風險投資與創業管理模板(10篇)

導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇風險投資與創業管理，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)03-0152-03

1 引言

創業投資是科技與金融相結合的投資機制,它是一種高風險、高收益的行業。我國的創業投資存在資金來源渠道單一的問題,而商業銀行信貸資金總量占有社會資金的絕大部分。雖然商業銀行與創業投資的經營目標相矛盾,但兩者之間的發展在一定程度上也存在著相互促進、互利共生的關系,作為長期資本之一的商業銀行資金面臨著保值和增值的壓力,而創業投資又急于尋求新的風險資本來源。所以商業銀行通過適當的方式參與創業投資在促進創業投資發展的同時也可以提高自身的競爭力。

我國目前對商業銀行介入創業投資的研究比較少,而且基本上是對商業銀行參與創業投資的方式和模式分析,對具體運作過程中的問題探討甚少。本文在借鑒美國硅谷銀行運作經驗的基礎上,結合我國的實際情況,主要分析商業銀行在直接投資模式下參與創業投資的風險管理問題。

2 我國商業銀行參與創業投資的現狀

總的來說,商業銀行參與創業投資的模式主要有直接投資模式、間接投資模式和風險貸款模式。外國商業銀行參與創業投資的歷史比較長,經驗也比較豐富,其參與模式比較全面綜合,其中比較典型的是美國的硅谷銀行。硅谷銀行的投資模式涉及到了直接、間接和風險貸款部分,是非常典型的綜合運用風險投資各種模式的銀行,其成立至今的運作也是非常成功的。其運作模式如圖1所示。

我國商業銀行參與創業投資主要采用的是“投貸聯盟”模式,即商業銀行與風險投資機構簽訂“投資聯盟協議”,協議規定由商業銀行為風險投資機構提供一定的授信額度,在既定的授信額度里,風險投資機構所投資的高科技企業若遇到資金短缺,可由商業銀行直接貸款,而無須經過再次審查。其運作模式如圖2所示。除此之外,深圳市采用的是銀行和擔保公司合作的獨特模式。但在為企業提供擔保時,高新投擔保額度為90%,其余的10%由銀行承擔。這10%的額度主要是為了強化銀行的責任心,而不是為了分擔風險。

從方式上看,我國商業銀行參與創業投資的方式主要包括:(1)為風險企業提供創業貸款。即商業銀行根據貸款申請者從事行業或項目的特點、發展趨勢和盈利前景,提供數額不等的貸款,滿足創業者的資金需求,主要有抵押貸款、質押貸款、擔保貸款和信用貸款。(2)通過附屬機構參與創業投資基金的設立。這是我國商業銀行規避管制、間接參與創業投資基金創設的一種組織機構上的創新。例如,中國建設銀行就通過旗下的建銀國際籌建了中國第一家醫療保健投資基金,從事醫療保健行業的股權投資。(3)托管創業投資基金。即商業銀行以獨立的中介機構的身份參與創業投資基金的托管和監督,制約和審計資金的流向,保證創業投資基金的專款專用。在此過程中商業銀行可以從中收取一定比例的托管費用。(4)提供創業投資相關的中介服務。目前各個商業銀行密切關注創業投資帶來的機遇,紛紛推出了對創業投資一站式的中介服務,通過提供中介服務提升商業銀行中間業務的盈利水平。

從整體上來看,由于受監管體制的限制、金融市場的不完善以及商業銀行自身等原因的影響,目前我國商業銀行參與創業投資的廣度和深度都比較低,參與方式相對單一,商業銀行對創業投資的支持力度不夠,也難以獲得創業投資帶來的大量利潤。由以上分析可以看出,目前我國商業銀行參與創業投資的主要方式是貸款,但這種方式并不能很好的推動商業銀行和創業投資的共同發展。加之我國金融業走向混業經營的必然趨勢,我國應當對當前的政策和制度進行創新,探索商業銀行參與創業投資的新模式。

3 商業銀行參與創業投資的風險分析

3.1 商業銀行傳統風險在參與創業投資中的表現形式

商業銀行的傳統風險主要包括信用風險、流動性風險、利率風險、市場風險和匯率風險等。當商業銀行以直接投資模式參與創業投資時,對信用風險沒有多大的影響,其主要體現在風險貸款模式中。當不涉及境外投資時,對匯率風險也不會有影響。所以,商業銀行以直接投資模式參與創業投資將主要給流動性風險、利率風險和市場風險帶來新的變化。

(1)流動性風險。

流動性風險是指商業銀行沒有足夠的現金來彌補客戶取款的需要以及未能滿足客戶合理的貸款需要或其它即時的現金需求而引起的風險。商業銀行參與創業投資,對風險企業進行的是權益投資,投資周期長,將長期占用部分銀行資金,使銀行的信貸資金規模減少,如果控制的不好,將有可能導致流動性風險的爆發。此外,風險企業多是未上市企業,股權缺乏流動性;而且如果投資失敗,將給銀行資金帶來重大沖擊。因此,參與創業投資將使銀行的流動性風險明顯增加。流動性風險是商業銀行參與創業投資后對銀行傳統風險影響最大的一種表現形式。

(2)利率風險。

利率風險是由于市場利率波動導致商業銀行持有的資產發生資本損失以及對銀行收支的凈差額產生影響的金融風險。利率風險主要源自資產負債的不匹配。在權益投資模式下,銀行的負債多是計息負債,一旦利率上升,銀行的負債加重,而權益資產不可能隨利率調整而獲得更多的利息收入。因此,這種不匹配可能會加重銀行的債務負擔,這樣便會帶來銀行的利率風險。不過,商業銀行參與創業投資對利率風險的影響相對較小。

(3)市場風險。

商業銀行的市場風險是指由于市場價格波動,使商業銀行的表內和表外頭寸遭受損失的風險。這種風險的大小取決于商品市場、貨幣市場、資本市場、不動產市場、期貨市場等多種市場行情的變動程度。我國目前的資本市場還很不完善,風險資本的退出機制不夠健全,當商業銀行參與創業投資后,受多種市場變動的影響,可能會增加其市場風險。

3.2 商業銀行參與創業投資的新增風險

當商業銀行參與創業投資后,除了會對自身傳統風險產生影響外,還會增加一些與創業投資相關的風險,主要有以下幾方面:

(1)逆向選擇風險。

由于信息的不對稱,商業銀行可能對風險企業和風險企業家的信息了解不夠全面、真實、準確,只是聆聽風險企業家的一面之詞,而風險企業家提供的信息往往會過于夸張、不夠真實。這種錯誤或虛假的信息會導致錯誤的選擇,從而使選擇的風險企業偏差,帶來投資風險。這種錯誤投資可能會給投資后帶來一系列的風險,包括技術上的可行性、產品的市場化、企業管理者素質等。這類投資風險體現在整個投資期。

(2)道德風險。

道德風險指風險企業管理者為了自身利益的最大化,與投資者的目標產生偏差,從而侵蝕投資者的利益。企業經營者由于急功近利和從事一些高風險的獲利項目,會導致創業投資的風險資本陷入困境。這類風險一般出現在管理者素質不高或者管理機制不夠完善的企業。當出現這種情況時,投資者和經營者的利益不相一致,銀行將不能實現預期的投資收益。

(3)技術風險。

新技術能否通過研發得以成熟和完善,并達到應有的功能和效果,達到可商業化應用的程度,具有很大的不確定性,這是創業投資中最為突出的一種風險。商業銀行參與創業投資,同樣面臨著技術上的風險,包括技術前景的不確定性、技術效果的不確定性、技術的外部環境風險等等。這主要體現在創業投資的初期。倘若技術上不行的話,創業投資只有失敗,銀行的風險資本也將血本無歸。

(4)市場風險。

市場風險是指由于市場的不確定性而使銀行投資面臨虧損的可能性,是由于新技術、新產品的可行性與市場不匹配引起的。市場風險是導致新技術、新產品商業化和產業化過程中斷甚至失敗的核心風險之一。包括市場進入風險、市場容量風險和市場環境風險。這類風險體現在創業投資的成長期和擴張期,這也是銀行的風險資本能否獲得高額回報的重要階段。

(5)管理風險。

管理風險又稱為經營風險,是指風險企業在運作過程中因管理不善而導致的經營失敗所帶來的風險。管理風險在很大程度上體現為管理團隊身上,此外,企業治理結構、組織文化等也是影響管理風險的重要因素。銀行參與投資后,主要是靠風險企業對風險資本的合理運作和管理來實現資金的增值能力。如果商業銀行投資的是一個管理團隊不佳的企業,就很有可能導致經營失敗,面臨管理風險。

4 我國商業銀行參與創業投資的風險防范措施

由上述分析可知,商業銀行以直接投資的模式參與創業投資時,會帶來一系列的風險,如何控制防范這些風險對于我國商業銀行進入創業投資領域起著非常重要的作用。借鑒國外商業銀行參與創業投資的風險控制方式,結合風險管理理論知識,對我國商業銀行在參與創業投資運作過程中的風險管理提出幾點意見、措施。

4.1 設立“防火墻”,隔離創投風險與一般業務風險

由于創業投資固有的高風險特征,商業銀行必須將創業投資業務和傳統的存貸業務分割開來,獨立運作。在資金運用方面必須通過設立“防火墻”進行嚴格的分離,創業投資不從一般業務中提取資金,而一般業務也不從創投基金中挪用,避免相應的風險影響,防止創業投資的高風險向存貸業務領域擴散。商業銀行還可設立子公司或子部門管理創業投資基金,以保證創投的正常運作以及與一般業務的風險隔離。

此外,必須通過相關的法律法規對商業銀行從事創業投資的比例或資金規模進行限制,把參與的資金控制在一定的比例范圍內。這樣即使投資收益或損失導致資金量有大的波動,在乘以這個比例以后,也不會對商業銀行造成重大沖擊,達到一定程度控制風險的效果。

4.2 成立創投管理部門,避免和減少逆向選擇風險與道德風險

為了便于創業投資業務的管理,商業銀行可成立專門的創業投資管理部門,研究、協調與管理商業銀行的各種創投業務。商業銀行從事創業投資前,必須對投資對象進行詳盡的調查,調查對象及內容包括企業管理層、已經向這些企業投資的風險投資公司、企業的財務公司、法律顧問、現金流等。通過調查研究,對項目進行嚴格的把關,避免風險高而收益卻低的項目,選擇可行性高的企業項目,避免逆向選擇風險。創業投資管理部門還將負責投資后對創投業務的管理工作,因此可以預防和減少道德風險。

商業銀行還應加強與創業投資機構的合作,因為創業投資機構往往參與企業的經營程度較高,而且具備專門的人才,對風險企業的信息了解較多較準確。通過與創業投資機構合作,可以減少信息不對稱的風險,準確選擇投資項目。

4.3 進行組合投資,主要分散技術風險、市場風險等投資風險

通過組合投資的方式,可以很好的分散風險。其包括不同企業、不同階段、不同投資工具的投資組合以及分期投資等方法,具體如下:

