價值投資方法模板(10篇)

導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇價值投資方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

巴菲特回答說：我的投資策略起源于格雷厄姆，我去哥倫比亞大學正是為了向格雷厄姆學習。運用格雷厄姆的方法，隨著時間的推移，你不可能賠錢。本質上講，這是非常量化的投資方式，而你只需理性的執行。但另一方面，當你的公司規模越來越大，資金量逐漸增加的時候，這種方法就越來越難以發揮作用了。這時，以合理的價格購買偉大的企業就要好于以低廉的價格買入普普通通的公司了。

采用撿“煙蒂”的辦法，可以找到地面上剩下的半截雪茄，撿起來后點著它，就可以免費的吸幾口。這樣繼續做下去，有機會獲得更多免費的煙蒂。這是一種方法，以前我就是這么做的，我找了很多很便宜的股票。遇到費雪和查理后，我開始尋找更好的公司。

剛開始我兩種方式都做。現在，我們只尋找優秀的公司，而不是便宜的公司。

但如果你管理著更大數量的資金，這時候你則要采用費雪/查理的模式，購買大企業。伯克希爾現在的目標是規模大、實力雄厚的公司。

筆者的解讀：巴菲特這一次把選股思路講得非常清楚。作為價值投資者，方法論是首要的。巴菲特堅持物美價廉的原則，尤其是價格優先，他的投資風格中85%的格雷厄姆就已經表明尊重“價格優先”的原則。所謂格雷厄姆的撿“煙蒂”的辦法無非就是通過篩選便宜貨來獲得價格絕對便宜的公司。價格仍是第一位的。

其次才看公司是否優秀。即使是瀕臨破產的公司，只要市場價格遠低于清算價值，也是可以大膽買的，當然不一定要集中投資，但很可以分散化投資煙蒂股

篇2

Abstract: this paper introduces the concept of the benefit of investing in transport, the paper discusses the economic benefit of investment transportation of evaluation method to dynamic evaluation method is given priority to, static evaluation method is complementary, for actual traffic transportation project investment options laid a theoretical foundation.

Keywords: transportation economy, the evaluation index, evaluation method, the dynamic evaluation

中圖分類號：F5文獻標識碼：A 文章編號：

投資是指為達到預期目的而投放資金的行為，是一種資金運用的經濟活動。投資是每個社會從它的社會總產品的積累資金和補償資金中拿出一定的份額從事監理生產和恢復生產，以實現社會生產資料和生活資料的擴大再生產的經濟活動。

投資效益分析也叫效益成本分析，它是通過各個備選項目或備選方案的全部預計成本和全部預期效益的現值的比較，從而作為決策者進行評價備選方案的一種方法。由于社會資源的有限性，投資效益分析的著眼點在于“優選”。

1運輸投資經濟效益概念

經濟效益是指在經濟活動中取得的勞動成果與消耗和占用的勞動之比。用公式表示見公式（1）。這里所指的消耗或者投入，包括活勞動和物化勞動的消耗投入，從價值的角度看，表現為一定量的資金消耗投入。成果或者產出，則是可以看成是形成的直接成果，比如說竣工的項目、生產能力或者工程效益等等，也可以是產出的最終成果，如產品的產量、利潤、國民收入等等。

（1）

對公式（1），當比值為正的時候為正效果，反之為負效果。正比值越大，經濟效益也越大。可知，投資經濟效益反映了人們投資活動預期目的的實現程度，是對投資規劃、決策和投資實施、回收進行的檢驗和評價，可作為投資活動優化和失誤的量的尺度。

2 交通運輸投資經濟效益評價的特點

交通運輸項目包括鐵路、水運、公路、民航和管道設施等基礎設施的新建和改擴建項目。它的經濟評價具有下列特點：

（1）運輸項目前期投資大、建設期長、網絡效益高、收益主體廣、外部效果顯著。

（2）運輸項目經濟評價已改以經濟效益費用分析為主，有經營收入的項目需要進行財務分析，重大的交通運輸項目必須進行區域經濟與宏觀經濟影響分析。

（3）運輸項目的經濟效益主要體現在改善網絡結構、擴大網絡運輸能力而產生的正常運輸量、轉移運輸量和誘增運輸量所引起的節約運輸費用、節省運輸時間、減少交通事故、降低設施設備維護養護費用、改善運輸服務質量等方面。

（4）運輸項目的餓區域經濟或者宏觀經濟影響效益主要體現在改善路網結構、促進資源利用開發、推動區域社會經濟發展等方面。

3交通運輸投資經濟效益的評價方法

我們按照投資經濟效果是否考慮費用和收益的時間因素，可分為靜態計算和動態計算兩種方法。靜態方法不考慮費用和收益的時間因素，動態方法考慮。動態方法計算特點是要考慮項目整個壽命期間資金投入和產出時間不同所帶來的經濟影響，即前述的時間因素的影響，以保證所有價值計算都建立在等值可比的基礎上。

（1） 靜態評價方法

以往的投資項目效益的評價一般都采用的是靜態評價方法，就是不考慮時間因素的影響。靜態評價計算方法計算簡單、省力、直觀，可對時間較短的簡單項目或者可作為復雜項目的初步判斷、估計階段。但是靜態評價方法的缺點是不能夠反映整個建設期以及壽命期間經濟活動的整個過程，也不能夠反映整個經濟活動中資金的時間價值。

（2）動態評價方法

相對于靜態法來說，動態評價方法即考慮資金時間價值的方法。所謂資金時間價值，就是計算資金的利息。動態評價方法考慮了投資項目在整個建設期及壽命期間資金投入和產出因時間不同而帶來的時間因素影響，它使得所有的價值計算都建立在等價可比的基礎之上。

4交通運輸投資經濟效益的評價指標

靜態評價方法采用的指標主要有單位投資、單位成本、利潤率、勞動生產率、產品產量、單位耗能、靜態投資收期以及投資效果系數等等。

由于交通運輸投資經濟評價中主要以動態評價為主，筆者下面主要介紹動態方法的評價指標。動態評價法評價交通運輸投資項目的效益，主要指標包括有凈現值、凈現值率、平均年費用指標、必要運費率、內部收益率和投資回收期等。

（1）凈現值（NPV）

凈現值是指按照行業基準收益率或設定的社會折現率，將項目計算期內各年凈現金流量折現到建設期初的現值之和。它是考慮項目在計算期內盈利能力的動態評價指標，表達式為：

（2）

其中：Ci――現金流入量；

Co――現金流出量；

――第t年的凈現金流量；

i――社會折現率；

n――計算期。

若NPV≥0，則表明該投資項目能獲得凈盈余，投資項目可接受；反之，說明投資方案不可取或需要改進。利用凈現值可對多方案進行必選，凈現值最大為最優方案。

（2）凈現值率（NPVR）

凈現值率又稱為凈現值指數，是指凈現值與投資現值之比。計算公式為：

（3）

其中：NPV――凈現值；

Ip――投資方案的全部投資的現值

凈現值率說明投資方案單位投資所獲得的超額凈效益。它的值越高，說明該方案的投資效益越好。因此，以凈現值率進行方案比較時，以凈現值率較大的方案為佳。

5 結論

交通運輸業是國民經濟的基礎產業，與國民經濟其他產業相互依存、緊密相連。交通運輸經濟投資效益對國民經濟的影響重大。如何有效合理的安排交通運輸經濟投資，選擇有利投資方案，對我國社會經濟的發展有著巨大的貢獻。本文介紹了投資效益的方法和評價指標，為正確選擇投資效益大的方案奠定了理論基礎，具有重大意義。

參考文獻：

[1] 趙淑芝.運輸經濟分析[M].北京：人民交通出版社，2008

篇3

一、PE投資中的企業價值評估概述

在PE投資中,企業價值評估是投資方與融資方進行投資談判的一個最為關鍵和敏感的問題,它涉及到每股的價格、一定的投資金額下投資方在被投資企業中所占的股權比重,對PE的投資收益構成重大的影響。

在實際工作中,用得最多的估價方法或者說用來進行談判的依據,是二級市場上一定時期內所有企業或同行業的簡均市盈率或市凈率。這一方法很不科學,因為PE投資的企業不一定都是有上市預期的企業,至少在上市的這一時點上不是上市企業。資產的流動性不同,價值就不同,拿二者進行直接對比是不可取的。還有一種方法是用一級市場上的平均市盈率或市凈率作為定價的依據。這一辦法最大的缺陷在于一級市場是不公開的市場,它的數據來源的真實性理應受到質疑。上述兩種方法還有一個重大的缺陷就是沒有考慮被投資企業所在行業的不同對市盈率和市凈率所產生的影響,更重要的是沒有考慮每一個企業的具體情況與行業整體水平的差異,這樣所導致的評估結論是很不精確的。

從資產評估學的角度來看,價值評估的方法總的來說,有成本法、收益法和市場法。

1、成本法。其原理簡單來說就是將企業的各項賬面資產按照重置成本進行調整并加總而得到企業的價值。但有一個問題是需要明確的,即在PE投資中,與投資人決策相關的信息是各資產可以帶來的未來收益,而不是其現行市場價值。價值評估的對象是企業整體的價值,而整體的價值來源于要素的結合方式,整體不是各部分的簡單相加。成本法以單項資產的再建成本為出發點,可能忽視企業的獲利能力,而且在評估中很難考慮那些未在財務報表上出現的項目,如企業的管理效率、自創商譽、銷售網絡等。所以,這一方法盡管理論上簡單,也比較好操作,但本文認為,它不適合于PE投資中的價值分析。

2、收益法。收益法是將企業所產生的未來現金流量進行折現而得到企業的價值,所使用的模型是現金流量模型。現金流量模型是企業價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型,它所反映的是企業的內在價值。這一模型又分為股利現金流量模型、股權現金流量模型和實體現金流量模型。股利現金流量模型中的股利現金流量與股利政策有很大的關系,很難預計,所以實踐中一般不用。股權現金流量模型使用得也不多,主要原因是作為模型中折現率的股權成本受資本結構的影響較大,估計起來比較復雜。實踐中主要采用實體現金流量模型,這時作為折現率的加權平均資本成本受資本結構影響較小,比較容易估計。

3、市場法。市場法即相對價值法,它是利用類似企業的市場定價來估計目標企業的價值。所得出來的結論是相對于可比企業來說的,是一種相對價值,而非目標企業的內在價值。相對價值法總的來說有股權市價比例模型和實體價值比例模型兩大類。最常用的是三種市價比率模型即P/E比率模型、P/B比率模型及P/R(市價/收入)比率模型。本文開頭提到的現行PE投資中用的市盈率法或市凈率法,其基本原理其實就是市場法,問題是現實中的一般操作并沒有深刻領會這一方法的實質,也就不可能將這一方法科學地加以利用。

