創新成果的知識產權很難得到保護,經常發生知識產權被盜的現象,由于知識產權被侵害,中小企業發明者就會喪失從創新投資中獲取受益的機會,增加技術創新的風險,這不利于提高中小企業增加研究開發投入和參與技術創新活動的積極性。

三、發展風險投資。促進中小企業技術創新的建議

1、積極拓寬風險資本的籌資渠道,實現風險投資資金的來源多元化.我國的風險投資資金來源渠道單一,資本結構存在缺陷,這也決定了我國風險投資機構風險偏好較弱,不愿意投入具有高風險性的自主創新的中小企業,不愿投入風險較大的前期研發活動。對此,要放寬對風險投資的限制,引導保險金、養老金、企業、個人以及外資進入風險投資業,擴大我國風險投資的規模,優化風險投資的資本結構。

2、完善風險投資的運行機制.風險投資的運行機制可以概括為籌資一投資一管理一退出。而又以投資和退出兩個環節為關鍵。由于風險投資的高風險性,要求高素質的專業人員和投資公司進行運作,以獲取高收益。在投資環節中,要明確風險投資機構的投資范圍和方向,將風險投資與常規投資區別開來,要加強引導、支持和監督作用,利用稅收優惠、財政補貼,以及信用擔保等積極引導風險投資資本投向中小企業技術研發和創新領域;鼓勵風險投資機構參與投資后管理,發揮其增值服務能力和項目監控能力,優化中小企業的治理結構,促進中小企業的健康成長。另外,要完善風險投資退出機制。風險投資的根本目的是資本增值,因此風險投資活動需要一個可靠的投資退出機制作為安全保障。要建立健全我國的資本市場,完善風險資本的退出渠道,形成投入一退出一再投入的風險資本良性循環。

3、構建中小企業技術創新和風險投資相融合的網絡體系.風險投資與中小企業技術創新有著密不可分的關系,風險投資是中小企業技術創新的孵化器和催化劑;同時,中小企業的技術進步和創新也是推動風險投資發展的強大動力,兩者只有緊密結合才能進入良性發展的軌道。一方面,中小企業有著“技術”優勢,另一方面,風險投資機構憑借其“資金”和“人才”優勢,兩者的結合恰好實現了技術創新所需要的關鍵要素。為促進兩者的融合,國家需要制定有利于中小企業技術創新與風險投資相結合的優惠政策,需要培育整個社會良好的創新氛圍。另外,還要構建完善的信息和中介服務網絡體系,并以此推動兩者相互依存、相互制約、相互影響的發展體系,實現中小企業和風險投資的“雙贏”發展模式。

作者單位:大理學院計財處

參考文獻:

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1 高科技成果轉化利用率低

據有關方面統計，我國科技成果轉化率只有15%左右，技術進步對經濟增長的貢獻率只有29%，遠低于發達國家60%～80%的水平。高新技術企業的產值在社會總產值的比例僅為2％。

我國每年有20 000余項比較重大的科學技術研究成果和5 000多項專利，但是其中最終轉化為工業產品的成果不足5％，而歐美發達國家的轉化率則高達45％。

在國際競爭力排名中，據2003年度《洛桑報告》，中國大陸的國際競爭力在人口超過2000萬的30個經濟體中排名第12位。有關專家在解析這份國際上頗具影響的報告時認為，在科技方面的投入已不再是制約我國科技競爭力的瓶頸，如何充分利用有限的科技資源，使科技產出最大化已成為解決問題的根本。

科技成果轉化利用率低和對國民經濟貢獻不大，主要是因為科學技術向生產轉化是一個周期較長的社會活動。國內外的實踐證明，從一個新生思想產生到成為產品在市場上站穩腳，通常需15～20年。因此，投資高新科技產業的風險相當高，國內很多企業都不愿冒風險，害怕投資失敗，因而阻礙科技成果的轉化利用。故科技成果中的高新科技成果轉化更為艱難。

高新科技成果產業化一方面風險因素多，如技術革新風險、市場風險、經營管理風險、資金風險、政策變化以及不可預見因素等，風險發生的概率遠高于其他常規投資項目。另一方面，高新科技項目抗風險能力差，每一種風險發生，都足以導致高新科技創新活動的失敗。