(1)不同企業的項目組合投資。商業銀行參與創業投資可對不同的行業進行投資,如信息與電子技術行業、軟件與網絡服務行業、生命科學行業、新型技術行業等。也可同時投資于多個企業,而不是集中于一個企業,以避免一個企業倒閉時全部資金的流失。

(2)階段組合投資。創業投資不同階段的風險大小不一樣,所以商業銀行應對不同階段的項目進行組合投資,以綜合風險。也可以通過規避風險較大的投資階段(如種子期、初創期),選擇風險較小的投資階段(如成長期、擴張期和成熟期)來實現風險的規避。

(3)投資工具的組合。創業投資的投資工具除了債權、優先股和普通股外,還包括可轉債、可轉換優先股和認股權證、期權等,不同的投資工具有不同的特點。通過這些工具的組合運用,可以在控制風險的情況下分享投資成功的巨大收益。

(4)分期投資。即周期性的提供風險資本,分階段為風險企業注入資金,而不是一次性的注入。通過分期投資,一方面可以避免一次性投資過多而造成的重大損失,另一方面也能激勵被投資企業完成各期業績指標。

4.4 實行聯合投資,轉移、分散各種傳統風險和新增風險

集合多個投資者,聯手進行投資活動,可以轉移分擔投資的風險。商業銀行可以聯合其他銀行金融機構對同一企業進行投資,以分散風險。也可以和創業投資機構聯手進行投資,如硅谷銀行的投資前提是有創業投資支持的公司,這也是一種聯合投資的表現。 聯合投資可以是兩個機構之間的聯合,也可以是多個機構之間的聯合。

聯合投資是風險損失和風險收益的一種分攤。在聯合投資中,風險的分攤意味著風險的一種轉移,風險轉移又必然伴隨著收益的分攤與轉移。

4.5 建立激勵約束機制,防范道德風險和管理風險

為了防范道德風險和管理風險,在投資之后,商業銀行還應積極參與風險企業的經營管理,參與方式可以是參加董事會以及向風險企業監事會中派出財務監事,隨時對企業的經營情況、財務狀況和管理層素質進行監督和評定。這樣可以監督和控制風險企業的決策,幫助風險企業完善內部治理,在內部形成完善的管理制度和財務制度,提高企業抵御風險的能力。

商業銀行應建立激勵和約束機制,使風險企業家的努力方向與商業銀行的投資目標相一致,實現資本收益。還應加強監管力度,防范道德風險。

5 總結

由于受監管體制的制約,我國商業銀行參與創業投資的方式比較單一,主要是采取風險貸款方式,參與程度比較低。然而,混業經營將是我國商業銀行發展的必然選擇,加之我國創業投資資金來源單一的問題,對創業企業進行權益投資將是我國商業銀行參與創業投資的必然趨勢。因此,本文就商業銀行以直接投資模式參與創業投資過程中的風險管理問題進行了分析。然而,本文只是對這個問題進行了定性層面的分析,研究深度比較淺,對具體分析中的模型方法等還有望做進一步的研究。

參考文獻

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篇2

創業風險投資人才培養實踐及存在的問題

近年來國內出現了多家專業風險投資研究機構，例如中國風險投資研究院、北京大學創業投資研究中心、清科創業投資研究中心、清華大學中國創業研究中心、北京工商大學中國創業投資研究中心、北京工商大學中國創業投資研究中心、復旦大學中國風險投資研究中心和華南理工大學風險投資研究中心等。這些研究機構定期舉辦創業風險投資與創業系列研究報告，并創辦《創業投資與創業管理》（北京工商大學中國創業投資研究中心）、《中國風險投資》（中國風險投資研究院）等雜志。并創建了中國風險投資研究院網、風險投資網、中投風險投資研究院、中國風險投資網、中美風險投資集團網站等多家專業網站。一些機構還著力培養行業內專門的實用人才，例如廣州風險投資促進會定期舉辦廣州市風險投資從業人員專業資格認證培訓班，培訓考試合格者頒發《風險投資從業人員專業資格證書》。我國部分重點大學作為自主設置專業，在研究生層次開設了創業風險投資專業。例如中國人民大學2004年新設置風險投資專業，具有博士、碩士學位授予權。中國人民大學還與中國風險投資研究院合作開展創業風險投資專業博士后培養工作。對外經貿大學以國際經濟貿易學院院長趙忠秀為學科帶頭人，在2005年開設風險投資方向的在職研究生進修班。中央財經大學也在信息學院設有風險投資專業。為適合人才培養需要，相關教材也陸續出版，例如：黃用良、商亞鈴主編的《風險投資管理》（經濟科學出版社2004年4月版）、張元萍主編的《創業投資與風險投資》（中國金融出版社2006年9月版）、謝科范主編的《風險投資管理》（中央編譯出版社2004年4月版）、王景濤主編《新編風險投資學》（東北財經大學出版社2005年1月版）、張陸洋主編的《風險投資導論》（復旦大學出版社2007年2月版）、胡海峰主編的《風險投資學》（首都經濟貿易大學出版社2009年8月版）、蒲祖河主編的《風險投資學》（浙江大學出版社2004年6月版）和馮曉琦主編的《風險投資》（清華大學出版社2008年1月版）等。

通過研究國內外創業風險投資人才培養的實踐，我們發現，由于該項工程剛剛起步，存在許多問題，歸結起來主要有兩個方面：第一，課程設置難以滿足培養具有復合型知識結構的專業創業風險投資人才的需要。作為具有交叉學科特征的戰略性新興專業，培養的人才應具備復合型的特點，具備財務管理、經濟法、企業經營、項目評估、市場營銷、金融證券等多方面的知識，既具有系統的理論知識，又具有較強的實踐能力。遵循“寬口徑、厚基礎、重能力、國際化”的思路，著力培養具有扎實理論基礎、熟悉實務操作、具備國際視野的學生，滿足政府部門、金融機構、高新技術企業等對本專業高級專門人才的需求。國外大學的創業風險投資人才培養一般依托于商學院、經濟學院或管理學院。當前國內創業風險投資人才培養主要通過三個渠道，一是專業風險投資研究機構不定期舉辦學術報告或相關知識普及活動，出版相關雜志或著述。如北京工商大學中國創業投資研究中心、華南理工大學風險投資研究中心等；二是行業協會定期舉辦短期培訓班，進行資格培訓。例如廣州風險投資促進會等；三是由部分全國重點大學設立相關專業，直接培養相關人才。如中國人民大學財政金融學院等。這些人才培養機構依托特定的部門，利用固有的師資力量，開設的課程一般包括社會主義經濟理論、國際經濟學、商業銀行理論與經營、創業風險投資、風險管理、企業管理學、中小企業融資、金融投資學、公司財務、計量金融學、多元統計分析、德益投資與社會責任投資、專業外語等。很少包括商務溝通、項目評估、企業價值評估、創業管理、商業策劃、產權轉讓、增值服務等更能體現創業風險投資特征的課程，在專業基礎與特定培養方向上與其他專業特別是金融類人才區別不明顯。第二，嚴重脫離實踐。創業風險投資研究中心與行業協會的培訓、講座活動都是短期的培訓行為，而且一般是由較高水平的研究人員來承擔教學、培訓任務，一般注重理論的講解，而無暇顧及具體的實踐活動，而且對于具體的實踐活動也無從入手。大學的創業風險投資專業人才培養一般集中在研究生層次，如培養創業風險投資專業博士研究生，或在MBA課程中開設創業風險投資課程。這個層次的學生一般關注創業風險投資理論發展，很少去具體實踐。國內許多大學設有大學生創業園、創業實訓基地、創業孵化器等，由共青團或學生會負責運營管理，主要目的是為大學本科畢業生提供創業條件和創業指導，適應了社會對于大學生創新、創業的要求。但可惜的是，進入該環節進行創業實踐的同學一般沒有經過系統而有針對性的專業理論學習，只是憑借獨特的創意、技術和熱情而涉足其中，大都以失敗而告終。

創業風險投資專業人才培養方案——“五創模式”

創業風險投資專業人才的培養必須依托一個現實的平臺——創業風險投資專業方向。以這個平臺為基礎實現研究生、本科生、短期培訓等立體多層次的人才培養體系。鑒于創業風險投資的特殊性，不能沿用傳統的教學模式，要遵循“創新——創業——創業風險投資——創業服務——創業風險投資模擬實訓”的培養思路和步驟，即“五創模式”。

（一）激發學生的創新意識，塑造創新思維

創業風險投資所支持項目的特點就是創新，既包括技術與方法的創新，又包括商業模式與管理的創新。這是創業風險投資獲得高額資本增值的保證。作為專業人才，首先應該樹立創新意識，時刻想著創新、發現創新、認知創新。當然，創新意味著承擔較高風險，正確判斷風險、敢于承擔風險和能夠駕馭風險是創業風險投資人才必備的專業素養。這種素養的鍛造主要通過理論學習、案例分析和參觀高科技創新型企業來完成。

（二）培養創業能力，學會創業活動所必需的專業知識和技能

通過企業管理學、中小企業融資、金融投資學、公司財務、創業管理、商業策劃、公司法、稅法等課程的學習，使學生掌握基本的創業能力。這不僅僅滿足于創辦創業風險投資企業的能力，更要具備運營創新型企業即創業企業的能力。通過熟悉創業企業運營的全過程，增強對創業風險投資支持對象的認知，以便更好地評估和篩選投資項目，也為未來向被投資的創業企業提供必要的增值服務打好基礎。

（三）掌握如何運作創業風險投資，包括資金籌集、項目篩選、投資方式和退出資本等關鍵環節的學習

創業風險投資的運作過程比較復雜，其中最關鍵的環節是籌集資金建立創業風險投資公司、評估并篩選項目、選擇投資方式與投資工具、退出資本四個方面。相關知識可以通過計量金融學、多元統計分析、德益投資與社會責任投資、商務溝通、項目評估、企業價值評估、金融投資學、產權轉讓等課程的學習來獲取。但更重要的是通過建立實習、實訓基地來加強對這些內容的理解和掌握。例如我國目前已經有400多家創業風險投資公司，可以通過咨詢、服務、講學、服務外包、實習指導等方式建立長期的產學合作機制。

（四）提高增值服務水平

學生必須掌握創業活動以及創業風險投資需要什么樣的社會服務體系，如何為創業企業服務，如何與這些服務機構進行有效的交流溝通等知識，以更好地位被投資的創業企業提供創業服務，即增值服務。這里的風險資本增值服務特指創業資本家向創業企業提供的除創業資本外的全部要素。美國著名創業風險投資家佛瑞德（Fried）認為，除創業資本外，創業資本家向被投資企業提供的其他投入要素，通常包括經營服務、網絡、形象、道義支持、綜合服務知識和紀律等六個方面。美國南加利福尼亞大學亨利•賽史恩茨教授通過調查美國120多家企業表明，創業資本家通過各種各樣的方式尤其是在戰略決策和資金支持上給創業企業注入了增值潛力；隨著創業企業發展壯大，創業資本家的關鍵地位將愈加突出。創業資本家參與創業企業最多的方式有：組建董事會、策劃追加投資、監控財務業績、制定企業發展策略和營銷計劃、挑選和更換管理層等，而對一些具體管理工作參與較少。增值服務能力的培養是一項復雜而系統的工程，它體現為學科的交叉性、知識的復合性、知識與實踐運用的對接性。這種創造性工作的能力必須通過寬口徑的課程體系作為支撐，通過反復的實踐和必要的總結才能把握，同時其本身具有積累性。學生應該系統學習財務管理、經濟法、市場營銷、商業銀行理論與經營、中小企業融資、商務溝通、增值服務等課程，重點培養與相關社會中介機構如會計師事務所、證券公司、銀行、律師事務所、評估機構、咨詢調查機構、政府部門、其他創業風險投資公司等進行良好溝通的能力與技巧。可以通過產學合作機制和平臺采取師傅帶徒弟的方式來加以強化。