綜上所述,本文主要論述實體現金流量模型和P/E比率模型、P/B比率模型和P/R比率模型這三種市價比率模型。

二、實體現金流量模型

實體現金流量模型的基本形式是:

債務價值=■■(1)

實體價值=■■(2)

股權價值=實體價值-債務價值(3)

公式(1)中關于債務價值估計的方法是標準方法,一種簡單的方法是用當前債務的賬面價值替代。

公式(2)中實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用(不包括利息費用)和必要的投資后剩余部分,它是企業一定時期可以提供給所有投資人(股東和債權人)的稅后現金流量。

估計企業價值時通常假定企業永續經營,但為了避免預測無限期的現金流量,一般將預測的時間分為兩個階段。第一階段是詳細預測期,或直接稱為預測期。企業增長的不穩定期有多長,預測期就應當有多長,實務中通常為5―7年,但最長不超過10年。第二階段是以后的無限時期,稱為后續期或永續期,此時假定企業進入了一個穩定的狀態(穩定狀態的標志有兩個,一是具有穩定的銷售增長率,它大約等于宏觀經濟的名義增長率,二是具有穩定的凈資本回報,與資本成本接近)。如果設預測期為n,則公式(2)變為:

實體價值=預測期實體現金流量現值+后續期價值的現值

=■■

+■

使用這一模型的最大難點是對實體現金流量的估計。未來的現金流量要通過財務預測取得,通常將預測工作的上一年度作為預測的基期。如果認為上一年度的數據具有較大的偶然性,也可以將前三年數據的平均作為基期的數據。基期的數據包括各項財務數據的金額及反映各項數據之間聯系的財務比率。對未來進行全面預測的起點是對銷售收入的預測,必須由項目經理綜合各種因素,在與擬投資企業進行充分的溝通后,作出最合理的估計。之后,再采用銷售百分比法,預計企業未來的資產負債表和利潤表,然后在此基礎上編制預計現金流量表,得到企業未來的實體現金流量。

三、P/E比率模型

模型的基本形式是:目標企業的價值=可比企業平均市盈率×目標企業凈利潤;目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業每股凈利。

由于市盈率=■=■,所以使用這一方法的基本要求是,目標企業與可比企業必須在增長潛力、股利支付率和風險(股權資本成本)這三個因素方面類似。如果不管企業的這三個比率的高低,用行業平均市盈率作為評估依據是不科學的。這三個因素中,最關鍵的是“增長潛力”。“增長潛力”類似不僅指具有相同的增長率,還包括增長模式的類似,例如同為永續增長,還是同為由高增長轉為永續低增長。

如果股利支付率與股權資本成本這兩個因素相似,而增長潛力差距較大,則必須排除增長率對市盈率的影響,即對市盈率進行修正:

修正平均市盈率=可比企業平均市盈率÷(可比企業平均預期增長率×100)

目標企業的價值=修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業凈利潤

目標企業每股價值=修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業每股凈利

還需要說明的關鍵問題是:“目標企業的價值”是否包含了新的投資者進入目標企業后企業的價值,也即“市盈率”是投資后的市盈率還是投資前的市盈率。如果是投資后的市盈率,這時新的投資者在目標企業所占的股份份額應當是:新的投資金額÷目標企業價值。如果“市盈率”是投資前的市盈率,則新的投資在企業中所占的股份份額為:新的投資金額÷(目標企業價值+新的投資金額),很顯然這會降低的投資者在目標企業中的股權比例。在實踐中,“市盈率”一般采用投資后的市盈率,即投資者投資多少,就獲得多少投資比例。

另外,使用這一模型,被評估企業必須連續盈利,否則市盈率將失去意義。

四、P/B比率模型

模型的基本形式是:股權價值=可比企業平均市凈率×目標企業凈資產。

由于市凈率=■=■,所以目標企業與可比企業必須在股東權益收益率、股利支付率、增長率和風險這四個方面類似。其中最關鍵的因素是“股東權益收益率”。同樣,如果其他三個因素類似,股東權益收益率差距較大,也要對公式進行修正:

修正的市凈率=可比企業平均市凈率÷(可比企業平均預期股東權益凈利率×100)

目標企業每股價值=修正平均市凈率×目標企業股東權益凈利率×100×目標企業每股凈資產

這一模型也有它的適應性,即適應于需要擁有大量資產(如汽車制造行業)、凈資產為正的企業。固定資產很少的服務性企業和高科技企業,凈資產與企業價值的關系不大,其市凈率沒有什么實際意義。

五、P/R比率模型

P/R比率模型即市價/收入比率模型。模型的基本形式是:目標企業股權價值=可比企業平均收入乘數×目標企業銷售收入,這里收入乘數=■。由于經過推導后:

收入乘數=■,所以目標企業與可比企業必須在銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本四個方面類似,其中“銷售凈利率”是關鍵因素。如果其他三個因素類似,而銷售凈利率差別較大,也同樣要進行修正:

修正收入乘數=可比企業平均收入乘數÷(預期銷售凈利率×100)

目標企業每股價值=修正平均收入乘數×目標企業銷售凈利率×100×目標企業每股收入

這一模型適應于銷售成本率較低的服務類企業,或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。

在上述三種市價比率模型中,如果其他的非關鍵變量方面也存在較大的差異,就需要把市價比率作為被解釋變量,把驅動因素作為解釋變量,使用多元回歸技術,計算所需要的乘數,來對差異進行修正。

此外,用三種市價比率模型計算出結果后,還要對其合理性進行檢查。因為市價比率是根據上市公司的數據得到的,如果目標企業沒有上市計劃,由于非上市企業的股票的流動性低于公開交易的股票,要將評估價值按照上市成本的比例減掉一部分。又因為上市企業的價格與少數股權價值相聯系,不含控股權價值,而非上市企業的評估往往涉及控股權的評估,所以,要對評估結果加上一定比例,以反映控股權的價值。

篇4

關鍵詞：決策；設計；施工；決算

1重視決策

1.1 加強人防法規的學習，了解人防建設人防工程作為一種特殊的工程，很多人都不了解，甚至有不少人認為搞人防沒多大用，當年日本人的飛機也沒有來炸我們貴州，他那里知道，人防工程就像地震一樣，要防患于未然，只有讓他們了解了建設人防工程的重要性，他們才會認真對待，慎重考慮，就不會象原來一樣隨便拍板，一個小縣城也要建核6級的，本來應該建人防的項目不建，不該建的卻建了。當地主管部門在批人防功能時，該批人員掩蔽的，卻批成物質庫，造成了很多的浪費和不合理。

1.2 加強人防可行性研究報告的編制，做到實際，合理前幾年決策一個人防工程是否需要建設，該怎樣建時，很多人就盲目的到國外，到發達地區去考察，回來后就以為取到經了，不加取舍，全部照搬，結果勒緊褲腰帶把工程給建了，不注意平時的使用功能，造成修好后就放在那里，發揮不了平時的作用，實際上就是降低了它的經濟價值，還有就是考慮不全面，對后期沒有比較準確的估算，到建時心里也沒過底，最后往往造成加大了投資，為此，我省人防辦給各地州市人防辦下發了相關文件，明確了項目建議書和可行性研究報告的編制深度。文件要求對影響工程造價的因素必須全面考慮，即做到“四個合理”：一是合理確定項目規模。每個建設項目都存在著一個合理規模的選擇問題，規模過小、過大，都使得資源得不到有效配置，需綜合市場、技術、環境等因素后確定一個合理的規模；二是合理確定建設標準，建設標準水平應從目前的經濟發展水平，結合地區特點來確定功能和規模，不能盲目的建設；三是合理選擇建設地點，在符合建設規劃的前提下，還應考慮土地征購費、拆遷補償費、動力設施費等；四是合理布置方案。力爭做到總體布置緊湊、建設工程量減少、用地節約、投資減少。

2優化設計，把好設計關

2.1 人防工程設計時應充分考慮各項因素首先是建設項目的總平面圖設計，要考慮既要節約用地，又要結合地形地貌、因地制宜、合理布置，做到平戰結合；其次是空間平面設計，包含平面形式、層數、層高、柱網等內容，人防工程主體結構的平面形式最好是方形，其次是矩形。我們貴州地區是典型的咯斯特地貌，基礎設計往往以人工挖孔端承樁為主，如果土層為非飽和土，則底板不考慮人防荷載的作用，按人防構造設計，若基礎底板全座落在巖石上，也不用考慮人防荷載的作用。最后是建筑結構與建筑材料的選擇，設計中應采用合理的結構形式和高強度輕質材料，能更好的滿足功能要求，減輕建筑物的自重，減少建筑材料和構配件的費用及運輸費。

篇5

中圖分類號：F275.1 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）34-0018-05

一、引言

營運資本管理是企業財務管理的重要環節。在959家A股制造業上市公司2013年第三季度末存貨總額刷新1.14萬億元歷史高點的背景下，如何有效評估企業營運資本管理效率、優化營運資本管理路徑，成為化解產能過剩、激活存量資本的重要實踐入口，也是當前經濟轉型背景下，激發實體經濟資本循環效率、提升經濟增長質量的重要著眼點。

通過回顧現有研究成果，筆者發現，有關營運資本管理的研究實踐基本涉及以下幾方面：第一，營運資本的概念及其管理內涵（楊雄勝，2000;王竹泉，2007）;第二，營運資本（需求）的決定因素分析（Chiou和Cheng，2006;Nazir和Afza，2009）;第三，營運資本績效指標（如CCC）與企業業績的關系分析（Deloof，2003;Teruel和Solano，2007）;第四，營運資本策略激進度分析（袁衛秋，2012）;第五，營運資本需求的動態調整分析（吳娜，2013）;第六，基于營運資本的財務預警分析（李梁堅等，2013）。

盡管上述研究分析了營運資本的靜、動態管理特征及波動規律，營運資本與經營業績及財務風險的關系，但有關企業營運資本是否存在最優規模、是否存在過度投資、是否會沖擊企業固定投資效率等問題鮮有文獻進行系統研究。然而，對上述問題的解讀卻能揭示營運資本自身的管理效率及其與企業固定投資效率之間的關系，從而將營運資本的管理內涵和研究邊界從企業“風險管理”拓展至企業“效率管理”，并為全面反思營運資本管理價值提供方法與視角。為此，本文第二、三部分將構建檢驗營運資本是否存在最優規模及是否存在過度投資的實證模型，從而為解讀營運資本自身管理效率提供實證邏輯;第四部分將構建附加營運資本平滑作用的投資效率檢驗模型，從而為刻畫營運資本對投資效率的影響作用、揭示營運資本管理價值提供實證思路;第五部分則提出未來研究方向及與之匹配的教學框架。