高新科技的高風險、長期性、高投入和高回報的特性，主要是因為高新科技的初創階段，能否成功客觀上具有很大的不確定性，創新活動通常要經歷無數艱難曲折和失敗才能取得成功。有的項目在進行了一段時間后，被證明在現有條件下難以成功，不得不放棄。有的項目在立項時是先進的，但到完成時，別人已捷足先登，獲得了專利或占領了市場，或出現了替代產品，或市場需求發生了變化，從而失去了意義。據統計，美國高新科技項目的投資活動成功率僅為30%，而70%的創新活動最終歸于失敗。所以高新科技成果轉化具有很高的風險性。

2 建立風險資本市場

高新科技項目往往需要較長的時間才能取得最終的成果；同時也需要很高的投入才能獲得成功。例如集成電路、核電站、航天器、通訊設備、生物基因工程項目等等，沒有相當大的投入強度，就不可能見到成效。

高新科技項目能夠生產出或提供別人沒有的、或更好、或更便宜的又有市場的產品和服務，從而可獲得更大的市場份額或開拓出新市場，贏得豐厚的回報。科學技術的日新月異、市場需求的風云變幻和所投企業的自身素質等諸多原因，大約1/3的風險投資項目會“顆粒無收”，還有大量的項目不能收回全部投資。但一旦投中一個項目，獲得的回報可能高達投資十幾倍甚至幾百倍。例如，給DEC公司投資的投資家曾經投資了許多項目都告失敗，但僅靠對DEC的投資就把所有的損失全部彌補了，而且還創造了十幾億美元的利潤。據統計，1965～1997年美國風險投資的回報率為19%，是股票投資回報率的2倍。在蘋果公司，風險投資公司每投入1美元，得到的回報達240美元。因此高回報也就促進投資者進行投資活動。

高新科技成果向生產轉化既是一種商業活動，就應按市場經濟原則，以適度的政府干預為前提，實現相應的經濟結構和社會結構的完善。而積極發展聯接科學技術研究和建立高新科技產業的重要環節的風險投資業，正是完善這種經濟結構具體體現。它是高新科技產業的催化劑，是在市場經濟條件下推動高新科技產業形成生產規模必不可少的手段。

風險投資最早出現于20世紀30年代的美國，是為適應當時新技術新產品創新的資金需要產生并發展起來的。20世紀70年代以來，隨著以計算機、自動化、生物工程、新材料、新能源等現代高新科技及其產業的迅猛發展，風險投資的規模也日益擴大，成為高新科技產業化的重要資金依托。以美國為例子，70年代以前美國風險投資額不足1億美元，到80年代中期已增長到200億美元。目前，風險投資規模已猛增至每年600多億美元，專門從事風險投資機構2 000多家，每年為大約10 000項高新科技成果轉化提供資金支持。1997年，美國風險投資公司在東部的波士頓地區投入了8．7億美元，在西部硅谷地區則創下37億美元的高紀錄。巨額風險資金的進入，極大地推動了當地高科技產業向前發展，硅谷之所以能有今天的科技“麥加城”的地位，與風險投資的介入有密不可分的關系。

近年來，工業發達國家紛紛采取各種政策和措施，鼓勵和發展風險投資，使風險投資活動在體制完備、機制靈活、政策寬松的社會經濟環境下趨于活躍，為高新技術成果的商品化、產業化活動提供了充足的資金保證。為順應信息社會和知識經濟的歷史趨勢，英、法、加和新加坡等國也興起了風險投資熱潮。2005年法國政府拿出6億法朗建立“風險資本國家基金”，希望通過此舉帶動30億法朗的資本投向高科技產業。而我國主要是科技成果轉化資金的投入不足，融資結構不合理。我國科技成果轉化資金中企業自有資金和銀行貸款的比重合計超過82%，而風險投資僅占2．3%，這種融資結構與高新科技產業化不相適應。因此高新科技成果向產業轉化過程中需要風險投資，為高新科技成果轉化起到一種“催化媒”的作用，使之完成由技術到產業的一跳。