（五）創業風險投資模擬實訓

篇3

根據以上風險特征，創業風險投資機構對農業科技創業公司的投資后續管理主要集中在兩方面：一是委托風險管理，二是增值管理。

1委托風險管理

（1）可轉換優先股股權設計。創業風險投資機構對農業科技創業企業家的激勵約束機制之一是可轉換優先股股權設計。創業風險投資機構通過投資得到一定比例的可轉換優先股，當農業科技創業企業收益低的時侯，優先股會得到比普通股高的回報；當企業出現問題，優先股可以轉換成普通債券要求償還；當企業預期收益高時，優先股可以轉換成普通股得到更多的回報。可轉換優先股股權工具被廣泛的運用在創業風險投資實踐中，這類投資工具不僅風險低，可控性好，而且在約束創業企業家行為、激勵創業企業家努力工作方面有良好的效果。（2）進駐董事會，行使決策。創業風險投資機構有權利參加農業科技創業企業董事會并獲得一定數量的董事席位，從而擁有了重大戰略決策的決定權，能夠參與企業戰略決策，比如修改公司章程、企業并購和企業清算等，保證了創業風險投資機構對企業管理具有一定的控制權。（3）監控財務報告，控制投資進度。創業風險投資機構通過階段注資方式控制投資進度，可以較好地解決信息不對稱問題和委托風險。通過分期考察被投資農業科技企業的財務報告，了解創業企業的經營狀況、財務狀況和潛在的問題，據此決定下期是否投資、投資多少以及投資方式。這種方式使得農業科技企業家認識到所得資金和經營成績是正相關的，從而形成有效激勵；同時給予創業投資機構視企業發展狀況和前景選擇追加或撤資的權利，降低了投資風險。實踐證明，投資的期間越短，投資輪數越多，創業風險投資機構對創業企業的約束力度越大，委托風險就越小。

2增值管理

（1）提供信息和專家，化解創業企業技術風險。創業風險投資機構可以利用其廣泛的信息網絡向農業科技創業企業提供國內外技術發展信息，招募技術開發人才，幫助創業企業攻克技術難關。（2）制定策略，尋找客戶，化解創業企業市場風險。創業風險投資機構可以利用自己的人際資源優勢和業內聲譽、地位幫助農業科技創業企業開拓市場，吸引客戶。幫助創業企業尋找重要客戶，擴大企業的營銷網絡，完善企業的營銷策略，從而最大化降低創業企業的市場風險。（3）參與戰略決策，提供管理服務，化解創業企業管理風險。創業投資家可以利用其在董事會的地位選擇高級管理人員，并通過專家顧問身份指導企業管理層改善經營管理，幫助制訂人力資源政策，培訓高級管理人員等，向創業團隊提供管理建議和意見。（4）開辟融資渠道，完善財務制度，化解創業企業財務風險。當農業科技創業需要后續資金或出現流動性問題時，創業風險投資機構有能力在短時期內為創業企業籌集發展需要的巨額資金，比如提供擔保為創業企業取得銀行貸款，引進戰略投資者等，幫助企業上市融資等。此外，創業風險投資機構還可以為創業企業提供相應的財務服務，包括資產結構優化、財務制度完善以及重大合同的談判、交易條件的評價等。

完善我國農業科技創業風險投資后續管理的建議

1創業風險投資機構應當與農業科技創業企業密切合作，適當加大后續管理的力度，更多關注非財務信息

目前我國的農業科技創業風險投資較多關注的是創業企業的財務報表，我國農業科技創業企業經營過程中的產品、技術、組織架構和人事管理等非信息方面區別于其它行業而具有自身復雜的特點，應更多關注此類信息的收集。為了更好的收集信息和介入管理，創業風險投資機構應當與農業科技創業企業密切合作，建立雙方的長期合作機制。

2創業風險投資公司可以適當增加農業科技創業企業投資項目數量

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從上述分析可知，對中小型科技創業企業風險投資績效進行客觀的評價無論對風險投資者進行科學決策，還是對中小型科技創業企業的發展都有非常重要的意義。首先，對中小型科技創業企業風險投資績效評價的研究具有重要的理論意義。風險投資項目的評價是風險投資運作流程中非常重要的一個環節(見圖1)，是風險投資項目取得成功的關鍵。但現有有關風險投資項目評價的研究主要集中于風險投資前項目的篩選階段，很少有學者針對風險投資全過程評價進行研究，對風險投資績效評價的研究也較薄弱，且主要采用實證的研究方法，因此，對中小型科技創業風險投資績效評價的研究具有重要的理論意義。其次，有利于為風險投資者進行科學決策提供依據。風險投資的運作過程包括投資資金的籌集、投資項目的尋找和篩選、投資項目的評估、投資項目的決策、投資后的監管和投資撤出幾個階段，如圖1所示。從圖1可以看出在風險投資的運作過程中，需要對投資項目不斷進行評價，項目的評價是風險投資取得成功的關鍵環節。由于中小型科技創業企業在技術、市場等方面具有較高的不確定性，存在很高的風險，加上管理不善和信息的不對稱，風險投資者往往不能正確地評估企業的狀況。對中小型科技創業企業風險投資進行科學合理的評價有利于風險投資者充分了解企業的經營狀況，根據評價結果采取相應的改進措施，幫助企業改善經營管理，提高風險投資項目的成功率，降低風險。第三，有利于中小型科技創業企業自身的發展。中小型科技創業企業通常是由新技術的發明者創立，他們往往具有較強的技術創新能力，但是管理上的經驗和技能比較缺乏，而且沒有足夠的時間與資源對其績效進行全面、及時的評價。與一般的投資不同，風險投資者在將資金投入風險企業以后，還積極參與被投資企業的管理，為風險企業的發展提供幫助。風險投資介入中小型科技創業企業后，由于利益上的一致性，風險投資者將對企業的日常經營進行監督，并持續對企業的風險績效進行評價，以幫助企業提高經營管理水平，使企業能最大可能地獲取成功。中小型科技創業企業可以根據績效評價結果對自身的運營狀況、發展潛力、管理水平等進行自我診斷，并以此為參考來進行自我改造［12］。綜上所述，建立科學合理的中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系具有理論和現實意義。

二、風險投資績效評價的理論分析

風險投資主要的投資對象是高科技的創業企業，風險很高，為了降低失敗風險，取得投資的成功，風險投資者不僅僅為風險企業提供資金支持，還非常注重參與企業的管理，為其提供各種非資本增值服務。因此，得到風險投資支持的中小型科技創業企業不但能有效地解決經營中的資金短缺問題，而且公司的治理水平會得到很大改善，進而企業績效將得到提升。

首先，風險投資為中小型科技創業企業提供資金支持。風險投資最基本的作用是為快速成長的風險企業提供足夠的資金，以支持其生存和發展［12］。中小型科技創業企業的發展需要連續、長期的資金投入，例如技術研發、科技成果的順利轉化、購買廠房設備、產品的市場開拓以及企業正常經營活動的維持等都需要大量資金支持。但是中小型科技創業企業的發展在技術、產品和市場等方面存在極大的不確定性和很高的風險性，導致中小型科技創業企業很難從傳統的籌資渠道籌集到所需要的資金，資金短缺問題嚴重制約其健康發展。風險投資是一種高風險高收益的投資，追逐高風險后隱藏的高收益，因此中小型科技創業企業技術含量高、發展潛力大的特點正好符合其投資要求。這正好能彌補中小型科技創業企業的融資缺口，使中小型科技創業企業得以存活并不斷發展。風險投資為中小型科技創業企業提供長期的股權性質的資金，能夠優化企業的財務狀況，為其不斷創新提供充足的資金支持，并促使科技成果盡快地轉化為生產力，逐步擴大企業的規模，增強競爭力，提高企業經濟效益，使企業不斷成長，促進企業績效的提升。

其次，風險投資為中小型科技創業企業提供管理支持。創業者通常具有很強的創新能力，在技術上很有優勢，但是管理、財務等能力卻非常缺乏，風險投資機構的介入可以為企業提供這些資源。風險投資目的是從風險企業中獲得超額的資本利得，幫助企業實現價值增值，通過適當的方式退出，實現增值變現［11］。但是由于信息的不對稱，加上風險投資期限較長，為降低被投資企業經營失敗的風險，實現企業的增值，以便在退出時取得豐厚回報，風險投資者會投入大量的時間和精力對企業進行積極的監控，參與風險企業的管理，提高企業管理水平。例如，風險投資者一般會選擇比較熟悉的領域進行投資。風險資本投入企業后可以利用自己豐富的投資經驗和對該行業環境的了解為中小型科技創業企業的發展提供戰略上的指導;幫助企業建立健全管理制度，規范企業的經營行為;利用其豐富的經驗幫助企業制定正確的營銷策略;在企業運營出現失誤時幫助企業招聘管理人員，重組管理團隊，增強企業的管理能力等。第三，風險投資為中小型科技創業企業的發展提供豐富的社會資源。中小型科技創業企業的社會經驗與社會資本并不豐富，銷售渠道不暢，缺少客戶和供應商資源。風險投資機構經常和各種企業、社會中介、政府等部門交往，具備良好的行業資源，在社會上有很強的影響力。由于利益的一致性，風險投資者可以利用自身的社會關系網絡優勢為中小型科技創業企業提供支持，包括為其尋找重要的客戶和供應商、打通采購和銷售渠道、籌措資金、咨詢經營活動中遇到的經濟法律問題等，為中小型科技創業企業的發展提供幫助。

最后，風險投資能提供認證功能。風險投資者大多都具有專業優勢，掌握的信息比較充足，風險投資機構向中小型科技創業企業投資可以向外界傳遞有利的信號，證明該企業具有很大的發展潛力，有利于提升企業的信譽。一方面，這一認證功能可以擴展企業融資渠道:吸引大量的投資者投資這個企業［13］，不但可以起到直接的資金支持的作用，而且還為中小型科技創業企業吸引了其他資金，從而拓展了企業的融資渠道。另一方面，風險投資機構通過自己良好的聲譽和以前成功的投資經驗可以為中小型科技創業企業吸引優質的中介服務機構。總之，風險投資對中小型科技創業企業的投資會極大地提升企業的認可度，提高企業的價值，促使企業不斷成長。