二、對營運資本是否存在最優規模的檢驗設計

本文采用“流動資產與流動負債之差”來衡量企業凈營運資本規模（NWC）。在企業財務管理實踐中，NWC通常作為衡量短期償債能力與短期流動性的指標，從NWC的組成結構上看，主要包括三個部分：存貨、凈商業信用、現金及現金等價物（如金融資產）。

首先，就存貨而言，企業通常會出于平滑生產等動機而保持一定的存貨規模，盡管這一規模會受宏觀經濟周期波動的沖擊，但以S-s策略為代表的存貨管理框架證明了企業對存貨的管理過程應遵循一個基本的管理邊界，即存貨管理存在最優規模（Kahn，1992）。

其次，就商業信用而言，Emery（1987）從經濟學角度分析認為商業信貸存在一個最優水平，在該水平下，商業信用凈投入的邊際收益等于邊際成本。呂曉燕等（2011）也發現企業盈利能力與商業信用規模呈非線性關系，即隨著商業信用的擴張，風險與收益不斷背離，企業盈利能力反而受到更多的風險約束，因此，商業信用投資也存在一個最優規模。

最后，就現金而言，權衡理論認為存在最優現金持有量，Faulkender和Wang（2006）證明了現金持有的邊際價值會隨持有量的增加而遞減，即公司的現金持有應存在最優水平。

上述三方面從側面證明了凈營運資本（作為上述要素的總體變量）的管理過程也必然涉及一個如何在成本與收益之間權衡的過程以及由該過程所決定的最優水平。然而，上述預期僅是對理論邏輯的反映，但對于企業現實管理實踐而言，是否也能滿足這一預期呢？換言之，如何從實證角度來驗證營運資本確實存在最優規模呢？為此，本文通過借鑒營運資本決定分析（Nazir和Afza，2009），提出如下用于檢驗最優規模存在性的實證模型：

TQit = ？琢 + ？茁1TQit-1 + ？茁2NWCit + ？茁3NWCit2 + ？茁4SLGit +

？茁5SIZEit+？茁6LEVit+Ind+？滋i+？著it （1）

模型（1）中，TQ表示托賓Q，通過企業“市場價值/賬面價值”來計量，該變量用于企業投資機會;SLG表示銷售增長率，企業成長性;SIZE表示企業規模，通過營業收入的自然對數來計量;LEV表示財務杠桿率，通過負債/所有者權益來計量;Ind為行業虛擬變量，用于分離行業差異;？滋i則表示個體異質性。模型（1）的檢驗方式如下：若企業凈營運資本水平（NWC）與托賓Q之間呈倒U型關系（即？茁2為正，？茁3為負），則說明企業營運資本管理過程也滿足存在最優規模的預期，且倒U型的拐點反映了最優規模的位置。

三、對營運資本是否存在過度投資的檢驗設計

由于營運資本各個組成部分的流動能力并不相同，因此，籠統地分析其投資效率，容易造成方法論偏誤。為此，本文參考王竹泉等（2007）的分析，將營運資本按照流動能力劃分為兩部分：經營性營運資本（ORWC）和流動性營運資本（LRWC）。其中：

ORWC=（存貨+應收賬款+應收票據+其他應收款+預付賬款）-（應付賬款+應付票據+預收賬款+應付薪酬+應付稅費+其它應付款）

LRWC=（貨幣資金+短期投資+應收利息+應收股利）-（短期借款+應付股利+應付利息）

由于ORWC更能反映企業經營狀態，因此，本文有關過度投資的檢驗設計也集中于ORWC。在借鑒Kaplan和Ruback（1995）及Kieschnick等（2006）研究的基礎上，本文將通過求解企業凈現值最大化問題來得到最優ORWC的邊際價值等式，并利用這一等式構造用于檢驗是否存在過度投資的實證模型。具體如下：

根據企業凈現值計算法可知：

PVF（0）=CASH（0）+■■

其中，PVF（0）為當期公司價值，CASH（0）為當期現金資產的價值，CCF（t）是需要經收益率調整的各期資本現金流。上式可進一步表示為如下形式：

PVF（0）=CASH（0）+

■■

上式中，OCF表示經營性現金流，且OCF=REV-EXP+OTH。其中，REV表示凈收入;EXP表示產品銷售成本、管理費用、銷售費用及稅費之和;OTH表示折舊與攤銷;INVL表示固定資產投資;INVORWC為經營性營運資本投資;INVNFA表示凈金融資產投資，即LN（凈金融資產期末存量-期初存量）。參考中國注冊會計師協會相關規定及新舊《企業會計準則》，本文最終按如下方式定義“凈金融資產”（NFA）：

NFA=貨幣資金+短期投資+應收利息+應收股利+四項金融資產+長期應收款-短期借款-應付利息-應付股利-長期應付款。

由上述定義可知，INVNFA包含了INVLRWC。

為簡化分析，假定現金流以恒定速率g增長，于是得到如下等式：

PVF（t）=CASH（t）+

■，

其等價為：PVF（t） = CASH（t） + OCF（t + 1）■ -

INVL（t+1）■-INVORWC（t+1）■-INVNFA（t+1）■

基于上述分析可知，存在如下等式：

E（PVF（t）/X）= ？茁0 + ？茁1CASH（t） + ？茁2OCF*（t）+ ？茁3INV*L（t） + ？茁4INV*ORWC（t） + ？茁5INV*NFA（t），其中：

OCF*（t）=OCF（t）■，INV*L（t）=INVL（t）■，INV*ORWC（t） = INVORWC■，INV*NFA（t） = INVNFA（t）■

根據上述邏輯關系，可構建如下實證模型：

PVF（i，t）=？茁0+？茁1CASH（i，t）+？茁2OCF*（i，t）+？茁3INV*L（i，t）+

？茁4INV*ORWC（i，t）+？茁5INV*NFA（i，t）+？著（i，t） （2）

其中，經營性營運資本投資（INVORWC）的邊際價值可通過下式表達：

■=■■-■=■-1■=？茁4

由于價值最大化的一階條件為■=0，等價于■=1。因此，最大化條件下，？茁4=0。當？茁4

四、對營運資本如何影響固定投資效率的檢驗設計

（一）營運資本管理影響企業投資效率的微觀機理

Fazzari和Petersen（1993）的研究表明，一個頻繁波動的投資過程，會使企業承受高昂的調整成本，從而降低企業投資效率。因此，廠商總是努力維持穩定的固定資產投資路徑，降低投資波動。但融資約束很可能阻礙這一目標的實現。因為，具有融資約束的廠商經常無法通過合理的成本，借助外部融資抵銷掉現金流短缺所導致的固定資產投資波動，然而，即使是具有融資約束的公司，也可以通過調整營運資本（流動資產-流動負債）來抵銷現金流沖擊對固定投資的影響。例如，廠商可以使用流動資產為短期借貸作抵押，也可以通過加速商業信用及存貨周轉來降低凈營運資本需求并釋放短期流動性，從而穩定固定投資，降低由固定投資過度波動所導致的效率損失。

綜上，由于營運資本投資與固定投資具有現金流競爭效應，因此，企業釋放營運資本來緩解現金流約束行為（即營運資本平滑效應）的存在，為避免過度的固定投資波動提供了調節機制。換言之，營運資本平滑機制的存在，有助于企業降低調整成本，提高投資效率。

除上述理論邏輯的支持外，現有文獻在實證上也廣泛證實了營運資本管理與企業經營績效（Garcia-Terual和Solano，2007）以及股東價值（Kieschnick等，2009）之間的正相關關系，從而間接證明了營運資本平滑效應對企業價值與企業投資效率的調節與促進作用。

（二）有關營運資本影響企業投資效率的檢驗邏輯與實證設計

參考Chen（2011）、靳慶魯等（2012）的研究設計，本文采用“投資―投資機會”敏感性來表示企業投資效率，并通過營運資本投資與投資機會的交叉項來檢驗營運資本對企業投資效率的影響效應，具體實證設計如模型（3）所示：

Iit=？茁0+？茁1CFit+？茁2ROEit+？茁3？駐NWCit+？茁4？駐NWCit*ROEit+

∑Controls+？滋i+？著it （3）

上式中，I和CF為經總資產調整后的固定投資與內部現金流;ROE為凈資產收益率;？駐NWC為NWC的年度增長率;∑Controls主要包括：Size（規模）、Age（上市年齡）、Lev（杠桿率）、MB（市值賬面比）、Ind（行業控制變量）。模型（3）中各回歸系數的意義如下：

？茁2為固定投資對投資機會的敏感性，該敏感性越高，說明投資機會的變化越能有效地被反映到投資水平上，這意味著企業或者減少了對投資機會的遺漏（如融資約束得到改善），或者減少了那些不具有投資價值的投資支出（如問題得到改善），但無論屬于上述哪種情況，？茁2越高都意味著企業投資效率越充分。

？茁3表示營運資本對固定投資的平滑水平，參考Fazzari和Petersen（1993）的實證分析，平滑效應若存在，則？茁3應顯著為負，從而說明固定投資與營運資本投資具有資本競爭效應。

？茁4為營運資本投資與ROE的交叉項系數，它表示營運資本對投資效率的擾動作用。

模型（3）的檢驗方式如下：首先，？茁3應顯著為負，即平滑效應顯著成立。其次，？茁4應為負，即企業平滑水平越高（？駐NWC越低）則“投資――投資機會”敏感度越高，投資效率越充分。此時，平滑效應對提升企業投資效率具有正的影響作用;反之，則具有負的影響作用。

五、對上述研究過程的拓展分析與教學框架設計

在現實營運資本管理實踐中，企業營運資本投融資決策的制定往往更加復雜。因為，營運資本管理決策不僅取決于企業自身的財務條件及成長性條件，還與外生的宏觀經濟周期及宏觀經濟政策緊密相關。以營運資本平滑效應為例，平滑水平的高低往往與貨幣政策的松緊具有較強的負相關性。貨幣政策越寬松，企業融資約束程度往往越低，此時，為緩解現金流約束而釋放營運資本的平滑效應也就會相應地降低。可見，營運資本管理決策不僅需要考慮企業內生因素的影響，還需要進一步考慮外生條件的調節作用。因此，其管理決策最終將是內、外生“能動性”雙重影響下的結果，需要將宏觀因素納入微觀財務行為的研究過程，即需要構建綜合的宏微觀綜合研究框架來刻畫企業營運資本管理邏輯。