高新科技成果轉化活動為風險投資實現高收益提供了最佳載體。在風險約束上，風險投資找到了最大限度地化解和減少風險的途徑，即在投資項目多方論證評估的基礎上，采取分散投資多個項目和多個風險投資者聯合投資一個項目的方式，從而有效地分散了投資風險。少數成功項目產生的高回報就可彌補多數項目失敗所產生的虧損，這就能有效地減少和分散風險，提高成功率。總之，風險投資利用項目群投資方式來分散風險，利用其支持的企業上市或出售來獲得回報。還可以建立高新科技成果轉化風險擔保機制或保險公司開展此項保險業務，提高風險投資抗風險的能力，吸納更多的資金以解決高新科技轉化的瓶頸——資金短缺的問題。例如：北京市在北京試驗區注資億元，作為高新科技企業風險擔保金，為風險投資保架護航，促進高新科技企業健康成長，使高新科技企業成為新的一輪經濟的增長點。

風險投資具有較大的風險性和特高的回報率的雙重特點，通過冒險來求得高收益。從投資形式上看，風險投資不同于銀行貸款，它并不要求接受投資的公司作任何財產抵押，而是用資金購買急需發展資金、處于弱小狀態高科技企業的股權，或者是出錢同中小型高科技企業建立伙伴關系。

風險投資是高風險投資活動，一般常規投資如銀行貸款、非銀行金融機構貸款、基金組織借款等輕易不敢問津。就融資渠道而言，我國現有國家財政撥款、銀行貸款、信托投資、基金組織借款、企業籌資等，由于沒有風險消化機制，實際投入高新科技成果轉化活動的資金很少。因此有必要發展風險投資，建立我國高新科技成果轉化的風險投資機構——科技銀行、科技風險投資公司和科技風險基金等。

高新科技向生產轉化進行風險投資的機構，首先應是一個不依附任何政府部門的獨立的金融企業。其次不僅是對高新科技向生產轉化提供必要經費支持的金融企業，還必須為“轉化”過程中的各類問題提供相應的服務，如經濟實體的組建、市場前景評估、管理、信息、企業股票上市所需的服務和擔保等等。作為對高新科技向生產轉化的執行者，應有效地扶植有市場前景的高新科技成果轉化項目，把資金用于最需要的、市場看好的項目，提高風險投資的成功率。建立一套公正、科學、行之有效的評估體系，也是風險投資成敗的關鍵之一。

高新科技的風險投資機構——科技銀行、科技風險投資公司和科技風險基金的資金來源，應該按照現代企業制度，組建科技銀行、科技風險投資公司和科技風險基金，在這些金融組織應以國家投資為主體，對風險投資科技銀行、科技風險投資公司和科技風險基金在稅收上給予優惠政策。鼓勵銀行、大企業、高新科技類的上市公司、私營公司、部分全人進入風險資本市場。國家財政撥款作為國家在這些專業性金融機構的股權，起著推動這些金融機構的運作，以利風險投資市場形成的作用。還應廣辟融資渠道，以吸納更多資金，使我國的高新科技產業興旺發達，提高科技對國民經濟的貢獻率。

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風險投資對于中國人來說，已經不是一個新鮮事物。眾多的創業者利用風險資本開創出了自己的一片廣闊天空。例如我們眾所周知的新浪網、阿里巴巴網站的成功。風險投資無疑為力圖創業者或者小規模企業提供了一條便捷有效的融資渠道。然而，在許多次的創業大賽中，鮮有體育投資項目中的。個中原因，除了體育投資項目選取了其他的融資方式外，在爭取風險投資的進入時忽視了應該注意的事項也是其中原因之一。體育產業投入水平較低，存在資金短缺問題；體育領域內存在許多具有發展潛力的好項目，迫于資金壓力而無法上馬。風險投資是企業融資的渠道之一，在我國存在大量的資金沉淀，資金短缺的體育投資項目可以向風險投資尋求融資機會。

1體育產業投入水平低

1.1體育產業在經濟結構中比重小

據有關統計數據表明，1997年，我國體育產業的增加值為156.37億元，1998年為183.56億元，占GDP比重的0.2％，而發達國家同時期的這一比例在1％~3％之間。從這一角度看，我國的體育產業在經濟結構中的比重偏低。