三、風險投資績效評價指標體系構建

通過以上分析，中小型科技創業企業風險投資績效評價體系應該把財務指標和非財務指標結合起來，包括財務狀況、管理能力、技術創新能力、市場競爭能力、社會關系、經濟效益、成長性7個維度。

(一)評價指標的理論選取(1)財務狀況風險投資有利于中小型科技創業企業財務狀況的優化。本文擬采用資產營運狀況、償債能力和財務安全性來衡量中小型科技創業企業風險投資的績效。其中，資產的營運狀況選用總資產周轉率來表示;短期償債能力用流動比率來表示，長期償債能力用資產負債率來表示;財務的安全性選用自有資金比率來表示，即所有者權益總額占資本金總額的比率［14］。(2)管理能力風險投資者注重參與風險企業的管理，對企業的融資、生產經營等環節進行監管，因此風險投資的介入可以增強中小型科技創業企業的管理能力，進而提高企業績效。本文借鑒楊青和黃津金的觀點，初步確定選用以下評級指標:①管理者文化程度，即管理者的受教育水平;②管理者素質，其評價依據為管理者在身體素質、道德素質、經營素質等方面的水平;③管理制度的完善程度，其評價依據為企業的規章制度是否完善、是否健全，是否有效地向企業員工傳達;④企業監管機構的完善性，即監管機構是否獨立于管理層，是否能充分發揮其作用;⑤管理團隊的優化，是指對于風險投資者推薦的管理人員，企業是否能夠接受，以及企業的管理者是否能夠接受被取代［10］。(3)創新能力技術是中小型科技創業企業的立足之本，風險投資對中小型科技創業企業的技術創新提供支持，對其技術創新能力有促進作用，因此對中小型科技創業企業績效評價應該重點評價其技術創新能力。本文擬從以下幾個方面對技術創新能力進行評價:①資金的投入，包括研發經費投入和技術引進經費的投入，員工的培訓支出;②人員的投入，即研發人員比重;③新產品的研發周期;④企業的專有技術數量;⑤新技術轉化率;⑥新產品產值，即新產品的銷售收入占中小型科技創業企業產品銷售收入總額的比重。(4)市場競爭力風險投資提供的資本和非資本增值服務都有助于中小型科技創業企業開拓市場，增強其市場競爭力。市場經競爭力是指市場營銷及發展的能力，結合謝科范［12］等人的觀點，本文初步確定選用五個指標來反映中小型科技創業企業的市場競爭力，其分別為產品銷售率、市場占有率、營銷網絡覆蓋率、分銷機構增長率、企業形象提高度。其中，產品銷售率為企業本年的產品銷售量與產品的產量之比，反映了產品的市場適應能力;市場占有率根據企業某種產品的銷售量與市場同類產品銷售總量之比來確定，通過企業的市場占有率與該行業平均的市場占有率比較可以反映企業市場競爭優勢。(5)社會資本風險投資利用自身資源可以給企業帶來豐富的社會關系，從而增強企業競爭能力。對于中小型科技創業企業社會資本的評價，本文借鑒鄭美群［15］等人的觀點，擬采用銷售渠道投入水平、政企關系指數、忠誠客戶比率、與科研機構合作指數、銀行對企業信用評級五個指標來進行評價。其中，政企關系指數是指獲得政府支持的項目數與項目總數的比重;忠誠客戶比率為中長期客戶占總客戶的比重;與科研機構合作指數是指企業與科研機構的合作項目數占總項目數的比重。(6)經濟效益企業經濟效益的高低直接關系到風險投資者的投資收益，對其進行評價具有重要意義。因此，風險投資者應該對中小型科技創業企業的經濟效益進行評價。本文結合李喜榮［16］等人的相關研究，將年銷售收入總額、總資產報酬率、凈資產收益率、銷售利潤率、成本費用利潤率作為經濟效益評價的備選指標。(7)成長性科技型創業企業與其他類型的企業相比，具有成長速度快的顯著特征，因此，要科學地評價中小型科技創業企業風險投資績效必須對其成長性進行評價。本文結合鄭美群等人的觀點，擬將總資產增長率、資本積累率、營業利潤增長率和大專以上人員比重作為評價指標來反映其成長性。

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一、中國創業風險投資現狀分析

（一）創業投資的機構和資本規模

科技部組織的對全國創業投資機構進行的調查數據顯示，2008年，與國內外證券市場、全球創業投資業的大幅萎縮形成鮮明對比，中國的創業投資逆勢上揚，機構數、管理資本總額持續增加。2008年，中國創業投資機構數量達到464家，比2007年增加81家，增幅為21.1%，為有統計以來最多的一年。

2008年創業投資管理的資金總量延續了自2004年以來的增長勢頭，達到1455.7億元，比2007年增加了324.8億元，增幅為30.8%。2009年，由外資機構主導的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16%；本土機構主導的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84%。

（二）創業投資機構的投資和運作情況

2008年，中國的創業投資的投資金額和項目數量都大幅上升，投資項目達到了1211個，投資資金達到了274.2億元。截至2008年底，中國創業投資機構累計投資6796項，投資高新技術企業（項目）數達3845項，占累計投資總數的57％；累計總投資額達到769.7億元，其中向高新技術企業（項目）的投資額達到了427.4億元，約占到60%。與2007年相比，2008年中國創業投資對高新技術企業（項目）的投資數目增幅較小，但對高新技術企業的投資額增加了約132億元。

2008年，中國創業投資的行業分布在22個行業，其中，投資金額排名前五的行業是傳統制造業，其他行業，金融服務，新能源、高效節能技術，以及軟件產業，集中了當年50.4%的金額。

二、公共財政框架下的創業風險投資發展：從三個維度分析

（一）財政資金引導

財政資金來源納稅人，所運作的目標必須要維護和體現納稅人最根本利益。在這種思維主導下財政資金介人創業投資必然是追求政府財政資對社會資金的引導目標。具體而言，政府基金可以采取三種不同的投資方式開展風險投資：

1.間接投資方式：為有效地利用商業性創業投資機構的運作機制，引導社會資金，政府基金可參股一些投資理念和投資方向與其基本一致，具有一定規模、管理規范的創業投資公司（各種所有制，中方出資比例超過50％），由政府基金的投資管理委員會認定參股創業投資公司，被參股的創業投資公司、基金具體負責投資工作。政府基金的管理機構作為投資主體參與參股創業投資公司的董事會，不參其與日常管理，但可為其推薦投資項目。

2.委托投資方式：為培育和發展創業投資的專業化管理隊伍，推動形成所有權與經營管理權相對分離的創業投資管理體制，政府基金可委托經投資管理委員會認定的專業投資管理公司負責投資項目的篩選及投資后監管。受托的投資管理公司應具有一定的地域、項目優勢和較好的投資管理經驗。政府基金的管理機構負責投資審查，但不參與投資項目的日常管理，由投資管理委員會批準立項。

3.直接投資方式：對于少數技術含量高、政策性強、風險相對較大、影響面較廣的項目，由政府基金的管理機構直接投資，由投資管理委員會批準立項。

為體現政府資金的引導性，政府基金的投資應該保持在一定的比例以下（一般不應超過企業注冊資本的20％）。同時，為體現組合投資原則，在每個項目中，至少應有一家以上的共同投資伙伴與政府基金一起投資。為充分體現政府基金的政府意志，同時考慮我國創業投資起步時間不長，為防范風險，政府基金的投資管理委員會應由政府主管部門、政府投資主體的代表以及證券、銀行、投資、技術等專家組成，決策政府基金的所有重大事宜。

（二）財稅政策

根據我國創業風險投資發展要求和具體國情，完善現行風險投資財稅政策可以從幾方面入手：一是對投資者實施稅收鼓勵。為吸引更多的社會資金投向創業風險投資領域，應專門制定針對創業風險投資基金投資者的稅收優惠政策，對基金的投資者采取史多的優惠稅率政策，提高個人和機構投資者通過專業性創業風險投資機構從事創業風險投資的積極性；二是降低創業風險投資機構適用的所得稅稅率。可以參考目前有些地區把創業風險投資機構視作高科技企業的做法，對創業風險投資機構的企業所得稅采取減半征收或者按照巧%的稅率征收；三是對創業風險投資機構從被投資企業取得的管理咨詢收入給子免稅。

（三）法律保障體系

我國要實現風險投資稅收服務于風險投資進步的目的，必須加強風險投資立法，建立健全有關風險投資稅收法律體系。借鑒國際經驗，我國風險投資法律體系的建立和健全應該分為三個步驟進行，首先，制定《風險投資法》，然后以此為基礎制定《稅收促進風險投資發展進步條例》，使稅收支持風險投資發展進步的工作走上法制化和規范化的軌道。其次，開征“風險投資發展進步稅”。再次，以《稅收促進風險投資發展進步條例》和《風險投資發展進步稅暫行條例》為基礎，輔之以其他稅收法律法規，在風險投資過程的不同階段，分別采取不同的政策措施。最后，制定《促進企業技術創新基本法》，對目前零散的國務院、財政部、國家稅務總局各種通知、規定中的具體稅收優惠政策進行歸納梳理。

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二、高職創業能力培養的現狀

目前，高職院校學生創業能力在很大程度上受制于學校的培養，隨著高職院校的發展，無論在基礎設施等硬件方面還是師資力量等軟件方面都有了進步，但仍然與社會發展形勢不相匹配，學生的創業能力與市場要求脫節。大學生創業準備不足，缺乏創業技能、資金、管理知識等諸多方面的素質; 在創業過程中同時也出現有技術無資金、有資金無管理、有管理無規劃等諸多問題。調查顯示，有 85%大學生的自主創業以失敗告終。

1. 創業能力不足。創業是一項具有挑戰性、創新性的活動，它十分強調創業者個人的素質和能力。不可否認，現代大學生實踐活動的增多，使認知能力、組織能力、溝通能力有所提高，但是根據全國大學生創業失敗的眾多例子來看，這種外在的表現能力，在一切順利時能夠起主導作用，但當出現困難和問題時，心理素質和適應能力等內在能力顯得比較弱，出現臨事慌亂，不知所措，遇難則止，知難而退的表現，最終導致大學生創業成功率不高。

2. 創業資金不足。創業資金可以來源于: 銀行貸款、風險投資、典當融資、股權融資和融資租賃等渠道。對于創業者來說，籌集資金創辦企業本來就是一項艱巨的挑戰，大學生創業者在尋求外部融資時更是困難重重，尤其是考慮到貸款的安全性，銀行一般不會輕易貸款給大學生創業者，風險投資者又僅關注較大的投資項目，大學生創業者的資金只能來源于自有資金、親戚朋友的借款或其他私人股權投資，得到社會資本支持的微乎其微，從而導致創業啟動金的擁有量極為有限。

3. 創業管理不善。在創業管理過程中，大學生創業的管理基本理論來源創業教育課堂或者是創業活動實踐中。一方面，創業課堂知識的簡單化、創業實踐活動的單一化，使他們學不到系統的企業管理知識，掌握不了管理方法; 另一方面，大學生創業規模往往基于最基本的組織結構，獨立創業或者團隊創業，一旦形成規模，組織結構復雜，人員隊伍擴大，其管理技能日趨落后，掌控不了企業的發展，最后就不了了之。