圖1結合營運資本平滑效應，描述了上述綜合研究框架的基本結構。

■

事實上，可以將上述研究框架視為一個教學框架，其中，“營運資本平滑”為主要教學（研究）線索，“貨幣政策”與“計量分析”作為兩個教學（研究）“切面”，二者被“織入”到主干教學（研究）結構中來。與傳統平面化的教學結構不同，學科之間不再單純呈現為一種“獨立式結構”，而是通過切面化設計，實現了“二維交叉結構”。本文將這一教學（研究）方法稱為切面式教學法，該方法強調“橫縱”不同類型知識的“交叉性”。有關“切面式”教學（研究）法的概念及其應用案例分析，可參見于博（2013）的分析。

切面式教學（研究）的難點在于：如何尋找不同理論體系之間的交叉點。在本例中，就是如何尋找“營運資本平滑”與“貨幣政策切面”及“計量分析切面”之間的關系邏輯，前者將為交叉研究提供理論邏輯與實證思路，后者將為交叉研究提供具體方法支持。

圖1中，織入點①用于描述貨幣政策與營運資本平滑的理論與實證關系;織入點②則用于描述研究過程所涉及到的計量分析方法。與織入點①相關的實證模型如下：

Iit = ？茁0 + β1CFit + ？茁2ROEit + ？茁3？駐NWCit + ？茁4MPt +

？茁5MPt*？駐NWCit+∑Controls+？滋i+？著it （4）

上式中，MP表示貨幣政策（可通過人民幣信貸增速或M2增速來計量），其與？駐NWC的交叉項系數能夠檢驗寬松的貨幣政策是否對營運資本平滑具有緩解效應。因為，若緩解作用存在（即寬松貨幣政策能夠通過緩解企業融資約束來有效降低營運資本平滑水平），則？茁5應為正，即正向影響代表平滑效應的？茁3，而？茁3的升高恰恰說明平滑程度的降低（因？茁3為負）。

與織入點②相關的計量及統計方法如下：

由于營運資本作為企業內生投資決策不可避免地具有內生性特征，因此，在模型（4）的估計中，需要采用IV/2SLS或IV/GMM來實現，這部分體現了主干結構與計量切面的交叉。同時，考慮到不同融資約束水平（分組）的企業在應用營運資本平滑策略時，很肯定存在系統性差異，即存在基于融資約束分組的異質性特征，故可通過One-Way ANOVA及Tukey’s HSD等方差分析方法，對營運資本投資（即？駐NWC）的行業異質性及融資約束分組異質性進行差異檢驗，從而將統計分析納入計量切面，并應用于研究實踐。

提供上述綜合研究框架的意義在于：該研究框架并不需要涵蓋每個切面所涉及的龐大知識體系，而是只需抽取出與主干研究結構（圖1中的縱向結構）能夠形成交叉的研究內容（即“織入點”），并把不同“織入點”連結而成的研究線索作為研究重點。由于這樣的二維結構更強調主干結構的核心地位，而主干結構通常具有“問題導向”特征，即每個主干問題通常都圍繞特定經濟問題或管理問題（本例中為營運資本平滑效應）而提出，所以，綜合性研究框架在解決現實經濟問題方面往往具有更清晰的目標、結構與邏輯。

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篇6

2007年，隨著我國股權分置改革的基本完成，證券市場的最大制度障礙也得以解決，市場隨之帶來的是新的政策環境、法律環境以及發行制度，借殼上市在此背景下也呈現出新的景象。2009年3月31日，深圳證券交易所創業板推出，為中小企業拓寬了融資渠道，一方面沖擊了對殼資源的需求度；另一方面創業板的推出會給主板上市公司帶來新一輪的競爭壓力，使主板眾多上市公司為追求長遠發展而積極進行資產重組以進入新的經營領域。這種戰略轉型會滋生新的殼資源。非上市公司尤其是民營企業就可以利用這些殼資源實現自身轉型和借殼上市，主板市場和創業板的互動促進了殼資源的有效利用。

我國證券市場的不斷改革，會使借殼上市中的買殼方決策趨于理性，對上市公司的定價也將趨于合理。在這種背景下，上市公司的殼不再具有炒作價值，殼資源價格將逐漸回歸到合理范圍，殼資源的交易更加趨于理性。傳統的資產評估方法包括市場法、成本法和收益法，然而，在殼資源投資價值的評估中，這三種傳統方法卻是不適宜的，每種方法都存在著局限。買殼方獲得了殼資源實際上是擁有了某種投資機會，這種投資機會就表現為一種期權，殼資源的投資價值取決于能否運用到這種投資機會。傳統的資產評估方法，如收益法不能處理這種“投資機會”，“靈活性”地價值評估。因此，針對殼資源的投資價值評估，本文提出了實物期權法，并構建了適合于殼資源評估的B-S期權定價模型。

一、殼資源價值的期權特性分析

1977年麻省理工學院Stewart Myers教授首次提出實物期權概念。他指出，“一個投資項目所產生的現金流，是來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。”即允許決策者在獲得新信息后，再選擇最有吸引力的備選投資項目。因為實物期權同樣具有期權的特性，因而可以應用評估一般金融期權的處理方式來確定其期權的價格。由于其標的物為實物資產，所以把它稱為實物期權。

實物期權是在高度不確定性環境下，對實物資產進行決策的工具。實物期權是廣義期權的范疇，它是以金融期權的原理和方法為基礎，并將其應用到實物資產中，尤其是資本預算評估及投資決策上。當未來的市場環境比較不確定時，實物期權的價值取決于公司戰略決策所做的相應調整。與傳統的項目投資評估方法的最大區別在于，實物期權能夠重視到不確定性投資結果的問題，并把這種不確定性作為評估投資的重要因素。

根據借殼上市的定義，整個借殼上市的過程可用圖1表示。

如圖1所示，假設現在的時點是零時點，為買殼成功的時點；殼公司退市時點為n3，那么在0到n3期間內買殼方可以選擇任意時點，設為n1（0＜n1＜n3）對殼公司重組，設重組收益在n2時點取得，則n2＞n1。

殼資源帶給買殼方的價值表現為，一旦買殼方獲得了上市公司的控制權，就等于獲得了一項權利――選擇在某個時點或時期對殼公司進行重組的權利。在殼公司退市時點之前，只要買殼方預期重組收益現值能夠大于重組成本，那么買殼方就會執行期權，對殼公司進行實質性資產重組，否則買殼方將暫時不執行期權，而是尋求更好的重組機會或者是將殼資源再轉讓出售。可以看出對買殼方而言，殼資源實際上是一種看漲期權。設S是預期重組收益的現值，K為重組成本的現值，則殼資源帶來的損益狀況如下：

殼資源帶來的損益=S－K 當S＞K

=0 當S≤K

買殼方作為殼公司的控股股東，可以選擇對殼公司的重組時點，因而，殼資源又是美式看漲期權，即只要期權標的物資產的價格大于期權的執行價格，則期權持有者可以在期權到期日前的任何時間按照約定的執行價格執行期權。期權合約包括四個項目：標的資產、期權執行價格、到期日和數量。殼資源作為一種美式看漲期權，其價值實際上就是該項期權的價格，標的物資產為重組收益，執行價格為重組成本，執行期限為獲取殼公司的控制權至殼公司的退市期間。其損益圖如圖2所示。

如圖2所示，買殼方的借殼上市損益圖與看漲期權損益圖相似。借殼成功后，當預期重組收益現值大于重組成本時，則買殼方執行期權，對殼公司進行資產重組，此時買殼凈收益為正，重組收益現值越大，買殼凈收益就越大。而當預期的重組成本現值大于重組收益現值時，買殼方則暫時不執行期權，由于為獲得殼公司的控制權已經支付了殼費，因此，買殼凈損失就為已經支付的殼費。可以看出，買殼方的損失是有限的，最大損失額為殼費，而收益卻是無限的，收益隨重組收益現值的增大而增大。

二、基于B-S期權定價模型的殼資源投資價值評估

（一）模型設計

實物期權方法是將金融期權的基本原理應用到實物投資領域，從理論上來說，實物期權和金融期權的定價原理具有類似性，因此可以利用金融期權的定價模型來推導實物期權的定價方法。

1973年，Fiseher Black和Myron Scholes提出B-S期權定價模型。此模型是基于二項式期權定價模型建立的，將二項式中每一期的時間長度和股價運動時距縮短至零，將時期數擴展為無窮大，就可以推導出B-S期權定價模型。B-S期權定價模型與二項式定價模型的原理是相似的，即假設在下一期末，標的資產的價格只有兩種可能的結果：上漲或下跌。根據無套利原理，若不同項目或組合能帶來相同的現金流或支付，那么二者當前的價值就必定相等，因而可以復制在單期中能與期權產生相同現金流的組合，則復制的組合與期權的當前價值相等；再將時期數擴展為無窮大，即可得到B-S期權定價模型，其定價公式為：

C=S×N（d1）－PV（K）×N（d2） （1）

其中：

C――歐式看漲期權價格

S――標的物資產的價格

K――期權的執行價格，PV（K）表示期權執行價格的現值

T――距期權到期日的時間

r――無風險利率

δ――標準差，資產價格波動的標準差

由于殼資源的利用是一種美式期權，因而利用此公式時，需要進行調整，本文采取的調整方法就是根據時滯期的長短對現在時點貼現，貼現率選用“現金流/資產價值”比率。

（二）模型輸入變量分析

從B-S期權定價模型的公式可以看出，影響期權價值的因素主要包括：標的物資產的價格S、期權執行價格的現值PV（K）、標的物資產價格波動的標準差δ、無風險利率r和距到期日的時間T。在對殼資源期權的定價中，這些參數的特點如下。

1.標的物資產的價格――重組收益現值S

從殼資源期權特性看，未來是否執行期權關鍵在于殼公司能帶來的重組收益與重組成本的比較。因而，殼資源期權的標的資產就是重組收益，其當前的價值就是用無風險利率將預期的重組收益折現到當前時點的價值。對買殼方而言，關鍵是要確定未來的重組收益，未來的重組收益主要表現為籌集資金投資于新項目的收益增加額、買殼方溢價向殼公司出售后續資產及稅收優惠。

（1）籌集資金投資于新項目收益增加額ΔR

由于我國上市公司派發現金紅利的比例相當低，相對于債權籌資，我國的股權籌資成本較低，這也是我國企業普遍偏好股權融資的重要原因。在借殼重組后殼公司的業績提升，獲得配股資格，這樣就可以用配股籌集的資金投資于新項目，擴大業務規模，獲取新項目帶來的收益。