1.2相對于不斷增長的體育消費需求水平而言，體育產業的投入水平低

依據配第一克拉克定律，一個經濟地區的經濟將從第一產業向第二產業、第三產業順次發展。我國目前整體國民經濟處于工業化的中期階段。由于地區的不均衡發展，有的地區如京津唐、長江三角洲、珠江三角洲地區，已經步入工業化的后期階段。隨著經濟的日趨發展，人們對體育消費的需求也將增加。從目前的狀況看，體育投入的規模遠遠滿足不了人們對體育消費的需求。

1.3在競技體育舉國體制下，相對于重點項目而言，非重點項目和群眾體育投入水平低

舉國體制是以國家利益為最高目標，動員和調配全國有關的力量，攻克某一項世界尖端領域或國家級特別重大項目的工作體系和運行機制。舉國體制有利于集中力量辦大事。但是對于一些非重點項目、偏冷項目、觀賞性不強的項目，資金不足現象尤為突出。群眾體育是體育事業的一個重要方面。在政府主導的投資體制中，群眾體育相對于體育行政部門而言，則是不屬于本部門份內該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發展，但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統、收效慢的群眾體育上，是不大可能的。所以，資金短缺對群眾體育投資而言是任何時候都存在的。

隨著體育改革的深入和體育市場的逐步完善，一些體育投資項目應抨棄“等靠要”這種計劃經濟下的殘留思想，主動到資本市場中尋求機會，以緩解資金短缺問題。

2體育投資項目通過風險投資進行融資的作用

2.1風險投資存在大量的資金沉淀

風險投資是指專業資產管理組織將籌集到的資金投入到創建時間不長、但成長很快，且具有較大發展潛力的企業，以期獲得高額投資收益，或對未上市的具有潛在增值機會的中小型企業的一種中長期投資。

目前，我國風險資本在總量上已經達到100億元人民幣，但真正發揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風險資本中，具有政府背景的風險投資資金占90％，私人資金占2％，外來風險投資資金占8％，所以，大量的私人資金（如居民存款）、基金（如養老保險基金）未能加入到風險投資行列中來。

在我國，對于風險投資的認識上存在一個誤區：認為風險投資是從屬于高新技術產業的，是只為高新技術產業化服務的。如風險投資公司的業務主要集中在高新技術開發區內，有89％的風險投資公司選投了在高新技術開發區和創業服務中心的高新技術項目。這種認識背離了風險投資的本性。誠然，高新技術企業的產品通常具有較高的產品附加值，利潤空間較大，理所當然，高新技術產業是風險投資活動的主舞臺。然而，風險投資的最終目的是以其富裕的資金和專業化的管理參股被投企業，通過被投企業的培育成功，獲取高額資本回報（而不是穩定獲取成長利潤），然后功成身退。所以，應該說，哪里有發展空間，哪里就有風險投資的影子。

目前，風險投資在我國存在著大量的資金沉淀。

2.2引入風險投資對體育產業的影響

2.2.1風險投資的進入可以加速體育資產證券化步伐

體育產業資產的證券化有利于增加我國體育產業資本市場融資工具的可選擇性，可以使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款和透支，同時降低了籌資成本，有利于提高我國體育產業資本市場的運作效率。

如果風險投資進駐體育產業，必定會迫使體育產業走資產證券化的道路并加快其步伐。

2.2.2風險投資的進入有利于體育產業內部理順產權關系

我國體育產業尚處于由計劃向市場轉變的階段，產權不明晰是處于這一階段中的企業的通病。

風險投資以其提供的資金入股，被投資企業以其有形資產和無形資產入股。這種無形資產包括范圍極廣，可以是專利、技術訣竅，也可以是一個創新的點子，甚至包括創業者的個人能力。風險投資在一開始就要求被投資企業有清晰的產權關系，否則，后面的合作將難以為繼。

2.2.3風險投資的進入有利于加強體育產業內部管理的科學化

市場機制下現代化企業的基本特點之一是管理科學。體育要走產業化的道路，必須堅持科學管理的原則。

風險投資給被投資企業帶來的附加價值之一是參與管理。風險投資基金管理者（也稱為風險投資家）都具有豐富的管理經驗。據調查，有2/3的風險投資家有大型企業高層管理背景，另有1/3的風險投資家有金融背景。被投資企業可以利用風險投資的直接參與管理來加強自身的經營管理，還可以有效利用風險投資家的專長、經驗和網絡關系來克服不同階段的困難而不斷順利發展。