以溫州各大高校為例，據統計，目前溫州市六大高校在校大學生人數約為 8 萬人，2010 年畢業生人數為 3． 5 萬人。有抽樣調查顯示，溫州市大學生 畢 業 后 有 創 業 意 向 的 人 數 占 總 人 數 的15. 8% ，高校大學生自主創業群體正在日漸壯大、崛起。調查還顯示，溫州市大學生創業企業多處于初始運營期，大學生創業失敗率約為 83． 97%，溫州市大學生創業成功率為 5． 13%，高于全國畢業生創業成功率平均水平 2% －3%。

三、風險投資融入高職創業能力培養的需求分析

( 一) 基于教育創新的風險投資特征

風險投資已經成為現時代創業者積累財富的必要手段，也是激勵創業者思維的重要工具。在風險投資環境下，更加容易實現創業者創新思維和想象的表現( 如風險意識) ，更有助于激勵創新思想的交流和智力風暴的發揮( 如風險投資策略) 。風險投資作為創業環境下存在的一種投資形式，具有與一般環境完全不同的特征:

1. 理念: 風險投資所透露的投資創業理念，并非我們傳統意義上的企業精神( 一味著眼于贏利) ，而是以企業價值作為衡量去探索個人的追求與企業的發展。相比之下，現實高職院校創業能力培養的教育目的顯得十分渺小。

2. 創新性: 風險投資高風險性和高收益性使其顯著區別于傳統的投資形式，從風險投資的運作機制到具體投資策略都顯示了與傳統投資形式的不同，而風險資本對每個項目的投資都有不可復制的地方，從而更有助于創業者智力的爆發和技術上的創新。

3. 配置: 在具有較大資金與豐富經驗的情況下，風險投資具有較強的示范和吸引作用，在創業過程中起到種子融資與資源的自由配置，從而起到效益功能。

4. 專業性: 風險資本支持的創業企業在結構與特征上不同于一般的企業，需要打破常規，根據自身生存的創業計劃，進行文化、結構上的轉型，以專業性的創業經驗實現持續生存。

5. 孵化器管理: 風險投資實行孵化器管理，有組織地、適時地提供企業長期成長所需要的資源，促使其順利發展。通過資本市場退出，形成更大的投資能力，去尋找新的投資機會，形成一種“投入—孵化—回收—再投入”的良性循環。

( 二) 風險投資是高職創業教育創新和提升學生創新能力的有力手段

1. 風險投資體現開放性的創業家精神理念。具有風險投資意識的創業家，他們有著高瞻遠矚的樂觀主義，對自己有充分的信心，創業并不是追求自己的興趣，他們能打破現狀和陳規，希望從根本上改變世界，提倡以企業價值作為衡量去探索個人的追求與企業的發展。通過這樣的創業精神與理念，從某種程度上轉變高職創業教育的定位，樹立新教育理念，使之更為開放與長遠化。

2. 專業性的創業體系改變知識的傳遞與教學。專業化的投資渠道、運作、管理等風險投資手段形成了系統的創業知識體系，激發了創業創新的靈感，提高了學習者去蕪存菁、重塑知識邏輯的能力。知識的傳遞不再依存于經典教材，知識的遷移也不再是單純依靠傳統的課堂講授的方式，學習者按需汲取和自我組織知識，并再造有限知識范圍內的邏輯體系。

3. 多元化的創業實踐驅使學習模式和習慣改變。風險投資提供的是多元化的創業實踐和教育模式，信息化、金融化、技術化、文化化改變了通識教育的局限性，改變了知識遷移和衍生的途徑和范圍，封閉式、資源有限的教學模式，走向了開放、資源無限、多元交互的方式。

4. 風險投資促進以轉化器為核心理念的教育新發展。風險投資促以風險轉化、資金轉化、角色轉化以及成果轉化等一系列功能。傳統教育所培養的是生產、建設、管理、服務在校創業第一線人才，而缺少由在校到校外、走向社會這一中間的轉化教育過程，導致眾多在校大學生創業事業終止。在風險投資環境下，轉化和被轉化的關系切換以及創業者角色的雙重性不僅有助于教育的連貫性、知識的集成，也更能塑造學習者的長遠意識，這些對于目前廣泛存在的高職學生創業存在的階段性、短暫性等問題的解決大有裨益，有利于在學中干、在干中學的創業過程的形成。

5. 風險投資促成創業教育的職業規劃。隨著產業結構的不斷轉型，職業轉換多元多變，個人職業規劃成為個人職業延續 。高職創業教育缺乏對創業者個人的未來職業規劃，著眼于短暫的利益，將就業與創 業混攪一起，達不到創業教育實質內涵。在風險投資環境下，創業有種子、創建、成長和成熟等四個發展階段，在無形中給創業者鋪墊了成長之路，使之慢慢發展與成長，實現創業者真正的理想。

四、通過風險投資推動實現高職創業能力培養創新的路徑選擇

在經濟快速增長的今天，我國將從制造大國向創新大國轉變，高等職業教育必須緊跟時展，進行大膽改革，甚至是顛覆式的教育改革，借助風險投資理念融入高職創業教育中，全面提升學生的創新能力，為高職創業能力培養提供新的思路與渠道。

( 一) 重新思考和深入認識，轉變創業教育的觀念

確定風險投資在創新能力提升和創業教育的支撐要素。高職院校的創業教育是在大學生就業壓力增大的背景下開展的，為此，必須摒棄過去只是將高職創業教育等同于就業教育的觀念，改變“創業教育是短期知識技能教育，只是掌握就業能力的一種訓練”的認識。將風險投資家的創業理念貫穿在創業教育中，確立創業能力培養目的是激發大學生創業者的開放性企業家精神思維，目光遠大，在能力培養兼顧下，將自己的價值觀和興趣愛好融入到創業教育的學習中，使自己成為一個風險投資者，以企業價值作為衡量去探索個人的追求與企業的發展，而不是純粹的商人或者純粹地為了創業而創業。

( 二) 加強以風險投資為中心的創業課程設計與建設

以面向行業的課程群集替代單一的課程，全面重塑創業教育課程體系。風險投資學作為高職學生通識教育的一部分，將課程內容與創業實踐有機地結合，優化教學流程，建設風險投資主干課程，增加課程的比例和學分等，課程設置為創業提供專業和技術上的支持。通過課程學習，加強在校大學生創業風險意識控制以及風險投資策略的掌握。同時，在課程建設中應注意重視和加強與專業課程的交叉、融合與滲透。根據創業教育的目標確定課程內容，使大學生在系統地掌握專業知識的基礎上，掌握與創業風險投資相關的知識。

( 三) 致力于創業教育師資隊伍的建設，提高教師的風險投資理論應用水平

國外的創業教育教師大多有創業或投資的經歷，熟悉企業的運營，具有較高水平的創業實踐能力。鑒于國外的經驗，提高高職院校創業培養能力，其師資質量的建設尤為關鍵。在風險投資創業環境下，將風險投資應用作為師資隊伍的基本要求，應著力于建立多元化的師資力量，通過多種培訓途徑，提高教師的創業教育理論水平和創業實踐能力，推動教師終身學習機制的建立。利用高職院校校企合作，讓教師進入企業，同時讓企業中的投資者、創業者來到學校，形成投資教育環境的循環教育，擴充師資隊伍。

( 四) 充分利用風險投資內在技術與管理優勢，建立創新型風險投資教學模式

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    一、風險投資的概述 

    (一)風險投資的定義 

    風險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發領域,以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風險投資是一種將資金投向風險較大,具有較高技術含量的新創企業以謀求高收益的特殊商業性活動。它有以下四個特點: 

    1、由風險投資人周而復始地進行風險投資。 

    2、以股權投資方式,積極參與投資事業,不僅投入資金還提供咨詢幫助并協助企業進行經營管理。 

    3、它是一種長期性、高風險、高回報的投資,與股票、基金、國庫券等投資方式相比,風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的,因此必須具備駕馭風險的能力。 

    4、它的目的是追求投資的股權早日收回,而不是以控制被投資公司所有權為目的。 

    5、風險投資不只是一種投融資體系,而且是一種集資金融通、企業管理、科技與試產品的開發等諸多因素于一體的綜合性經濟活動。 

    (二)風險投資的構成要素 

    風險投資是由風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構成的。 

    1、風險資本 

    風險資本是指由專業投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或兩者結合的方式投入這些企業。 

    2、風險投資人 

    風險投資人大體可以分為以下四類: 

    (1)風險資本家:他們是向其他企業投資的企業家,與其他風險投資人一樣,他們通過投資來獲得利潤,但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有,而不是受托管理的資本。 

    (2)風險投資公司:風險投資公司的種類有很多種,但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資,這些基金一般以有限合伙制為組織形式。 

    (3)產業附屬投資公司:這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構,他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業。和傳統風險投資一樣,產業附屬投資公司也同樣要對被投資企業遞交的投資建議書進行評估,深入企業作盡職調查并期待得到較高的回報。 

    (4)天使投資人:這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風險投資領域,“天使投資人”這個詞指的是企業家的第一批投資人,這些投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。 

    3、投資目的 

    風險投資雖然是一種股權投資,但投資的目的并不是為了獲得企業的所有權,不是為了控股,更不是為了經營企業,而是通過投資和提供增值服務把投資企業作大,然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出,在產權流動中實現投資回報。 

    4、投資期限 

    風險投資人幫助企業成長,但他們最終尋求渠道將投資撤出,以實現增值。風險資本從投入被投資企業起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種,風險投資的期限一般較長。其中,創業期的風險投資通常在7-10年內進入成熟期,而后續投資大多只有幾年的期限。 

    5、投資對象 

    風險投資的產業領域主要是高新技術產業。以美國為例,1992年對電腦和軟件的投資占27%;其次是醫療保健產業,占17%;再次是通信產業,占14%;生物科技產業占10%。 

    6、投資方式 

    從投資性質看,風險投資的方式有三種:一是直接投資,二是提供貸款或貸款擔保,三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業的股權。但不管是哪種投資方式,風險投資人一般都附帶提供增值服務。 

    (三)風險投資的意義 

    發展風險投資,有利于我國現代企業制度的建立。發展風險投資,有利于提高整個產業體系的質量水平,支持了整個工業中最先進的部分,有利于科技成果的產業化。發展風險投資,有利于增加大量就業機會。發展風險投資,有利于受風險投資支持的高新技術企業致力于研究開發事業,增加我國研究開發資金的來源,彌補政府科技投入的不足,增強了本國經濟的全球競爭力。發展風險投資,培育了一批中小型高新技術企業,這些中小型高新技術企業目前都已經成為新技術革命中的生力軍。發展風險投資,促進技術進步和創新、帶動傳統產業的改造和升級的需要。 