假設在配股前殼公司每年的稅前收益為R0，總股本為Q，新項目投資需要的投資額為X，配股價為P，新項目所需資金都通過配股籌集，則需配股X/P股，配股前的總股本為Q，配股后總股本為（Q+X/P）。新項目每年增加的息稅前收益都為R1，上市公司所得稅率為T，非上市公司所得稅率為T'，q為買殼方獲得的上市公司的股本。

一般情況下，配股所得資金都來自流通股股東，因為國家股、法人股一般都放棄配股權。由于殼公司在配股前的稅前收益為R0，因而買殼方上市籌資的單位資金成本為［R0（l-T）］/（P×Q），則籌集投資額X的資金成本為{［R0（1-T）］/（P×Q）}×X。與配股前相比，買殼方在配股后每年增加的收益為：

（2）買殼方溢價向殼公司注入后續資產ΔE

（3）稅收優惠ΔT

假設在稅收優惠中，暫不考慮買殼方彌補殼公司以前年度的虧損帶來的稅收抵免。設非上市公司的所得稅率為T'，上市公司的所得稅率為T，從借殼上市成功后的第一年起，每年優質資產帶來的稅前利潤總額為Pt，則作為上市公司，殼公司每年獲得的稅收優惠就為Pt×（T'－T）。買殼方作為殼公司的控股股東所占殼公司的股份為q/Q，則買殼方每年獲得稅收優惠收益為：

ΔTt=Pt×（T'-T）×q/Q （6）

將ΔTt折現就得到買殼方獲得的稅收優惠現值：

2.期權執行價格――重組成本K

在取得殼公司的控制權后，買殼方就要對殼公司進行資產置換，剝離其原來的不良資產，注入自己的優質資產，通過一系列的資產重組，改善殼公司的經營業績，以達到配股資格從而獲取預期的重組收益。若重組成本小于預期的重組收益現值，則買殼方會執行期權；反之則暫不執行期權。因而，重組成本即為該期權的執行價格。重組成本包括兩方面內容：買殼方收購不良資產的凈損失和低價注入優質資產的凈損失。

（1）買殼方向殼公司收購不良資產的凈損失K1

賣殼方賣殼的原因有很多，如管理層決策失誤、經營不善、資金不足等等，這造成殼公司擁有大批不良資產。買殼方在獲得殼公司的控制權后，首要工作就是對殼公司進行重組，剝離其不良資產。通常做法是買殼方收購這部分資產，然后再對這部分資產進行處置――直接出售或者待殼公司恢復盈利能力后再注入。

假設殼公司向買殼方出售不良資產的價格是M1，不良資產的市場公允價值是M2，由于買殼方為了盡快獲得上市資格，一般都會溢價收購這部分不良資產，所以M1＞M2。由于買殼方既是交易的一方，又是交易另一方的控股股東，因而在溢價收購殼公司不良資產的交易中，買殼方的凈損失為：

（2）買殼方向殼公司注入優質資產的凈損失K2

3.標的物資產價格的波動率――標準差δ

由于殼資源期權的標的物是重組收益，因而標的物資產的波動率就是預期重組收益的波動。買殼方的重組收益來源于三部分：籌集資金投資于新項目帶來的收益增加額、買殼方溢價出售后續資產以及稅收優惠收益。標的物資產價格的波動率也是這三部分收益的組合波動率。先預測每一部分的波動率，籌集資金投資于新項目帶來的收益增加額可以根據市場同類產品的銷售情況預測得出；買殼方向殼公司溢價出售后續資產的價值波動可以根據買殼方以往資產價值的變動情況得出；通過觀測殼公司歷年的稅收情況來預測得出稅收優惠價值的波動。

4.無風險利率r

無風險利率是投資時間價值的貨幣表現，一般選用短期國債利率來衡量實物期權中的無風險利率。

5.距期權到期日的時間T

從獲得殼公司的控制權到殼公司退市的時間為殼資源期權的持有時間。

B-S期權定價模型在殼公司的投資價值評估中運用的關鍵是買殼方要能確定買殼成本以及能夠預測到未來的重組收益。若這些參數能夠獲取到，則B-S期權定價模型就是評估殼資源投資價值的最佳選擇方法。

【參考文獻】

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一、引言

當前企業已經將知識管理作為提高企業創新力和持續競爭力的重要手段，從而在不斷加大對知識管理項目的投入。如何更加恰當、全面、有效地評價知識管理投資項目的效果成為企業的一項重要課題。基于知識管理項目所具有的特點，使得對知識管理投資項目的評價成為的企業的一大難點問題。

為了解決這個問題，在傳統方法的基礎上，又發展出了一系列各具特點的新型評價方法。因為各種方法的應用各有利弊，本文著重對有關知識管理投資項目評價方法進行評價和比較，旨在為企業進行知識管理項目投資提供參考，為正確指導企業知識管理的發展提供決策依據, 以達到進一步提高知識管理水平和增強企業競爭力的目的。

二、知識管理項目投資評價的傳統方法

現階段, 企業對于其知識管理投資報酬率的測算,普遍使用的是投資回報率和托賓q 這兩種傳統方法。

1.投資回報率法。投資回報率作為企業業績評價體系最基本的指標之一, 同樣也可以用于企業知識管理的評價。投資回報率指邊際貢獻與投資額之比, 知識管理項目的投資回報率即為實施知識管理后的增量收益與相應的知識管理投資額的比率。使用投資回報率來衡量知識管理的實施效果, 簡便易行, 易于理解,而且數據來源于會計資料比較客觀。但是, 投資回報率的結果會受到企業采用的會計記賬方式的影響。

2.托賓q法。該方法由美國諾貝爾經濟學獎得主托賓最先提出。q等于公司市值與該公司實物資產的重置成本之間的比率, 即q=公司資產的市值/公司資產的重置成本。公式中的分子為公司普通股、優先股以及債務市值的總和, 這個市值總和同公司重置成本構成的比率即托賓q值。q>1說明公司的經營狀況良好,資產價值超過其重置成本; q

以上兩種方法作為衡量知識管理效果的傳統方法, 具有計算簡便的優點,可以反應公司知識管理的瞬間狀況。但是, 這兩種方法與公司日常的經營相脫節，對公司各方面戰略的制定不具備指導意義, 不能解釋公司如何進一步創造價值及如何獲取持續的競爭。

三、標桿管理法

標桿管理本質是一項持續的調查和學習經驗的過程, 以保證最佳實踐能被揭示、引進和貫徹。標桿管理也可以很好地用于企業知識管理的效果評價中, 可以測試知識管理活動是否被企業成功實施并取得預期的效果。在知識管理評價過程中, 此處的標桿管理就是將優秀公司的知識管理作為標桿, 以此為學習和比較的參照, 將本公司知識管理各方面包括績效與標桿進行比較,找出差距，加以改進,進而提高本公司的知識管理水平。

一般來說，標桿管理可按照如下流程進行:確定標桿管理的對象與內容。首先要明確對哪些知識流程或知識管理方面進行標桿管理,同時還要弄清楚為什么對這些流程實行標桿管理;形成標桿管理團隊,確定工作計劃。進行標桿管理,需要一支專業的隊伍,在組建標桿管理團隊時,管理人員要明確將哪些人包括進團隊當中,以及為什么將其包括進來;識別標桿管理的伙伴。這一階段要明確選定哪一企業作為標桿以及獲得標桿信息的來源, 通常企業會選擇將公認的榜樣企業樹為標桿;收集和分析標桿信息。即按照上一步驟確定的合作伙伴與信息來源,廣泛收集標桿信息并進行分析,找出本企業存在的不足,認真分析標桿取得優秀業績的原因和具體做法;反饋。即根據上一步得出的結論,對組織的知識流程或知識管理實施加以改進。

四、質量屋法

質量功能展開法(Quality Function Deployment,QFD)由日本學者Yoji Akao于1966年首次提出,并于1972年作為一種產品設計方法, 在日本三菱重工神戶造船廠得到首次應用。

QFD的核心組成部分為“質量屋”(House of Quality,HOQ),質量屋因其矩陣和圖表的形狀很像房屋而得名。

質量屋作為整個QFD過程的核心,最初是應用于產品開發與設計階段。但是作為一個功能強大的大型矩陣,可以為質量屋賦予不同的指標, 將其運用于不同的領域。通過修改其構成和指標,質量屋可以用于知識管理效果的有效評價。此時,質量屋的左墻代表各種結果指標,不同的企業可以根據實際情況與側重點的不同指定不同的指標,它們可以是知識創造、知識固化、知識共享、員工/客戶滿意度、質量、成本、員工流動率等等;質量屋的天花板列出了適當的績效指標;質量屋的右墻對應著左邊選定的各個指標的權重;屋頂表明了各項績效指標間的相互關系,而中間的關系矩陣描述了結果與績效指標之間的相關性; 地板所表示的目標值表明為了具有競爭能力, 企業需要達到的最低績效標準(如圖1)。

圖1

通過觀察質量屋矩陣主體的相互關系,就可以準確地發現最有可能影響整個公司經營的知識管理區域。

五、平衡記分卡法

平衡計分卡作為一種優秀的戰略管理業績評價工具, 其基本架構由四個維度組成, 即財務狀況、客戶狀況、內部業務流程狀況和學習與成長狀況。這四個維度分別代表了對內、對外、過去和未來四個角度。因此, 平衡記分卡實現了財務與非財務的平衡, 長期目標與短期目標的平衡,外部與內部的平衡, 結果與過程的平衡。

傳統的平衡記分卡是將企業的戰略目標分解轉化為以上四個方面, 具體的相互平衡的績效考核指標體系, 并對這些指標的實現狀況進行考核, 從而為戰略目標的實現建立具有可靠執行基礎的績效管理體系。這種計量的多樣性中包含著目的性的統一,因為所有的計量都直接指向組織的戰略。

平衡記分卡也可以用于知識管理投資評估。此時,可以用財務、客戶資本、組織資本和人力資本這四個維度來取代傳統的四維度, 共同指向知識管理戰略。知識管理平衡記分卡是在以上四個方面制定目標并進行計量, 將組織的知識管理戰略用這些緊密相關的目標, 來表現并對企業完成知識管理目標的情況加以評價(如圖2)。

圖2

知識管理平衡記分卡作為一種有效的測算方法,既能及時提供公司的知識狀況瞬間圖，又能夠幫助指導知識管理戰略，跟蹤公司所選知識管理戰略的現狀；同時也實現了更多方面的結合和平衡。