3體育投資項目贏得風險投資應注意的事項

體育投資項目是指通過向體育領域投資獲取利潤回報的項目，如體育休閑項目、體育競賽項目。

成功獲得風險投資并能使項目順利實施的注意事項可以從三個階段來分析，即策劃階段、撰寫商業計劃書階段和簽約階段。

3.1策劃階段，注意理順產權關系

體育投資產權是指進行體育投資的投資者對投資對象擁有的各種權利，包括所有權、行為權、索取權。在產權結構當中，所有權、行為權、索取權存在著相互作用、相互影響的互動關系，它們最終共同決定了產權的運行效率，其中任何一方存在著不科學、不合理、不公正的一面，就會傷害產權主體的積極性和創造性，進而損害產權的運行效率。在計劃經濟體制下，體育投資項目從選項到投資，全部由政府統一包辦，投資項目無論盈利還是虧損，均由政府獨家承擔，體育事業所需資金全部來自國家財政支出。所以體育投資主體單一。隨著國家政治體制和經濟體制各方面改革的逐步深入，體育改革也邁開了步伐。體育投資主體從一元化向國家和社會二元化轉變。所以，現有體育資產很多為國有產權，在委托關系中，存在出資人缺位現象和很高的人風險。

3.2撰寫商業計劃書階段，注意設計一份出色的商業計劃書

商業計劃書是對投資項目的背景、基本狀況、盈利能力、發展前景等方面的真實表述和客觀預測。經過商業計劃書的篩選，一般只有5％的項目能進入風險投資家的調查階段。所以商業計劃書的設計是贏得風險投資的至關重要的環節。

一份完整的商業計劃書包括以下內容：

摘要：簡要闡述產品理念。

產品及經營理念：讓讀者清晰地看到你要進入的領域、所經營的產品，以及在整個商業背景下該產品的定位。

市場機會：回答產品有什么市場機會。

競爭分析：讓讀者知道此商業計劃建立在現實的基礎之上，它表明了計劃成功的阻礙，并設計出克服它的方法。

個人經歷與技能：告訴讀者項目發起人或者創業者是否有能力使該業務獲得成功。

市場導入策略：說明如何啟動新計劃。

市場發展措施：所需技術及其他設施。

市場增長計劃：將表現如何使該業務持續發展。

市場退出策略：萬一我們的計劃失敗，出現了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場，我們也會盡量減少損失，不至于血本無歸或名聲掃地。

法律法規：新業務是否在法律許可的范圍內開展、我們的產品是否合法、在這個領域是否存在相關的規定等等，

資源（人力及技術）配備：我們在資源配備上要有多大的投入，如何得到這些資源。

資金計劃：這部分將說明新業務所需要的資金投入。

近期規劃：獲得投資后，近期工作安排。

體育投資項目其產品多為服務性產品，在設計商業計劃書時，一定要把盈利模式和成長途徑交代清楚，避免給人留下空洞虛無的印象而被淘汰掉。

3.3簽約階段，注意管理權限的分配

風險投資的最大特點是參與管理。在合同設計時，風險投資家一般會要求在企業處于不同的境遇下管理權限要發生變動：當企業運行狀態良好時，風險投資家的管理權限較小；當企業處于危機狀態時，風險投資家的管理權限變大，甚至會拋開創業者，接管企業。作為項目設計人或者創業者當然不愿意將自己辛苦培育的企業雙手奉送他人。所以，在設計合同時，應注意巧妙避開管理權限的變動條款。

風險投資為規避風險，一般選擇分階段注入企業。如果在第一階段，投資項目業績較差、或者市場前景黯淡、或者技術已經落后，那么風險投資將會終止后續投資，并進入清算程序。如果是由于管理不善導致投資項目表現較差，那么風險投資家將會接管企業，同時，股價換算比例也將向有利于風險投資家的方向發展。所以，體育投資項目爭取風險投資不是一錘子買賣，而是一個多階段的動態過程。項目發起人應抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法，而應該努力把項目做好，以贏得后續投資，獲得最后的雙贏結局。

參考文獻