    二、風險投資財務運作 

    風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資的退出四個過程。 

    (一)籌集風險資本 

    籌集風險投資資金是風險投資企業進行運作的第一步,風險資金的籌集方式受到風險資金來源主體的影響和制約。籌集的難易、快慢取決于當時的社會經濟狀況、風險投資企業的過往業績在同行業中的聲譽和從業經驗等因素。風險資本是權益資本,其投入的目的不是為了獲得企業的所有權,而是投資對象的高增長高收益,因此其籌集方式主要是私募。其次,風險投資企業,還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說,以盡可能擴大風險投資基金的來源,增加穩定性。再次,政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業的發展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發展歷史來看,各國政府在發展風險投資時都給予了大力支持,雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高,但它卻能起到引導投資的推動作用。 

    (二)風險投資決策 

    風險投資主要以高附加值的高新技術項目或企業投資為對象。首先要對企業或項目價值進行計算分析與評價,然后再進行初步的財務判斷以決定投資進入和投資退出營運。 

    (三)投資管理 

    1、監督管理 

    風險投資家必須對風險企業的運行進行密切的監督,一旦發現潛在的危險,就迅速采取相應的補救措施,以防止損失。為此,風險投資家都派出代表進駐企業進行“貼身”管理。具體來說,風險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風險企業的: 

    (1)擁有風險企業的董事會席位而且都超過半數席位,以掌握控股權。 

    (2)擁有投票權。風險投資家無論是否持有可轉換優先股,都將擁有投票權。 

    (3)控制新一輪融資。在風險企業有融資要求時,風險投資家有優先注資的權利。風險投資家也可以發揮自己控股的優勢,不僅可以自己拒絕繼續融資,還能影響其他投資者也拒絕融資。 

    (4)風險企業出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經過風險投資企業的同意。 

    (5)風險投資企業定期視察風險企業,檢查產品開發計劃書、工資及獎金發放情況、會計報表等。 

    2、創造價值 

    風險投資家隊伍一般是優秀的企業管理人員、工程技術人員、金融家、法律咨詢專家的組合,某些人甚至集以上多種專長于一身,對風險企業的各種情況都比較了解。他們通常在如下方面對風險企業提供指導與協助: 

    (1)風險投資家為風險企業擴充人才資源和調整人才結構發揮關鍵的作用,能為風險企業招募重要的管理人員和工程技術人員。 

    (2)風險投資家為風險企業帶來最新的經營管理理念和方法,對風險企業的日常運作管理提供咨詢與建議。 

    (3)風險投資家為企業走向更寬廣的發展道路提供無可取代的助力。 

    (4)風險投資家協助風險企業把產品導入市場。 

    (5)風險投資家幫助風險企業建立銀行信譽和商業信譽,為風險企業融資拓寬渠道。 

    (四)風險投資的退出 

    風險投資的退出機制是整個風險投資運作過程中一個重要的組成部分。無論以何種形式組成的風險投資基金,它都會在持有風險企業股份的一定時間后,選擇適當的時機退出風險企業,收回原來的投資。撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業回購和破產清算四種。 

    三、風險投資在IT創業企業中的應用 

    在風險投資活動中,一般都是高新技術企業,IT創業企業正是適合這一類型的企業,下面就來簡單介紹風險投資的財務運作在IT創業企業中的應用。 

    (一)IT創業企業風險投資 

    一般來說,IT創業企業從開始籌備到上市會經歷四個階段,分別是種子期、創業期、擴展期與成熟期。在不同的階段,風險投資給予了不同的支持。 

    1、種子階段。在這一階段,相當于風險投資的籌資階段,創業的企業家或團隊提出創業構想,它們需要資金使其商品化。風險投資通過與創業企業家的了解,會在這一階段對看好的創業項目投入適當的試探性的資金作為產品的研發費用。這種投資一般稱為種子資本。 

    2、創業階段。經過種子期,創業企業家的產品成功以后,市場化的過程就開始了,進入了風險投資的投資階段。企業需要在這一階段建立初始的產品銷售渠道,建立有關的企業架構,招聘自己的員工,組織生產等。在這一階段,風險投資者會進行第二期的投資,他們提供IT企業維持生存,拓展業務所必需的資金,扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創業企業來說,短的一般要經過6個月時間,長的要經過5-6年。 

    3、擴展階段。進入擴展階段(即投資管理階段),在這一時期,它們需要比創業時期更多的資金投入,但因為與上市融資還有一定的距離,借貸對企業的負擔又太重,所以它們需要風險投資的大力支持,彌補企業短期內不能自給的巨大資金缺口。而風險投資商會提供兩種性質的投資,一是運轉資本,二是擴展資本。運轉資本是面對產品已經上市,但公司還是不能實現盈虧平衡的企業。風險投資商提供給企業所需的資本運作基金,保證企業在早期的發展中不受資金限制。擴展資本是風險投資在這一階段提供給IT企業用于快速搶占市場所使用的資本。企業利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象,產品影響力。 

    4、成熟階段。企業進入成熟階段后,整體實力已經有一定的基礎。公司對資金的要求也不像先前那么迫切,因為企業在收入上已經有一定的保證,產品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期,公司需要的是引入有實力的股東,提高企業知名度,并美化財務報表準備上市。風險投資商在這一階段,給予IT企業的資金支持僅僅限于裝點企業所需。它們已經開始進入收割期。 

    (二)IT創業企業風險投資的融資 

    風險投資對IT企業的融資并不是一次性的,而是分階段的。IT創業企業風險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點,作為股票融資與債券融資相比較,在適應性上有所不同。 

    股票融資因為屬于投資者參與企業經營形式,投資者作為股東進入企業,他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業來說不必要為其在創業期間支付現金額;所以這種方式能減輕企業負擔。但這種方式也有它的弊病:首先第一點是以股權形式投資企業的股東可以左右企業的經營。尤其當風險投資者股權大的情況下,他們甚至可以違背原來創業者的思路形式。第二,要是企業的紅利收入遠遠超過一般的利率的話,分紅對于企業來說就等于攤薄企業應有的收益。第三點是股權收益在理財上并不具有節稅功能。而對債券融資來說因為IT創業企業只需提供給債權人固定的利息,他對于具有良好紅利預期的企業來說不但可以增加收入流,還可以節稅。而所謂的混合形融資指的是企業在融資過程中綜合運用這兩種杠桿進行理財。 

    由于風險投資內在的高度確定性,風險投資是一種高風險的商務活動,同時與風險投資相關的管理過程也不同于普通商務活動的管理過程。企業如果想從風險投資過程中獲取新的經驗,首先必須設置明確的目標以及計劃。企業和風險投資倡導者如果想從風險投資過程中得到最大收益,就必須精心實施這一步驟。 

    參考文獻 

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    [5].任天元.風險投資的運作與評估[M].北京:中國經濟出版社.2000.124-125 

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二、高職創業能力培養的現狀

目前，高職院校學生創業能力在很大程度上受制于學校的培養，隨著高職院校的發展，無論在基礎設施等硬件方面還是師資力量等軟件方面都有了進步，但仍然與社會發展形勢不相匹配，學生的創業能力與市場要求脫節。大學生創業準備不足，缺乏創業技能、資金、管理知識等諸多方面的素質；在創業過程中同時也出現有技術無資金、有資金無管理、有管理無規劃等諸多問題。調查顯示，有85％大學生的自主創業以失敗告終。

1．創業能力不足。創業是一項具有挑戰性、創新性的活動，它十分強調創業者個人的素質和能力。不可否認，現代大學生實踐活動的增多，使認知能力、組織能力、溝通能力有所提高，但是根據全國大學生創業失敗的眾多例子來看，這種外在的表現能力，在一切順利時能夠起主導作用，但當出現困難和問題時，心理素質和適應能力等內在能力顯得比較弱，出現臨事慌亂，不知所措，遇難則止，知難而退的表現，最終導致大學生創業成功率不高。

2．創業資金不足。創業資金可以來源于：銀行貸款、風險投資、典當融資、股權融資和融資租賃等渠道。對于創業者來說，籌集資金創辦企業本來就是一項艱巨的挑戰，大學生創業者在尋求外部融資時更是困難重重，尤其是考慮到貸款的安全性，銀行一般不會輕易貸款給大學生創業者，風險投資者又僅關注較大的投資項目，大學生創業者的資金只能來源于自有資金、親戚朋友的借款或其他私人股權投資，得到社會資本支持的微乎其微，從而導致創業啟動金的擁有量極為有限。

3．創業管理不善。在創業管理過程中，大學生創業的管理基本理論來源創業教育課堂或者是創業活動實踐中。一方面，創業課堂知識的簡單化、創業實踐活動的單一化，使他們學不到系統的企業管理知識，掌握不了管理方法；另一方面，大學生創業規模往往基于最基本的組織結構，獨立創業或者團隊創業，一旦形成規模，組織結構復雜，人員隊伍擴大，其管理技能日趨落后，掌控不了企業的發展，最后就不了了之。以溫州各大高校為例，據統計，目前溫州市六大高校在校大學生人數約為8萬人，2010年畢業生人數為3．5萬人。有抽樣調查顯示，溫州市大學生畢業后有創業意向的人數占總人數的15．8％，高校大學生自主創業群體正在日漸壯大、崛起。調查還顯示，溫州市大學生創業企業多處于初始運營期，大學生創業失敗率約為83．97％，溫州市大學生創業成功率為5．13％，高于全國畢業生創業成功率平均水平2％一3％。

三、風險投資融入高職創業能力培養的需求分析

(一)基于教育創新的風險投資特征

風險投資已經成為現時代創業者積累財富的必要手段，也是激勵創業者思維的重要工具。在風險投資環境下，更加容易實現創業者創新思維和想象的表現(如風險意識)，更有助于激勵創新思想的交流和智力風暴的發揮(如風險投資策略)。風險投資作為創業環境下存在的一種投資形式，具有與一般環境完全不同的特征：

1．理念：風險投資所透露的投資創業理念，并非我們傳統意義上的企業精神(一味著眼于贏利)，而是以企業價值作為衡量去探索個人的追求與企業的發展。相比之下，•現實高職院校創業能力培養的教育目的顯得十分渺小。

2．創新性：風險投資高風險性和高收益性使其顯著區別于傳統的投資形式，從風險投資的運作機制到具體投資策略都顯示了與傳統投資形式的不同，而風險資本對每個項目的投資都有不可復制的地方，從而更有助于創業者智力的爆發和技術上的創新。

3．配置：在具有較大資金與豐富經驗的情況下，風險投資具有較強的示范和吸引作用，在創業過程中起到種子融資與資源的自由配置，從而起到效益功能。

4．專業性：風險資本支持的創業企業在結構與特征上不同于一般的企業，需要打破常規，根據自身生存的創業計劃，進行文化、結構上的轉型，以專業性的創業經驗實現持續生存。

5．孵化器管理：風險投資實行孵化器管理，有組織地、適時地提供企業長期成長所需要的資源，促使其順利發展。通過資本市場退出，形成更大的投資能力，去尋找新的投資機會，形成一種“投入一孵化一回收一再投入”的良陛循環。

(二)風險投資是高職創業教育創新和提升學生創新能力的有力手段

1．風險投資體現開放性的創業家精神理念。具有風險投資意識的創業家，他們有著高瞻遠矚的樂觀主義，對自己有充分的信心，創業并不是追求自己的興趣，他們能打破現狀和陳規，希望從根本上改變世界，提倡以企業價值作為衡量去探索個人的追求與企業的發展。通過這樣的創業精神與理念，從某種程度上轉變高職創業教育的定位，樹立新教育理念，使之更為開放與長遠化。