篇8

中圖分類號：F407.9；TV68 文獻標志碼：A 文章編號：1672-1683（2014）06-0167-06

1 研究背景

區域調水是解決水資源分布與需求不匹配、區域性缺水的重要措施之一。調水工程投資費用分攤是確定調水工程項目開發規模的基礎，是分清調水工程各受益地區和部門應該承擔的經濟責任大小的重要前提，是調水工程水價測算工作的核心內容，也是政府價格主管部門審查、核定調水工程水價的基本依據。在工程規劃設計階段，水價是判斷調水工程財務可行性、影響項目投資決策的重要指標之一；在工程運行階段，水價是影響調水工程收入、協調供水方與受水方關系的重要紐帶。

根據以往的調水工程經驗，調水工程的成本和供水價格往往高于當地水源工程的成本和供水價格，如果完全采用按水量計算水費的單一制水價，受水區用水戶往往會出于經濟方面的考慮優先使用當地便宜水源，盡量少用外調水源，這樣就會產生調水工程的供水量比設計值顯著減少、售水收入比預期收入顯著減少等問題，從而導致調水工程財務運行困難。鑒此，國內外普遍采用兩部制水價解決上述問題[1-4]。

早在20世紀末，葉永毅[5]就對我國早期調水工程的經濟風險問題做了深入調查分析，21世紀初也有一些學者對引黃入晉工程的經濟問題做過調查分析[6-8]，其均對調水工程實際運行中可能出現的經濟問題與財務風險提出過諸多建議。但在近年來的水價測算工作中，人們很少關注影響水價的各種要素的時間變化過程以及各項成本費用的產生機制，往往造成測算水價比工程運行后實際成本明顯偏低、運行初期發生超預期財務困難等問題。本文將根據調水工程各項成本費用的產生機制和水價要素的時間變化過程構建相應的投資費用分攤和兩部制水價測算方法，力圖使計算結果更合理、更符合實際。

2 調水工程的投資費用分攤方法與步驟

調水工程的供水成本主要由投資和運行費兩部分構成，前者是供水成本的主要組成部分，包括固定資產折舊、無形及遞延資產攤銷和長期貸款利息凈支出；后者是工程運行期間每年需要支出的經常性費用，包括原水費、水資源費、工資福利費、工程維護費、管理費、動力費、流動資金短期利息凈支出和其他費用等，這些費用受取水量、供水渠長度、管理方案等影響[9]。調水工程的供水投資費用分攤包括地區分攤和部門分攤兩個層次，在實際操作時，可先進行各受益地區之間的分攤，然后將各受益地區分攤的投資（費用）繼續分攤至該地區的各受益部門，也可根據需要先在各受益部門之間分攤，再將各受益部門分攤的投資（費用）繼續分攤至該部門的各受益地區。

水價要素是指水價中所包含的各種組成成分，亦可理解為水價構成要素，如投資、成本費用、稅金、利潤等。對于一個具體的供水工程而言，這些要素均是隨時間變化的，因此供水水價也會隨時間發生變化。在投資費用分攤與水價測算過程中，應當體現這些水價要素的動態變化過程，從而使分攤過程與測算過程更符合實際情況。

2.1 投資分攤

2.1.1 投資分攤原則

投資分攤應遵循“誰受益，誰分攤”的原則，只為某一口門（行業）服務的專用工程投資由該口門（行業）獨立承擔；同時為兩個或兩個以上口門（行業）服務的共用工程投資由這些口門（行業）共同分攤。

在實際操作中，可能遇到某些行業不參與某些投資費用分攤的情況。例如，按照國家有關政策，農業供水工程為非盈利公益性項目，不考慮貸款，全部為資本金，因此農業用水只分攤資本金，不分攤貸款和建設期利息，由非農業供水分攤剩余資本金以及全部貸款與建設期利息。

2.1.2 投資分攤方法

各口門的投資分攤一般可按各口門的分配水量占總供水量的比例進行。需要注意的是：首先，在調水過程中存在的輸水損失，可看作各區段的“專用工程”，其投資應由這些區段上的口門自行承擔，因此投資分攤宜采用毛供水量[10]；其次，在我國以往的調水工程實踐中，供水量往往在工程運行若干年后才能達到設計供水量，而運行初期供水量是一個變化的過程，因此投資分攤宜采用調水工程正常運行年份的多年平均可調水量（一般為設計供水量）；最后，由于工農業供水的保證程度不同，在進行投資分攤時就不能單純按照工農業用水的毛供水量進行分攤，而應該按照考慮供水保證程度后的加權水量進行分攤。供水投資分攤的步驟為：（1）劃分工程分項或區段；（2）核算各分項或各區段的工程總投資、固定資產投資以及建設期長期貸款利息；（3）確定各分水口門的毛供水量與加權水量；（4）確定參與各分項工程投資分攤的口門與投資分攤比例；（5）投資分攤；（6）結果檢查。各步驟中涉及的計算公式有如下。

式中：I為調水工程固定資產投資總額；Ii為第i個工程分項的固定資產投資額；m為工程分項總數。

式中：CWj為第j個口門的加權水量；Pk為第k個行業的供水保證率（認為同一行業在不同地區的供水保證率是相同的）；Wj，k為第j個口門第k個行業的毛供水量；s為行業總數。

式中：AIi，j，k為第i個工程分項分攤至第j個口門第k個行業的固定資產投資額；t為參與第i個工程分項投資的口門總數。

式中：AIj，k為第j個口門第k個行業所分攤的固定資產投資額。自此可得到不同口門不同行業的投資分攤比例。

用同樣方法在各口門非農業供水間分攤建設期長期貸款利息。分攤結束后應對計算結果逐一檢查，確保分攤結果正確。

2.2 費用分攤

2.2.1 各種費用的產生機制與分攤原則

調水工程各項成本費用的產生機制是不同的。例如，折舊費是由固定資產折舊產生的，應按分攤的固定資產原值的比例分攤；水資源費是國家為了保護水資源，體現水資源價值與有償使用原則而向用水戶或用水單位征收的費用，一般來說僅與毛供水量有關；工資福利費是從事供水系統生產維護人員的工資、獎金和福利等費用，其執行標準與地方工資福利水平有關，而人員數量與崗位要求則受工程規模影響較大；工程維護費是工程運行期間產生的大修理費與日常維護修理費，通常按照審核后的固定資產原值核定[11]，也與工程投資規模直接相關；動力費是工程維護運行期間實際消耗的原料、燃料、輔助材料、動力等費用支出，目前主要指調水過程中因提水產生的電費，與提水量和提水電價直接相關。由此看出，調水工程各項運行費用的核算與征收過程是由其費用產生機制決定的。因此在進行調水工程費用分攤時，應該結合各項費用的產生機制，按照不同的標準逐項分攤，而不能簡單地利用供水量數據進行分攤。

與投資分攤原則相同，費用分攤也遵循“誰受益，誰分攤”的原則。例如專為某一調水支線提水而修建的提水工程，其在運行期間的電費就應由這一調水支線上所有口門共同承擔，而與其他口門無關。

2.2.2 費用分攤方法

在進行供水費用分攤時，應根據費用的類型與特點，利用不同方法進行分攤。費用分攤的步驟為：（1）確定運行費用構成與計算基準，選取計算參數；（2）計算運行期每一年的各項費用與總運行費；（3）根據各項費用的產生機制確定分攤標準；（4）確定參與各項費用分攤的口門（行業）與費用分攤比例；（5）費用分攤；（6）參數復核與結果檢查。涉及的計算公式如下。

式中：C（t）為運行期第t年的總運行費；Ci（t）為第t年第i項運行費；m為運行費總項數。

式中：ACi，j，k（t）為運行期第t年的第i項運行費分攤至第j個口門第k個行業的部分；Bi，j，k（t）為第t年第j個分水口門第k個行業在分攤第i項運行費時的分攤比例。

式中：Fi，j，k（t）為運行期第t年第j個口門第k個行業根據第i項費用的產生機制確定的分攤變量依據，譬如毛供水量、固定資產投資額或其他費用；n為口門總數；s為行業總數。

分攤結束后應對各項運行費的計算參數重新復核，確保在國家相關規范的允許范圍之內。此外還應對計算結果逐一檢查，確保分攤結果正確。

3 兩部制水價測算方法

3.1 不同行業水價測算的政策要求

根據國家經濟政策以及用水戶的承受能力，水利工程供水實行分類定價。水利工程供水價格按供水對象分為農業用水價格和非農業用水價格；農業用水價格按補償供水生產成本、費用的原則核定，不計利潤和稅金；非農業用水價格在補償供水生產成本、費用和依法計稅的基礎上，按供水凈資產計提利潤，利潤率按國內商業銀行長期貸款利率加2至3個百分點確定[12]。

在實際操作中，也可根據國家發改委頒布的《建設項目經濟評價方法與參數（第三版）》[13]給定的供水工程資本金財務內部收益率（FIRR，即資本金內部收益率）為標準核算非農業供水利潤。

3.2 兩部制水價與單一制水價的關系

單一制水價是目前我國絕大多數供水工程所采用的水價體系，其有利于從整體上衡量和判斷工程的供水水價是否符合國家水利產業政策對準公益型項目的要求，是否能夠抵償成本、正常繳納規定的稅費和達到供水企業最基本的盈利標準。兩部制水價是為解決以往調水工程水價機制不合理、工程實際售水量遠低于預期售水量以及工程財務運行困難等問題而提出的水價體系。兩部制水價與單一制水價的關系是：先計算單一制水價，再計算兩部制水價。即：在預期售水量的基礎上，由合理的單一制水價確定供水工程合理的盈利水平和預期售水收入；以這個合理的盈利水平和預期售水收入不變為前提，兩部制水價將售水收入即總水費分成了與各年實際售水量無關的基本水費和與實際售水量有關的計量水費，水價也分成基本水價和計量水價兩部分。

3.3 兩部制水價測算方法

調水工程兩部制水價測算應遵循的總原則是：（1）由于政策規定不同用水行業的供水利潤率不同，不同行業供水應分別測算兩部制水價；（2）每個行業供水的基本水費與計量水費之和等于按照該行業供水的單一制水價和凈供水量計算的總水費；（3）每個口門每個行業的基本水費與計量水費之和等于按照該口門各行業單一制水價和凈分配水量計算的總水費；（4）每個行業所有口門應繳水費之和等于整個工程該行業供水應收的總水費。

兩部制水價中將總水費劃分為基本水費和計量水費有多種方法。本文按照國家有關文件和水價核算規范的規定劃分[12]：兩部制水價包括基本水價和計量水價。基本水價按補償職工薪酬、管理費用和50%的折舊費、修理費的原則核算。計量水價按補償基本水價以外的其他供水生產成本、費用以及計入規定利潤和稅金的原則核算。