2．專業性的創業體系改變知識的傳遞與教學。專業化的投資渠道、運作、管理等風險投資手段形成了系統的創業知識體系，激發了創業創新的靈感，提高了學習者去蕪存菁、重塑知識邏輯的能力。知識的傳遞不再依存于經典教材，知識的遷移也不再是單純依靠傳統的課堂講授的方式，學習者按需汲取和自我組織知識，并再造有限知識范圍內的邏輯體系。

3．多元化的創業實踐驅使學習模式和習慣改變。風險投資提供的是多元化的創業實踐和教育模式，信息化、金融化、技術化、文化化改變了通識教育的局限性，改變了知識遷移和衍生的途徑和范圍，封閉式、資源有限的教學模式，走向了開放、資源無限、多元交互的方式。

4．風險投資促進以轉化器為核心理念的教育新發展。風險投資促以風險轉化、資金轉化、角色轉化以及成果轉化等一系列功能。傳統教育所培養的是生產、建設、管理、服務在校創業第一線人才，而缺少由在校到校外、走向社會這一中間的轉化教育過程，導致眾多在校大學生創業事業終止。在風險投資環境下，轉化和被轉化的關系切換以及創業者角色的雙重性不僅有助于教育的連貫性、知識的集成，也更能塑造學習者的長遠意識，這些對于目前廣泛存在的高職學生創業存在的階段性、短暫性等問題的解決大有裨益，有利于在學中干、在干中學的創業過程的形成。

5．風險投資促成創業教育的職業規劃。隨著產業結構的不斷轉型，職業轉換多元多變，個人職業規劃成為個人職業延續。高職創業教育缺乏對創業者個人的未來職業規劃，著眼于短暫的利益，將就業與創業混攪一起，達不到創業教育實質內涵。在風險投資環境下，創業有種子、創建、成長和成熟等四個發展階段，在無形中給創業者鋪墊了成長之路，使之慢慢發展與成長，實現創業者真正的理想。

四、通過風險投資推動實現高職創業能力培養創新的路徑選擇

在經濟快速增長的今天，我國將從制造大國向創新大國轉變，高等職業教育必須緊跟時展，進行大膽改革，甚至是顛覆式的教育改革，借助風險投資理念融入高職創業教育中，全面提升學生的創新能力，為高職創業能力培養提供新的思路與渠道。

(一)重新思考和深入認識，轉變創業教育的觀念

確定風險投資在創新能力提升和創業教育的支撐要素。高職院校的創業教育是在大學生就業壓力增大的背景下開展的，為此，必須摒棄過去只是將高職創業教育等同于就業教育的觀念，改變“創業教育是短期知識技能教育，只是掌握就業能力的一種訓練”的認識。將風險投資家的創業理念貫穿在創業教育中，確立創業能力培養目的是激發大學生創業者的開放性企業家精神思維，目光遠大，在能力培養兼顧下，將自己的價值觀和興趣愛好融人到創業教育的學習中，使自己成為一個風險投資者，以企業價值作為衡量去探索個人的追求與企業的發展，而不是純粹的商人或者純粹地為了創業而創業。

(二)加強以風險投資為中心的創業課程設計與建設

以面向行業的課程群集替代單一的課程，全面重塑創業教育課程體系。風險投資學作為高職學生通識教育的一部分，將課程內容與創業實踐有機地結合，優化教學流程，建設風險投資主干課程，增加課程的比例和學分等，課程設置為創業提供專業和技術上的支持。通過課程學習，加強在校大學生創業風險意識控制以及風險投資策略的掌握。同時，在課程建設中應注意重視和加強與專業課程的交叉、融合與滲透。根據創業教育的目標確定課程內容，使大學生在系統地掌握專業知識的基礎上，掌握與創業風險投資相關的知識。

(三)致力于創業教育師資隊伍的建設，提高教師的風險投資理論應用水平

國外的創業教育教師大多有創業或投資的經歷，熟悉企業的運營，具有較高水平的創業實踐能力。鑒于國外的經驗，提高高職院校創業培養能力，其師資質量的建設尤為關鍵。在風險投資創業環境下，將風險投資應用作為師資隊伍的基本要求，應著力于建立多元化的師資力量，通過多種培訓途徑，提高教師的創業教育理論水平和創業實踐能力，推動教師終身學習機制的建立。利用高職院校校企合作，讓教師進入企業，同時讓企業中的投資者、創業者來到學校，形成投資教育環境的循環教育，擴充師資隊伍。

(四)充分利用風險投資內在技術與管理優勢，建立創新型風險投資教學模式

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一、引言

創業板的推出為創新型、成長型的中小企業提供了更低的上市門檻和重要的融資平臺，增加了單批次上市的公司數量，與禁售期為3年的中小板相比，創業板的禁售期縮短為1年，這些政策使更多的創新型中小企業傾向于在創業板上市，進而推動我國創業板市場的蓬勃發展。創業板的推出為風險投資提供了良好的退出渠道，風險投資不僅為創業初期的中小企業提供資金支持而且還提供增值服務，待其參與的公司發展成熟后就推動上市公開發行，并將其所投資本通過公開發行的方式退出企業，實現資本收益。因此，風險投資機構參與動機對我國創業板公司IPO過程中發揮著重要的作用。盈余管理是指企業管理當局在不違背會計準則的基礎上，通過對企業對外報告的會計收益信息進行調整，達到主體自身利益最大化的行為。過度的盈余管理不僅會損害依據會計報表做出經濟決策的廣大投資者利益，而且不利于創業板市場資源配置效率的提高和經濟秩序的穩定。因此，從風險投資的角度出發尋求降低創業板上市公司IPO 前的盈余管理程度的途徑，提高創業板公司IPO前會計信息質量值得研究，希望有利于創業板市場會計信息披露制度的完善和創業板市場的健康發展。國外學者對風險投資的參與能抑制上市公司盈余管理行為的研究中， Jain和Kini以北美地區證券市場公司為研究對象進行實證分析，結果表明，風險投資能夠對公司首次公開募股前的盈余操作行為為起到監督作用； S.ZanneG.（2006）研究發現，有風險投資參與的公司在IPO當年的盈余管理程度明顯小于沒有風險投資參與的IPO公司，通過分析無風險投資參與的IPO公司后，并沒有發現風險投資參與的公司在IPO前的盈余管理跡象。但也有國外學者持相反意見。MillS（2001）認為風險投資機構使用其對被投資公司的影響來人為地提高IPO公司的股票價格。Lee和MasuliS（2007）在研究財務中介機構能否抑制上市公司盈余管理的過程中，發現風險投資機構、甚至有較高聲譽的風險投資機構并不能顯著的抑制發行公司的盈余管理行為。在國內的研究中，吳宏亮（2010）對中小板上市公司進行實證分析后發現，深圳中小板公司整體存在IPO效應，風險投資的參與能夠減小發行公司的盈余管理程度。綜上所述，學者們基于國外相對成熟的資本市場，對風險投資與IPO公司盈余管理的研究成果十分豐富，但其研究并沒有得出統一結論，而且在我國剛剛起步的創業板市場和風險投資的發展中適用性有限。基于此，本文立足于我國新型的創業板市場就風險投資對創業板公司IPO前一年盈余管理的影響進行研究，以豐富研究成果。

二、研究設計

（一）研究假設 在我國，無論在主板、中小板還是在創業板首次公開上市發行股票的公司，都需要向證券監管部門遞交上市前三年和一期的財務報告，并在招股說明書中披露財務報表。筆者認為與主板和中小板相比，我國的創業板市場剛剛起步，雖然上市門檻更低，但其監管制度還不太完善，因此企業為獲得上市資格，存在會計報表粉飾現象，基于此，本文提出假設：

假設1：我國創業板公司在IPO前一年存在不同程度的盈余管理行為

風險投資機構在選擇所投資的企業時都經過層層嚴格的篩選程序，因此有風險投資參與的公司通常具有良好的成長性。此外，風險投資的參與不僅可以給公司提供資金， 更重要的是能提供專業化的管理經驗，如公司戰略決策、公司治理 、資本結構和人力資源安排等，有助于公司價值的提高。所以有風險投資參與的公司在 IPO時市場認可度要比那些沒有風險投資參與的公司高，其償債能力、營運能力、盈利能力及企業總體績效要比沒有風險投資支持的上市公司高。基于此，本文提出假設：

假設2：風險投資的參與和公司IPO前的盈余管理存在負相關關系，即有風險投資參與的公司IPO前一年盈余管理程度小于沒有風險投資參與的公司

（二）樣本選取和數據來源 由于我國創業板開盤不到3周年時間，上市公司相關數據有限，本文選取2009年10月30日至2011年12月31日期間在我國創業板上市的282家IPO公司為樣本，剔除數據不完整的一家公司，有效樣本為281個。本文的數據來源于新浪財經網和巨潮資訊網上披露的首次公開發行招股說明書，本文的數據處理采用EXCEL 軟件和SPSS 17.0。

（三）變量定義和模型建立 本文選取了如下變量，（1）因變量。本文選取盈余管理程度為因變量，利用總應計模型計量，其中總應計利潤（TAC）是凈利潤與來自經營活動產生的現金流量的差額，可以分為可操縱性應計利潤與不可操縱性應計利潤兩部分，本文以可操縱性應計利潤來衡量盈余管理程度。由于可操作性應計利潤是不可觀測的，所以首先采用修正的瓊斯模型來計算不可操作應計利潤，然后用總應計利潤與不可操作的應計利潤之差衡量可操應計利潤，即企業的盈余管理程度。具體計算過程如下：TACt/At-1 = ？茁0（1/At-1） + ？茁1（？駐REVt - ？駐RECt）/At-1+ ？茁2PPEt/At-1+？茁3INTAt/At-1+？著 （1）

其中TACt是第t年的總應計利潤，？駐REVt為第t年營業收入的變化量，？駐RECt為第t 年應收賬款的變化量，PPEt為第t年的固定資產總額，INTAt為公司第t年的無形資產總額，At-1為公司第t 年期初資產總額。利用最小二乘法（OLS）估算出模型（1）中的？茁0、？茁1、？茁2、？茁3值，再代入實際資料， 得到非操縱性應計利潤（NDAC）估計數。NDACt=0.1（1/At-1）+0.045（？駐REVt-？駐RECt）/At-1 -.121PPEt/At-1 -0.212INTAt/At-1（2）

然后計算出可操作的應計利潤（DACt）：DACt=TACt/At-1-NDACt（3）

（2）解釋變量。本文選取風險投資參與與否為主要解釋變量，設有風險參與的IPO公司為1，沒有風險投資參與的IPO公司為0，區分標準為：企業在IPO時披露的招股說明書里前十大股東中有風險投資參與的；企業的機構投資的名稱中包含創業投資、風險投資、科技投資、創新投資等的被認為含有風險投資的參與。投資機構名稱中包含投資、投資咨詢、基金、資本等，則通過查找與風險投資相關的資料加以分辨。（3）控制變量。本文選取的控制變量主要有公司的成長性、資產負債率、公司的業績、公司規模、會計師事務所的聲譽和保薦機構聲譽等。

據此， 本文建立了如下多元線性回歸模型， 檢驗主要解釋變量及各控制變量與盈余管理程度的關系： 三、實證檢驗分析

（一）描述性統計 本文通過查詢2009年10月30日至2011年12月31日期間上市的創業板IPO公司招股說明書，統計出我國創業板IPO公司中風險投資參與和沒有風險投資參與的上市公司情況，同時采用證交所CSRC的行業分類方法，統計出樣本行業分布情況。從表（2）可以看出，從2009年至2011年間，隨著我國創業板IPO公司數量的不斷增加，有風險投資參與的IPO數量逐年增加，且有風險投資參與的IPO公司占當年上市的IPO公司的比重在逐年增長，即風險投資作為創業板市場的重要參與者，與我國的創業板市場并駕齊驅。從表（3）可以看出，在我國創業板上市最多的行業是機械設備，達到83家占樣本總量的29.54%，其次是信息技術達53家，占樣本總量的18.86%。同時我國的風投資本主要集中在機械設備、信息技術、醫藥生物、電子和石化塑膠行業，且風險投資參與的公司數量分別占樣本總量的15.30%、6.76%、4.63%和6.05%。而造紙印刷業、倉儲業、其他制造業建筑業、批發零售業、采掘業和飲料食品業在創業板上市的數量之和僅占樣本總量的6.05%，其風險投資參與的IPO公司數量之和僅占有VC背景IPO公司數量的5.30%。

（二）相關性分析 本文通過對所收集的2009年10月31日至2011年12月31日在我國創業板上市的IPO公司相關數據采用修正的瓊斯模型利用SPSS.17.0分析得出表（4）結果。可以看出，回歸方程的總體顯著性水平F=7.304，P=0.000，P

DACt=？琢0+？琢1VCIPOt+？琢2GROWTHt+？琢3LEVERAGEt+？琢4PERFORMt

+？琢5PERFORMt+？琢6AUDITt+？琢7UNDERWITEt+？滋 （5）

（三）回歸分析 對模型（5）進行回歸分析的結果可以得出，調整的R2=0.166，統計量F=10.269，P=0.000，表明在1%的顯著性水平下，模型總體顯著。模型中VCIPO即風險投資參與的系數為正，且在顯著性水平為5%時通過檢驗，這表明與沒有風險投資參與的創業板IPO公司相比，有風險投資的參與并不能抑制創業板公司在IPO前一年的盈余管理程度，其盈余管理程度反而比沒有風險投資參與的IPO公司要高，這與本文的假設2相矛盾。在控制變量中公司的成長性和公司業績的系數為負，且在顯著性水平為5%時通過檢驗，表明成長性（主營業務收入增長率）和經營業績越高的公司在IPO前的盈余管理程度就越低；會計師事務所聲譽的回歸系數為負，表明經前十大會計師事務所審計的公司比經非前十大會計師事務所審計的公司在IPO前的盈余管理程度更低，但其回歸系數并未不顯著。資產負債率的系數為正，且在1%的顯著性水平下通過檢驗，表明資產負債率越高的公司其在IPO前的盈余管理程度越高，即債務契約并不能起到制約盈余管理行為的作用。保薦機構的聲譽系數為正，且回歸系數并不顯著，表明前十大保薦機構并沒有對公司IPO前的盈余管理行為起到抑制作用。

四、結論

本文采用修正的瓊斯模型衡量我國創業板IPO公司的盈余管理程度，結果顯示盈余管理程度的最小值、最大值和平均值分別為-0.5421、0.6296和0.1001，符合本文的假設1，即我國創業板上市公司和主板及中小板上市公司一樣，在IPO前一年普遍存在著盈余管理的行為。然后通過建立多元回歸模型，實證分析了風險投資的參與和公司IPO前一年盈余管理程度之間的相關關系，研究得出，風險投資的參與和企業盈余管理程度之間存在著顯著的正相關關系，即風險投資的參與并沒有對我國創業板公司IPO前的盈余管理行為起到監督和抑制的作用，這與本文假設2相矛盾。導致這種情況的原因主要有如下原因：（1）就我國創業板而言，我國的創業板市場剛剛推出不到3周年，雖然上市門檻相對于主板和中小板較低，但各項監管制度還不太完善，加之創業板上市公司多處于成長階段的中小型企業，難免在首次公開發行股票時為獲得上市資格、取得較高的股票價格和募集到更多的資本而進行盈余管理的現象，即創業板公司在IPO前一年普遍存在對經營業績的美化行為。（2）就風險投資機構而言，雖然風險投資機構在選擇創業板公司投資時經過了層層嚴格的篩選程序，但其平均持股比例僅為10.03%，遠不及公司的第一大股東及其他控股股東，所以并不能村根本上監督或阻止我國創業板公司在IPO前為達到其自身利益最大化而進行的盈余操作行為。其次，風險投資業在我國的起步較晚，其資本退出機制還不夠完善，而要在激烈競爭的投資市場中立于不敗之地，風險投資機構存在著較強的投機性，即選擇即將上市的公司進行投資，而在公司的早期發展中卻很少參與，所以存在著風險投資機構為能夠在被投資公司IPO過程中順利退出其資本，與被投資公司共同作弊共享收益的可能。（3）就公司上市的監管政策而言，我國上市監管政策主要以公司上市前的利潤指標和以利潤指標為主要衡量企業整體狀況的指標體系為依據，缺乏一套能夠綜合反映企業長期短期相結合的業績評價指標和有效的企業盈余管理預警指標，導致監管部門偏向于關注上市公司凈利潤的高低而忽略了公司的成長性，難以防止公司在IPO前的盈余管理行為。

參考文獻：

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中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）005-000-01

隨著社會主義市場經濟的快速發展和我國金融體系的不斷完善，全國創業風險投資規模不斷擴大，但同時，創業風險投資的結構不合理、去風險化問題突出，且創業風險投資選擇高新技術企業的比重相對較低，創業風險投資者大多傾向于短期效益突出的行業，在很大程度上背離了創業風險投資高風險、高收益、長期化的基本特征，且為對我國高新技術產業的發展提供應有的支持。

一、我國創業風險投資現狀分析

1.去風險化問題

民營資本風險的認識存在較大的偏差，縱觀我國創業風險投資機構，可以看到其中有九成的是民營資本，這些投資方向主要著重于那些傳統的制造業、服務業項目等，這些項目的特點是風險少，而且是他們所了解熟知的，一切等待上市的，科技型的企業，在投資上則很少關注。與此同時，由于一些投資人投資的理念及能力不足，缺乏與國際國內知名的創投管理團隊合作共同合作的宏遠規劃，很難健康發展，難以形成規模化、專業化、集團化的發展模式，由此也使創投機構加快了去風險化、PE（股權投資）化的傾向。

2.政府引導不足

政府引導措施不足主要表現在如下幾方面：第一，覆蓋面及規模的擴大，政府創投機構作用的發揮，需要的是機制的科學化、實際化、高效化，總體來說，我國創投引導基金的規模相對較小，難以適應發展的需求；第二，政府牽頭的天使投資基金嚴重不足，僅依靠以跟進投資和補助為主的引導基金，對引導創投資金投向初創型企業的主導性較弱；第三，國企投資基金受多重因素的影響，比如IPO上市公司國有股社保基金轉持政策、國有資產保值增值等，對于具有高風險、低持股的創業風險投資領域的關注很少，對股權投資基金的興趣較濃。

3.金融配套服務不足

金融配套服務不夠完善，首先，由于有些地區資本市場的落后，產權交易呈現分散狀態，難以匯集成一股力量。與天津股權交易中心和中關村“新三板”等國家級試點相比，這些股權交易市場、場外交易市場等活力較弱，與全國性資本市場的合作也不力，對創投機構的缺乏吸引。其次，相關金融投資機構的十分落后，如，證券、投行等，我國目前參與創投市場發展的機構投資者匱乏，有分量的產業投資、股權投資等財富管理機構也不夠健全，本土投資機構大多是規模小，效應弱。由此，我們需要建立和完善相關的政策法規

4.政策法規不完善

目前政策缺少針對性政策措施，現有政策大多是設立創投引導基金、規范管理、專項補貼等內容，缺少在市場進入、稅收優惠、投融資管理等方面的針對性政策措施，對于吸納民間資本，支持高新技術產業發展等引導力度還不夠強。政策覆蓋的范圍也不夠廣，創業風險投資發展相關的基本法規、法律還不健全。

二、我國創業風險投資發展對策

結合我國創業風險投資發展現狀，認為應從完善風險投資體系、強化政策支持和完善金融服務體系三個方面做起，來促進創業風險投資的規模與結構的優化和發展：

1.培育國有創業風險投資體系

發揮產業引導作用，讓國有創業風險投資機構走上健康發展的軌道，借鑒深圳等先進地區的經驗，依托大型國有控股投資公司的基礎上，支持并購重組和科技成果產業化為主、以中長期投資為發展方向的國有大型股權和創業風險投資集團。以期步入國家新興產業創投計劃，切實與金融央企對接，組建一批戰略性新興產業領域的創業風險投資基金。改變以往落后的考核機制，將創業風險投資納入國資考核范圍，并允許其可適當程度的投資風險損失等同于創造利潤。依托我國創業風險引導基金以及海洋等省級產業投資基金，與國際創投機構合作設立一批專業領域的天使投資基金。

2.加大政策扶持力度

全國各地可參照深圳、北京等待政策，對民營企業出資參與設立高新技術產業領域的創業投資基金，可按募集資金額和投資額給予相應的一次性獎勵，并對符合導向的投資項目提供一定的風險補助。或在一定前提下，出臺民營資本對創業投資領域的投入可直接抵扣出資企業的應納稅額等特殊政策。在此基礎上，加大對創業風險投資的風險補助力度，鼓勵各地龍頭企業利用自身管理、技術、資本優勢組建其產業領域內的風險投資機構，或創立創業風險投資基金。

3.完善金融服務體系

完善金融服務體系，促進資本市場發育，建立活躍、規范而完善的創業風險投資服務體系，對于促進創業風險投資規模的擴大和結構的優化有著重要的作用。對此，我國各省應盡快完善產權交易中心建設，力求盡快組建規范、活躍的區域性資本市場。與此同時，還應不斷推進金融改革，尤其是以區域資本市場建設為依托，暢通投融資和信息交流渠道，引導民間資本積極參與高新技術產業建設，依托募集、參股、信托、地方債券等多種方式向高新技術企業投資，解決創業風險投資去風險化問題突出的現狀。

三、總結

綜上所述，近年來，我國高新技術產業發展迅速，這與創業風險投資的發展有著密切的聯系，但總的來說，我國創業風險資本規模雖然快速擴大，但總量依然偏低，與我國高新技術產業的發展速度不相適應。在此背景下，應通過產業引導、政府扶持、完善服務體系等措施，促進創業風險投資體系的健康發展，促進我國高新技術產業的健康發展。

參考文獻：

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