對不同行業測算水價時，首先根據該行業分攤的成本費用、還貸、稅費、利潤、供水量等水價要素的變化過程，逐年或逐階段試算整個工程該行業的單一制水價和總水費；然后按照兩部制水價的測算方法，根據整個工程的單一制水價和各項費用測算逐年或逐階段的兩部制水價；再根據各口門分攤的成本費用測算每個口門該行業的的單一制水價和口門水費；最后根據口門的單一制水價、水費和各項成本費用，測算各口門的兩部制水價。具體測算公式如下：

式中：Fk（t）為運行期第t年整個工程第k個行業的總水費；CFk（t）為第t年整個工程第k個行業的總基本水費；MPk（t）為t年整個工程第k個行業的綜合計量水價；NWj，k為第t年第j個口門第k個行業的凈供水量。

式中：ACFj，k（t）為運行期第t年第j個口門第k個行業的基本水費；CPj，k（t）為第t年第j個口門第k個行業在該行業供水成本費用分攤中的比例。

式中：AMPj，k（t）為運行期第t年第j個口門第k個行業的計量水價；AFj，k（t）為第t年第j個口門第k個行業的水費。

4 實例研究4.1 工程介紹

產芝水庫調水工程位于山東省境內，工程任務是利用大沽河干流中上游的產芝水庫與北墅、高格莊水庫水源聯合調度，配合相應工程措施向青島市的即墨市、城陽區和嶗山區供水。工程總投資為50 786.01 萬元，含建設期利息2 662.46 萬元。工程建設期為2012年-2013年，設計2014年通水，設計供水規模為3 650 萬m3/a，扣除輸水損失后的凈供水量為3 467.5 萬m3/a。從上游至下游四個分水口門的凈分配水量分別為：華山水廠730 萬m3/a，黃家山水廠1 095 萬m3/a，江家莊水廠1 095 萬m3/a，大橋水廠547.5 萬m3/a，全部為城市用水。預期供水量過程是：運行期前兩年的供水負荷為設計供水規模的50%和75%，從第三年開始供水負荷達到100%。還貸期為2014年-2020年，運行期為2014年-2043年，計算期為2012年-2043年。該工程的系統概化圖見圖1。

4.2 投資分攤

本文只研究由該工程調水至各自來水廠分水口門的供水成本與原水水價，不進行城市供水行業細分。根據各口門的毛供水量分配比例并利用式（1）至式（4）對工程投資進行分攤，分攤對象見表1，分攤結果見表2。

各口門的固定資產投資分攤比例為：華山水廠12.4%、黃家山水廠27.0%、江家莊水廠37.9%、大橋水廠22.7%。

4.3 費用分攤

產芝水庫調水工程的供水水價由供水成本、利潤和稅金三部分構成。供水成本包括折舊費、運行費和貸款利息，其中運行費包括水資源費、原水水費、燃料動力費、職工薪酬、水質檢測費、維護修理費、管理費和固定資產保險費等。根據各項費用的產生機制，各口門間的分攤方法是：折舊費、貸款利息、職工薪酬、維護修理費和固定資產保險費按固定資產投資分攤比例計算；水資源費、原水水費、水質檢測費和管理費按水量分配比例計算；燃料動力費先按照各加壓泵站計算，每一泵站的燃料動力費再在服務的各口門間按照凈供水量進行分攤。各口門的供水成本分攤結果見表3。

4.4 水價測算

該調水工程應繳納的稅金包括城市維護建設稅、教育費附加、地方水利建設基金、地方教育費附加和所得稅。其中所得稅以供水毛利潤為計提基準，其余稅金均以增值稅為計提基準。為了控制水價的短期漲幅，以較低的利潤水平進行水價測算，運行期平均所得稅稅后利潤占平均凈資產的百分比按商業銀行長期貸款利率加2個百分點計算，即凈資產利潤率為9.05%，同時以計算期內供水工程資本金內部收益率不低于6%的要求驗證供水利潤水平的合理性。水價測算結果見表4。

經過測算，基礎方案和貸款方案的運行期平均凈資產利潤率分別為9.09%和9.06%，資本金內部收益率分別為6.44%和7.08%，說明兩個方案的價格水平是符合相關利潤率水平規定的。

基礎方案是嚴格按照國家有關水利產業政策與水價測算規范測算出的水價結果，調水工程完全依靠售水收入補償供水成本、繳納稅費、償還貸款并考慮合理盈利。該方案有些年的價格水平很高，實際上較難被接受，并且各年水價不同，現實中也不可能每年都進行價格調整，可操作性較差。為此，本文設計了一套改進方案，即短期貸款方案。此方案并非嚴格依據當年成本確定當年水價，而是將運行期劃分為若干階段，每一階段采用同一個水價。若某年資金不足，就采用短期貸款補充，上年借下一年還，不夠再借。2014年和2015年分別借款2 851萬元和1 068萬元，2016年-2020年平均每年還貸847萬元（包括短期貸款本金和利息），還本付息總額5 083萬元。該調水工程的單方水成本與水價的變化過程見圖2。表4顯示短期貸款有效降低了運行初期各年的水價，前兩年分別降低了31.5%和11.3%。

如果不考慮包括還貸約束在內的水價要素的變化過程，直接按照達到設計供水規模的情況計算，該工程在整個運行期的單一制水價均為4.40 元/m3，兩部制水價中的計量水價為3.66元/m3，分別比基礎方案第一年的價格低48.4%和49.7%。供水企業和政府物價部門看到這樣的水價測算結果，會比較樂觀，但是在該工程的實際運行初期一定會非常被動。

5 結語

投資費用分攤方法的選擇是決定調水工程投資費用分攤結果合理與否的關鍵因素，更是保證調水工程水價測算結果可靠性、可接受性和可操作性的重要前提。在調水工程實際運行過程中，工程供水量、供水成本費用以及相應的稅金通常是變化的，因此投資費用分攤和水價測算都應該體現此變化過程。本文提出的投資費用分攤和兩部制水價測算的方法，在分攤時考慮了各項投資費用的產生機制，保證各受益方得到更加合理的分攤份額，提高了分攤結果的可接受性；成本費用和水價測算時，反映了水價要素的動態變化過程，給出的水價更符合實際，特別是提前揭示了運行初期顯著的高成本、高水價問題，更有利于有關方面預先準備應對策略。

需要指出的是，本文并沒有涉及水價的可行性論證問題，而合理的水價制定還應考慮受水區現行水價的銜接、受水區用水戶的水價承受能力、物價動態變化等諸多因素。如果調水工程的水價明顯高于用水戶同期可接受水平，則必須準備足夠的政府補貼和優惠政策；否則說明該工程的建設時機尚不成熟。

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篇9

我國借鑒IFRS 13相?P處理規定，于2014年1月出臺了《企業會計準則第39號――公允價值計量》（以下簡稱新公允價值計量準則），新公允價值計量準則對公允價值做了新的定義，使公允價值的運用變得更為實際和規范，也為投資性房地產采用公允價值后續計量提供了更具體的標準。

公允價值計量，有利于保證會計信息的相關性和可靠性，真實地反映企業的資產結構、償債能力和財務實力，使會計信息使用者做出正確的決策；有利于增加公司的凈資產和利潤，美化企業財務報表，提高外部融資能力，緩解企業融資壓力；有利于經濟全球化背景下公允價值計量與國際接軌，幫助全球投資者更準確地理解本國企業提供的財務會計信息。

二、投資性房地產公允價值確定的現狀

新公允價值計量準則規定，相關資產和負債不存在同類或類似可比交易市場，可采用估值技術確定公允價值，主要包括成本法、市場法、收益法。采用估值技術計量公允價值時，應當選擇與市場參與者在相關資產或負債的交易中所考慮的資產或負債特征相一致的輸入值，分為第一層次輸入值、第二層次輸入值、第三層次輸入值。

根據2016年上海證券交易所的披露信息，2015年在上交所上市并以公允價值對投資性房地產進行后續計量的公司有31家，其中沒有一家公司采用第一層次輸入值確定公允價值，有8家公司對其擁有的多處投資性房地產采用了不同的估值技術和不同層次的輸入值，有7家公司沒有具體披露公允價值確認方法。31家上市公司投資性房地產公允價值的確定情況見表1。

從表1可看出：（1）我國上市公司投資性房地產公允價值的確定呈現多樣化的特點，沒有統一的估值技術。（2）我國上市公司投資性房地產公允價值的輸入值層次依據模糊，其中第二、三層次輸入值在披露中缺少具體計算模型和過程。（3）相對成本法和收益法，有較多的公司（54.28%）選擇收益法，且主要采用房地產評估中的租金收益法。

三、租金收益法的原理及評價

收益法是通過估算被評估資產對象在未來期間的預期收益，選擇使用一定的折現率，將未來收益折成評估基準日的現值，用各期未來收益現值累加之和作為評估對象重估價值的一種方法。如果預期收益主要是租金收入，則可稱為租金收益法。將租金收益法應用于投資性房地產，根據租金收入和處置凈收益計算出其公允價值。在該方法下，投資性房地產價值主要受房地產租金價格、折現率、收益期、年度總費用等因素的影響。例如在其他因素不變的條件下，投資性房地產公允價值與房地產租金價格正相關，房地產租金價格越高，其公允價值越大。

收益法能夠較真實、準確反映資產價格且其估值結果更易被交易雙方接受，而傳統的成本法著眼于過去，估值結果與真實價值偏差較大，市場法受限于“活躍市場”的模糊定義，主觀性較大。租金收益法評估房地產價格的理論與市場基礎都比較全面，在投資性房地產多為出租用途的情況下，租金收益法應該是較為恰當的評估房地產價值方法之一。但其缺少具體的計算過程，本文就其展開研究，并構建估價模型。

四、收益法下投資性房地產公允價值估價模型

據統計，大多數上市公司投資性房地產多為出租的房屋和建筑物，所以本文暫不考慮出租的土地使用權。

（一）假設

1.投資性房地產市場相對穩定。

2.在一個出租期內，出租期限（t）可確定，以開始出租時為期限起點，并能合理預測未來處置情況。

3.被評估的投資性房地產的未來預期收益可以預測并用貨幣計量。預期收益主要包括租期收入及處置凈收入。

4.折現率為必要報酬率（i），在出租期間保持不變。

5.第一年租金價格（A）參考類似的同一用途、同一區域（同市優先、同省優先）的現有房地產租金價格確認。在出租期限內，年租金價格以固定增長率（g）增長，空置損失、稅費、保險費等年度總費用，均已在每一年的租金中得到調整。

（二） 估價模型

投資性房地產公允價值=■[A（1+g）t/（1+i）t+ C（1+g）t/（1+i）t]

上述模型中，A為估值當年的期初租金收入，g為通貨膨脹率，t為出租期限，C為最初投資成本，i為必要報酬率。

（三）參數確認

在正常的經濟市場變化中，年租金變化主要受通貨膨脹影響，所以年租金固定增長率g為估值當年的通貨膨脹率。折現率i可為出租期的同期限國債利率。在出租期結束后，以最初投資成本經通貨膨脹調整后的價值出售或轉換用途獲得報酬。由于租金收入的確認較為復雜，故下文對其進行詳細說明。

在非活躍的市場中，公司無法取得開始出租時的租金收入A，應參考相似公司（其投資性房地產具有同一用途并處于同一區域）的現有房地產租金價格。

在確定相似公司時，采用因素評分法能量化因素影響程度，以相對客觀的標準使評價結果易于理解、接受，增強評估對象的可比性。故本文運用因素評分法，對租金價格的主要影響因素（地理位置和環境、結構、交通、物業管理、基礎設施）賦予分值，總分100分。

公司的投資性房地產主要為商鋪和寫字樓，具體評分內容如下：

1.地理位置和環境。商鋪和寫字樓商業性較強，地理位置和環境對租金收入的影響較大，所以賦予最高分值，30分。

2.結構。商鋪和寫字樓的結構對租金的影響程度不同。商鋪的樓層比寫字樓的樓層對租金收入有更大的影響，而不同用途的建筑物新舊程度對租金收入的影響相同。評分標準如下：

（1）商鋪樓層。商鋪樓層總得分為垂直系數分數與平面系數分數之和，其中：垂直系數得分根據商鋪所屬樓層確定，商鋪租金價格隨樓層增加而遞減。具體計算公式為：[（總樓層數+1）-所屬樓層數]/總樓層數×15。地下商城參照地上樓層進行確定（負一層與第二層相同，以此類推）。平面系數得分根據距離出入口的距離、人的視線可及范圍、轉角包口、面積大小等綜合因素將平面分為5個區域。

（2）寫字樓樓層。根據寫字樓租賃市場情況得知，寫字樓的中?g樓層的租金最高，高層次之，底層最低。由此分為三個級別，底區樓層（處在總樓層1/3及以下）、中區樓層（處在總樓層1/3以上2/3以下）、高區樓層。

3.交通。商鋪和寫字樓的交通便利程度對租金的影響程度不同。在影響寫字樓租金的所有因素中，交通的便捷程度影響最大，賦予最高分值，30分。而交通對商鋪的影響相較于地理位置和環境、結構次之，賦予20分。

4.物業管理、配套設施。物業管理、配套設施對租金的影響較小，各賦予10分。

具體評分內容見表2。

篇10

在項目建設過程中，建設工程投資的控制是很重要的，由于受時間及項目復雜程度的影響，有時需要造價人員能快速、準確地審核建設工程造價，有效控制建設工程的投資，保證項目管理目標的實現。建筑工程造價審核是一項工作范圍廣、責任重大而且極其細致的工作，為了能夠有效地控制建筑工程造價，取得更大的投資利益，工程造價的審核是至關重要的。

一、工程造價審核的意義

工程造價審核工作主要是依據國家建設行政主管部門頒發的工程定額、取費標準、工程實物量和設計圖紙，根據國家有關法規和政策，對工程造價的確定和控制進行有效的監督檢查。它是承發包雙方結算的依據，也是工程決算的基礎資料和依據。在工程項目施工過程中，工程造價審核主要是以施工合同為基礎，在竣工驗收后，結合工程變更、工程簽證情況，作出符合工程施工客觀實際的竣工結算審查結果。隨著科技和建筑業的發展，我國每年投在路橋、體育場館等公共基礎性設施和住房建設的資金就有上千億。這些建設工程的造價管理關系到投資主體和承包商的切身經濟利益，關系到整個市場的競爭規范化，對推動國內經濟的發展起著舉足輕重的作用。因此，采取有效措施加強投資項目的造價審核控制，對管用好建設資金、提高投資效益具有非常現實而重要的意義。

二、工程造價審核的方法及其特點

（一）重點審核法

該方法的優點是工作量相對減少，效果較佳。這種方法在某種程度跟全面審核法有相似之處，其區別只是審核范圍不同。重點審核法就是抓住工程預結算中的重點進行審核。一般選擇工程量大而且費用比較高的分項工程的工程量作為審核重點。如基礎工程、磚石工程、混凝土及鋼筋混凝土工程，門窗幕墻工程等。而對某些附屬項目、零星項目，往往不予計較。其次重點核實與上述工程量相對應的定額單價，尤其重點審核定額子目容易混淆的單價。另外對費用的計取、材差的價格也應仔細核實。

（二）對比審核法

在同一地區，如若單位工程的用途、結構和建筑標準都一樣，其工程造價應該基本相似。在總結分析預結算資料后，找出同類工程造價及工料消耗的規律性，整理出不同用途、不同結構形式、不同地區的工程單方造價指標、工料消耗指標。然后，根據這些指標對審核對象進行分析對比，從中找出不符合投資規律的分部，分項工程，針對這些子目進行重點計算，找出其差異較大的原因。常用的分析方法有：

a、單方造價指標法：通過對同類項目的每平方米造價的對比，可直接反映出造價的準確性；

b、分部工程比例法：如基礎，磚石、混凝土及鋼筋混凝土、門窗、圍護結構等各占定額直接費的比例；

c、專業投資比例法：如土建，給排水，采暖通風，電氣照明等；各專業占總造價的比例；

d、工料消耗指標法：即對主要材料每平方米的耗用量的分析，如鋼材、木材、水泥、砂、石、磚、瓦、人工等主要工料的單方消耗指標。

（三）分組計算審查法

該法是把有關項目劃分為若干組，利用同組中的一個數據，審查相關聯的分項工程量的一種方法，審查一個分項工程的數量就能判斷同組中其他幾個分項工程量的準確度。這種方法適用于所有工程概預算審查，項目分組后一般與全面審查法結合運用，在編審人員充足情況下，尤其顯得質量高、速度快、工作量小。

（四）經驗審查法

根據以往審查類似工程的經驗，只審查容易出現錯誤的分項工程及費用項目，采用經驗指標進行類比。它適用于具有類似工程概預算審查經驗和資料的工程。這種方法的特點速度快，但準確程度不高。

（五）全面審核法

又叫逐項審查法，即依據施工合同規定的施工內容，工程價款結算辦法和施工圖紙的要求，全面審核工程量、定額單價、材料價格、取費標準。其具體計算方法和程序與編制預結算基本相同。即按照施工程序逐項計算工程量，套用相應的定額，再計算材料價差，匯總直接費后取費計算工程總造價。這種方法的優點是：全面、細致，經審核后的造價誤差小，準確率高。缺點是：審核工作量大，若項目規模大，則需要較長時間才能完成審核工作。工程造價涉及甲乙雙方的經濟利益，關系到國家基本建設技資的控制，為了計算精確，避免誤差，此法被廣泛應用。具有代表性的標準建筑也多采用全面審核法，經全面審定后也可作為類似工程的造價的參考依據。

三、如何做好工程造價審核工作

（一）提高造價審核人員素質

工程造價審核工作的很大程度上在于造價人員本身的素質。隨著工程技術的不斷發展，各種新知識層出不窮，造價管理人員應通過不定期的培訓，更新知識，以適應飛速發展的需要。一是要善于學習。工程造價工作專業性較強，只有堅持學習，才能為提高素質，做好工作打下堅實基礎。二是要勇于實踐。工程造價人員還必須把學到的知識運用到實踐中，得到檢驗、補充和發展。要把豐富的理論知識與工作實踐有機結合，在工作實踐中不斷增長才干與提高業務素質。

（二）做好工程量的計算

工程造價是由工程量的計算、工程計價、各項費用的計取、材料價格等諸多因素決定的，工程量的計算是影響工程造價的最直接的主要因素。只有正確地計算工程量，才能準確地進一步核定工程造價：

a．熟悉圖紙：正確，深入的理解圖紙所包含的工程內容和意義，是合理、準確計算工程量的基礎。熟悉圖紙要求造價人員必須對施工圖、詳圖、系統圖、設計說明、標準圖集等反復閱讀，弄清工程的性質、類型、規模等，直到對設計意圖有一個比較透徹的理解。

b．理解定額：計算工程量完成后，就要在工程量的基礎上進行計價，現在審核的工程還有許多是用定額方法來計價的。因而，在計價之前必須要熟悉計算規則、定額的適用范圍，吃透定額總說明、章節說明、分項定額子目、分部分項定額所包括的工作內容等，防止在計算中出現漏算或贅算。

c．掌握現場情況：一般工程竣工結算時，所用的竣工圖紙是施工單位原有的安裝施工圖紙或在原有的施工圖紙上加一些變更而演化的竣工圖。而在實際施工中，尤其電氣工程、給排水工程、消防工程等的管線時常發生變化，這些在圖紙上就根本反映不出來，因而照圖紙計算出來的工程量與實際發生的工程量就會產生很大的差異，這也是審核方與施工方產生爭議的主要點。所以，通過現場的實際測量計算，才能得出正確的實際工程數量。

（三）建立健全的審核制度和資料積累制度

建立健全的審核制度，仔細檢查竣工工程內容是否符合合同條款，待工程按照合同要求驗收合格后才列入竣工結算，最后進入審核階段。這就要求施工單位認真、客觀、實事求是的編制工程資料，遵守職業道德；要求建設單位審核人員認真負責，做到實地考察、現場復驗，保證審核資料的準確性和真實性，同時保證了送審資料的全面性和可靠性。對于新技術、新材料以及新結構等不具備數據資料庫的工程造價的審核，需要審核人員經過市場的實際考察，和不斷的經驗積累，對這種新型產品建立造價資料數據庫，作為以后的工程造價審核的依據。

（四）充分利用高科技工程算量、計價電腦技術

工程造價審核應對送審的文件編制充分的過程文件，中間成果文件進行復核審查；抽查編制造價文件的工程量計算稿，計價文件可以大大提高審核效率。尤其是三維算量和工程計價電腦軟件使用的推廣，在工程量審核時可以通過對算量模型復查抽檢，快速復核工程量。在計價電子文件中，可以快速核查工程計價標準，工程主要材料換算價格；定額子目的換算情況。

參考文獻：